1.1 研究背景及意義

隨著家電企業規模不斷擴大，我國家電市場的競爭越來越激烈，家電生產企業要想在競爭激烈的市場環境中立于不敗之地，就必須不斷地開拓創新，以贏得更多的市場機會，增強企業的競爭力，實現企業價值的最大化。影響企業價值的因素有很多，如資本結構、治理結構、組織結構、資產結構、股權結構、企業文化、激勵機制、企業規模、企業管理水平等都會對企業價值產生很大的影響。當前，學術界從股權結構，治理結構及資本結構這三個視角對企業價值問題進行研究的文獻較多，但卻很少有文獻從資產結構角度研究企業價值問題。企業的資源總是有限的，因此要想獲得更多的利益，企業就必須對各種資源進行合理配置。企業資源的配置過程就是資金分配到各方面形成企業各種資產的過程，這些資產占總資產的比重以及各資產之間的比例關系構成了企業的資產結構。每項資產都具有獨特的性質，所以其在生產經營中發揮的作用也就不同。如果企業的資產結構合理，那么各項資產的效用都將得到充分發揮，相應的企業價值也會達到最大值。同理，如果企業資產結構不合理，存在資源的閑置浪費或投入不足等情況，企業價值也會降低。因而，研究資產結構與企業價值之間的關系具有重要的意義。

.......

 

1.2 國內外研究現狀

目前，國外學者主要從以下三個方面對資產結構問題進行研究：Hartman（2004）通過隨機動態規劃，找到了有效的方法對資產重置進行優化，并指出企業在做資產重置決策時不僅要考慮資產的使用效率，同時還要充分考慮資產的使用期限[1]。 Dittmar 等（2003）從 45 個不同國家中選取超過 12000 家公司作為研究樣本，通過分析發現公司股東所獲得的保護水平是影響國際公司現金持有量的一個重要因素。在公司股東獲得保護較弱的國家，投資機會和信息不對稱等驅動因素對現金持有量的影響不顯著，公司對外部融資的依懶性較低，使得其現金持有水平也不高[2]。 Chen（2008）以收集到的一千多家公司數據資料作為樣本，分析發現高新技術企業的現金持有量很難達到最佳水平，主要原因是該類企業需要進行大量的資本投入并且需要獲得高昂的回報[3]。 Agiomirgianakis 等（2006）認為對企業資產收益率產生影響的因素有兩個方面，即外部環境與內部環境，其中外部因素主要是指政府的宏觀調控政策，市場環境等；內部因素主要是指企業的運營狀況，資產管理方式等。并選取希臘制造業作為研究對象進行實證研究，結果顯示，資產管理的效率、長期投資比率、固定資產比率、銷售增長率以及公司的規模對公司的收益率都有影響[4]。 Krause（2006）就資產結構與企業經營效益進行研究，研究結果顯示，企業資產的流動性越強，企業的經營效益就越好，另外不同的資產結構對企業績效的影響程度也不相同[5]。 Antonio 等（2014）以 764 家醫療設備公司和 62 家醫療設備維修服務公司作為樣本，運用多元回歸的方法進行實證研究。研究結果顯示，資產專用性對公司治理的財務績效具有顯著影響[6]。 

.........

 

第二章 資產結構與企業價值相關理論

 

2.1 資產結構概念及其理論 

資產是企業從事生產經營活動的前提條件和物質基礎。參照我國《企業會計準則—基本準則》中的定義：資產指的是企業過去的交易或事項中形成的、由企業擁有或控制的、預期能為企業帶來經濟利益的資源[25]。由此可見，資產必須具備以下三個方面的特征：（1）企業在過去的交易或者事項所形成；（2）企業擁有或控制的資源；（3）預期能夠為企業帶來經濟效益。除此之外，資產還必須能夠用貨幣來計量。 不同的分類依據產生不同的資產分類結果，具體如下：按資產的存在形式，劃分為有形資產和無形資產；按資產的持有期限長短，劃分為短期資產和長期資產；依據資產的變現速度的差異及其價值轉移方式，劃分為非流動資產和流動資產；依據資產的穩定情況不同，分為永久固定資產和臨時波動資產；依據資產的資本形態結構不同，分為商品資本、貨幣資本和生產資本；按資產的作用與結構的不同，分為貨幣資產、商品材料資產、固定資產、無形資產及遞延資產等[26]。參照以往分類，考慮到本文研究的需要，本文將企業的資產劃分為流動資產、長期股權投資、固定資產以及無形資產，為了度量流動資產的內部組成對企業價值的影響程度，本文又取流動資產中的貨幣資金、應收賬款以及存貨指標作為此次研究的解釋變量。 

..........

 

2.2 企業價值的概念和理論

企業價值由 Modigliani 和 Miller（1958）最初提出[37]。狹義的概念指對貨幣的時間價值、財務風險以及持續經營等條件進行期望分析，得到某個確定的貼現率，在此基礎上把企業未來現金流折現計算，從而計算出的現值就是企業價值，該指標與財務決策密切相關。廣義的概念指企業以價值為核心，通過經營管理，使股東、債權人和管理層等相關利益者都能獲得滿意的答復，而這種能力就是企業價值所在。伴隨著經濟理論的不斷發展，企業的財務管理目標也做出了一定的調整，從簡單的利潤最大化轉變為追求股東財富或企業價值最大化。因此，對企業價值進行科學、公正、公平的評估和考核已經成為當代企業經營管理過程中的重中之重。市場價值理論認為，為股東帶來未來報酬是企業價值所在，而這種報酬包括股利和良好的流動性，如同商品，其價值的體現必須通過投入市場進行交換，同樣的道理企業價值只有在投入市場后才能得以表現[39]。總而言之，在完善的市場中交易價格代表了企業價值，即企業價格就是市場價值。但往往現實市場是不完善的，所以企業的價格也就不能真實地反映企業價值，有時甚至會歪曲企業價值。基于以上原因，該理論對現實的指導意義不夠強。 

.......... 

 

第三章  家電企業資產結構現狀分析 ............ 15

3.1  家電行業發展現狀 ......... 15

3.2  家電上市公司資產結構現狀分析 ............ 17 

3.3  本章小結 ....... 21 

第四章  家電企業資產結構與企業價值實證分析 .......... 22 

4.1  研究假設 ....... 22 

4.2  模型建立 ....... 23 

4.3  實證分析 ....... 27 

4.3.1  企業價值的確定 ........... 27 

4.3.2  模型檢驗 ..... 34 

4.4  本章小結 ....... 43 

第五章  優化資產結構提升家電企業價值的對策 .......... 44 

5.1  合理安排流動資產結構，優化資源配置 ......... 44 

5.2  合理利用長期閑置資金，進行有效的長期投資 ...... 45 

5.3  提高固定資產的使用效率 ...... 45 

5.4  加大對無形資產投入，合理利用無形資產 ..... 45 

5.5  有效控制資產負債率 ..... 46 

5.6  提高總資產周轉率 ......... 46 

5.7  適度擴大資產規模，形成規模經濟效應 ......... 46

5.8  發揮股權集中度的優勢，構建合理的股權結構 ...... 47 

 

第五章 優化資產結構提升家電企業價值的對策 

 

通過對 2015 年我國家電行業上市公司相關指標的分析，得出的結論是資產結構中的流動資產占比、貨幣資金占比、應收賬款占比、存貨占比、長期股權投資占比、固定資產占比、無形資產占比、總資產周轉率、企業規模、資產負債率以及股權集中度與企業價值都存在相關關系。因此，本文根據前幾章家電上市公司資產結構與企業價值的理論分析和實證研究，提出優化資產結構提升家電企業價值的幾點對策。 

 

5.1 合理安排流動資產結構，優化資源配置 

本文實證分析的結果是流動資產占比與企業價值之間呈微弱正相關關系，家電企業可以通過適度的增加流動資產占比來提升企業價值。由于流動資產具有流動性強，獲利能力差的特征，因此，對流動資產的投入也不能過大，企業需根據自身的生產經營需求合理配置流動資產，注重資產的使用效率。 

（1）貨幣資產方面，企業應制定貨幣資金預算，加快貨幣資金流轉。本文實證分析的結果是貨幣資金占比與企業價值之間顯著正相關關系。因此通過適度增加企業貨幣資金擁有量、加快貨幣資金流轉可以提升企業價值。具體而言，企業可通過資金預算工作增加貨幣資金擁有量及加快貨幣資金流轉。企業財務部門應該規范編制企業資金預算計劃，加強企業日常資金的控制。通過制定企業年度資金預算計劃，可以把握資金周轉的時機，明確資金投放的重點，節約企業融資成本。另外，實施一些加速貨幣資金快速回籠的銷售政策和推遲貨幣支付的采購政策也可以增加貨幣資金持有量。 

（2）應收賬款方面，企業應制定合理的應收賬款信用政策，加強應收賬款的日常管理和控制。本文實證分析的結果是應收賬款占比與企業價值之間具有弱負相關關系。雖然企業制定賒銷政策可以增加銷售，但同時應收賬款也隨之增加，那么企業發生呆賬、壞賬的風險將加大。因此，企業應該合理的制定賒銷政策，控制應收賬款的比例。另外，企業需制定合理的信用政策，即企業不僅要和客戶建立良好的合作伙伴關系，還要對客戶信用情況進行跟蹤調查，及時調整其信用額度。 

..........

 

結論 

 

本文在資產結構與企業價值相關理論的基礎上，分析資產結構及其對企業價值的影響，以經濟增加值回報率作為衡量企業價值的指標，選取家電行業滬深兩市 50 家 A 股上市公司為樣本，采用相關分析和回歸分析的方法對樣本數據進行實證研究，最后結合實證結果提出相關對策以提升家電企業價值。通過文章的分析，得出以下結論： 

（1）通過分析家電行業的發展現狀，發現我國家電市場競爭激烈，家電銷售渠道逐漸電商化，家電產品結構日趨高端化、智能化。然后從流動資產、長期股權投資、固定資產、無形資產四個方面分析家電企業的資產結構現狀，發現目前我國家電企業資產結構方面存在庫存量大，應收賬款比重不斷增加以及無形資產投入不足等問題。 

（2）在對企業價值進行評價，重點介紹惠而浦（中國）經濟增加值的計算過程，然后參照此過程，對其他 49 家家電上市公司進行評價。從計算是結果來看，部分企業的凈利潤是正值，而經濟增加值卻是負值，表明其資本成本高于利潤率，企業價值沒有得到提高。 

（3）通過本文第四章實證分析，得出家電上市公司資產結構能夠顯著影響企業價值。具體來說，貨幣資金和企業價值之間具有顯著的正相關關系，應收賬款和企業價值之間呈弱負相關關系，存貨和企業價值之間具有顯著負相關關系，流動資產和企業價值之間呈微弱正相關關系，固定資產和企業價值之間呈微弱負相關關系，長期股權投資和企業價值之間呈弱負相關關系，無形資產和企業價值之間具有顯著正相關關系。 

.........

參考文獻（略）