1.1  研究背景 

當前我國國民經濟正處在轉型升級的過程中，目的是為了避免繼續走過去的資源高消耗的經濟發展道路。煤炭資源是我國重要的能源，由于受到新能源應用的沖擊，正處在產能過剩的現狀之中，煤炭價格持續下行。為了分散和轉移煤炭價格下行的風險，煤炭企業紛紛向煤炭產業鏈下游行業延伸投資，煤電鋁一體化就是煤炭企業延伸投資的一種形式。 煤電鋁一體化雖然可以分散煤炭采掘業務的市場風險，但是鋁業務的市場風險會對一體化生產模式整體構成嚴重的影響。近年來，隨著煤炭和鋁制品的價格持續下降，煤炭和電解鋁制品的利潤空間受到擠壓，煤電鋁一體化生產模式正面臨著巨大的市場風險。由于煤炭、電力和鋁化工均屬于資本密集型行業，三者整合更是需要大量的資金，我國的煤電鋁一體化整合具有“起步晚、速度快”的特點，過快的整合速度與持續下行的煤電鋁行業效益不匹配，煤電鋁一體化整合產生的財務風險持續積聚。 河南神火煤電有限公司是河南省國資委經辦的大型煤炭、火力發電和電解鋁縱向一體化生產的國有上市公司，在 2014 年和 2015 年，由于公司實現的歸屬母公司凈利潤連續兩年虧損，被深圳證券交易所實行風險警示處理，股票名稱變更為 ST 神火，公司的財務風險持續積聚。

........

 

1.2  研究目的及意義 

煤電鋁一體化是能源產業整合的路徑之一，具有一定的產業發展引導意義，ST 神火的經營情況在煤電鋁一體化整合經營中具有顯著的代表性。在當前煤電鋁市場價格持續下行的情況下，ST 神火經營業績不佳，財務戰略亟需優化。本文對 ST 神火當前的煤電鋁一體化戰略進行分析，并從籌資戰略、投資戰略和分配戰略三個方面分別尋找 ST 神火財務戰略的優化路徑，使 ST 神火的財務戰略與煤電鋁一體化戰略相匹配。煤電鋁一體化整合是煤炭企業發展的方向之一，ST 神火在煤電鋁一體化整合方面具有一定的代表性。在當前市場環境對 ST 神火的生產經營產生重大影響的背景下，對 ST 神火的財務戰略進行研究，分析現行財務戰略存在的問題，尋找財務戰略優化路徑，可以幫助ST 神火緩釋煤電鋁價格波動風險的影響，有利于 ST 神火維持和鞏固煤電鋁縱向一體化生產方式，發揮煤電鋁一體化的戰略優勢，并對正在進行煤電鋁一體化整合的企業在財務戰略制定和完善方面提供有價值的參考。

........

 

2  相關概念界定與理論基礎

 

本章對本文涉及到的理論和方法進行了梳理，包括公司戰略理論、財務戰略理論、SWOT 分析法、財務報表分析和財務戰略矩陣分析法。 

 

2.1  公司戰略與財務戰略 

 

2.1.1  公司戰略 

公司戰略是指為了實現企業的經營目標而制定的關于如何合理配置和高效利用公司內外部資源的策略，公司戰略是統籌各項子戰略的中心方案。公司戰略根據內外部環境對公司的影響程度可以分為收縮戰略、穩定戰略和發展戰略三種類型。收縮戰略是指企業在經營活動中通過減少投資或者撤離投資的方法以降低自身經營風險的策略。穩定戰略是指企業通過資源調配，維持自身已有的經營領域，確保自身能夠持續經營的策略。發展戰略又稱為擴張戰略，是指企業充分利用公司內部優勢資源和外部市場機遇，擴大投資規模并期望獲取高額回報的策略。發展戰略分為一體化戰略、密集型戰略和多元化戰略。由于本文研究的財務戰略調整內容是以堅持縱向一體化戰略為前提條件，所以此處重點闡述一體化戰略的內容，密集型戰略和多元化戰略不是本文要研究的內容，文中不作探討。 一體化戰略又分為橫向一體化戰略和縱向一體化戰略。橫向一體化戰略是指企業通過兼并或聯合競爭企業的方式達到擴張經營規模、增強競爭實力和減少競爭壓力的公司戰略。縱向一體化戰略是指企業沿著產品或業務鏈向上游的原材料供應行業延伸或向下游的深加工和銷售行業延伸的公司戰略。財務戰略是指企業為謀求資金在價值創造活動中能夠均衡有效的流動于價值鏈的各個環節，增強企業財務競爭優勢，提高企業生產能力，對資金的籌措、投放、收回及分配工作進行全面性、可持續性、創造性規劃的策略，是從財務視角對企業總體戰略的二次謀劃。企業經營的實質是如何處理好企業內部資源調劑、企業外部宏觀環境與企業經營目標之間的動態平衡。財務戰略通過內部資源調劑，幫助企業適應外部宏觀環境變化，應對外部環境變化可能帶來的機遇和挑戰，在環境的不斷變化中確保能夠實現企業的經營目標。

.........

 

2.2  SWOT 分析法 

SWOT 分析是由哈佛商學院最先采用的一種分析方法，這種分析方法是基于企業對生產資料的掌控，進一步分析企業內部環境的優劣和外部環境的機遇挑戰，通過權衡利弊，為公司戰略的選擇提供依據[37]。S 是指企業的內部優勢（Strengths），W 是指企業的內部劣勢（Weaknesses），O 是指企業外部環境中面臨的機會，T 是指企業外部環境中面臨的威脅（Threats）。SWOT 分析如圖 2-1 所示：SWOT 分析是公司戰略分析和公司戰略選擇的連接點，公司可以根據 SWOT 分析結果做出戰略選擇。根據 SWOT 分析法研究，企業戰略環境分為四種，分別為 SO、ST、WO和 WT。四種戰略環境組合分別采取不同的戰略。當公司戰略環境屬于 SO 型時，公司應當采取增長型戰略，擴大投資規模，獲取更多的投資收益；當公司戰略環境屬于 ST 型時，公司應當采取多元化戰略，調整產品結構，分散投資風險，控制投資規模；當公司戰略環境屬于 WO 型時，公司應當采取扭轉型戰略，強化公司內部控制，優化公司內部資源配置，為公司銷售增長打好基礎；當公司戰略環境屬于 WT 型時，公司應當采取防御型戰略，控 制投資規模，優化資源配置，避免公司持續虧損。 TW 組合影響著公司的短期戰略目標，OS 組合影響著公司的長期戰略目標，公司戰略的形成路徑一般是“TW—OW/TS—OS”，即短期內優先解決戰略短板問題，其次是以公司的內部優勢資源對抗外部環境中的威脅，抓住外部環境中的機會來引導公司克服自身的劣勢，最后是通過發揮公司的優勢，抓住外部環境中的機遇，鞏固并提高公司的市場份額，實現企業做大做強的戰略目標[38]。 

.........

 

3 ST 神火縱向一體化戰略分析與財務績效分析 ......... 11 

3.1 ST 神火簡介 ..... 11 

3.2 ST 神火縱向一體化戰略分析 ............ 12

3.2.1 ST 神火縱向一體化戰略 SWOT 分析 .......... 12 

3.2.2 ST 神火縱向一體化戰略評價 ......... 13 

3.3 ST 神火財務績效分析 .......... 14 

3.4  本章小結 .......... 21 

4  縱向一體化下的 ST 神火財務戰略分析 ........... 23 

4.1 ST 神火財務戰略現狀 .......... 23 

4.2 ST 神火財務戰略矩陣分析 ......... 24

4.3 ST 神火財務戰略執行中存在的問題 ....... 27 

4.4  本章小結 ......... 29

5  縱向一體化下的 ST 神火財務戰略優化 ........ 31 

5.1 ST 神火財務戰略優化目標 ............ 31

5.2 ST 神火財務戰略優化路徑 ............ 31

5.3  本章小結 ......... 33  

 

5  縱向一體化下的 ST 神火財務戰略優化

 

5.1  ST 神火財務戰略優化目標  

ST 神火現行的籌資戰略是以間接融資為主，財務杠桿持續增長。由于煤電鋁價格持續走低，ST 神火依靠財務杠桿擴大經營規模的方式已經難以維持，公司債務存在著巨大的違約風險，ST 神火應當優化資本結構，削減財務杠桿，降低間接融資規模，增加直接融資規模，化解債務違約風險。ST 神火現行的投資戰略中存在的巨大的風險，由于當前煤電鋁行業市場疲軟的情況沒有得到根本改善，ST 神火的煤電鋁一體化生產方式與同業相比雖然具有成本競爭優勢，但是仍然受到了煤電鋁價格下行的影響，個別子公司已經停產，經營業績出現虧損，ST 神火應當控制投資規模繼續增長的趨勢，減少投資成本支出，防止投資規模不合理增長。 ST 神火應當繼續采用剩余股利分配政策。在連續兩年虧損以及債務違約風險持續積聚的情況下，ST 神火應當采取不分配股利的分配策略，確保公司的股東權益資本能夠足額抵償經營虧損，避免出現資不抵債的情況。當 ST 神火實現了經營績效扭虧為盈時，應當繼續采取少分配或不分配的分配策略，擴大內源性融資渠道，充實公司的股東權益資本，提高公司的風險抵御能力。 

........

 

結論 

 

本文運用 SWOT 分析法和財務戰略矩陣分析法分別對 ST 神火的縱向一體化公司戰略和與之匹配的財務戰略分別進行研究，并對 ST 神火的財務戰略執行績效進行分析，得出如下結論： 

（1）ST 神火進行煤電鋁一體化整合，延長了產業鏈，促進集團公司生產成本降低，提高了自身抵御市場風險的能力。 

（2）ST 神火應當對縱向一體化戰略進行修正，放慢煤電鋁一體化整合速度，鞏固已有的煤電鋁一體化整合成果。 

（3）ST 神火進行煤電鋁一體化整合的過程中高估了自身財務運作活動對市場環境變化風險的承受能力，公司業務持續虧損，無法負擔高昂的資本成本。 

（4）ST 神火應該對現行的擴張型財務戰略調整進行優化，通過資產剝離、重組等資本運營手段達到生產經營活動可持續、經營業績逐漸改善的目的。 

.........

參考文獻（略）