1 緒 論

 

1.1 選題背景及研究意義

IPO（Initial Public Offerings），中文翻譯為首次公開(kāi)募股，是指一家企業(yè)或公司第一次向社會(huì)公眾出售股份，IPO 的募集與審核節(jié)奏主要受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策、二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)行情以及擬 IPO 項(xiàng)目自身質(zhì)量的影響，2013 年 IPO 受政策影響暫停一年，2014 年 IPO 重啟，2015 年上半年二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)行情火爆，市場(chǎng)資金容量擴(kuò)增，項(xiàng)目審核速度加快，高溢價(jià)發(fā)行狀況凸顯，2015 年下半年二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震動(dòng)，市場(chǎng)資金迅速抽離，出于維穩(wěn)考慮 IPO 審核暫時(shí)停止，2016 年上半年雖恢復(fù)審核發(fā)行但節(jié)奏較慢，2016 年下半年 IPO 審核速度逐步加快，2017 年全年 IPO 審核速度大大加快，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析近五年 IPO 過(guò)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)雖然過(guò)會(huì)審核節(jié)奏受監(jiān)管當(dāng)局政策及二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境影響有較大的波動(dòng) ，但過(guò)會(huì)審核通過(guò)率一直在 80%-90%左右的范圍內(nèi)波動(dòng)，穩(wěn)定在較高的通過(guò)水平，但 2018 年新年開(kāi)始，IPO 過(guò)會(huì)審核通過(guò)率急轉(zhuǎn)直下，一到二月份 IPO 過(guò)會(huì)通過(guò)率僅為 41.94%，相對(duì)于 2017 年通過(guò)率水平接近腰斬，甚至出現(xiàn)同一批次 IPO 審核項(xiàng)目 7 家上會(huì)六家被否，多家輔導(dǎo)券商所有項(xiàng)目全軍覆沒(méi)的慘烈局面。這其中固然有注冊(cè)制改革推遲，證券監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)上會(huì)項(xiàng)目審核通過(guò)質(zhì)量的原因，亦有輔導(dǎo)券商業(yè)務(wù)粗糙，上會(huì)項(xiàng)目質(zhì)量降低的因素。能夠在中國(guó)資本市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行股份并上市的公司，一般都是財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、盈利能力優(yōu)越、發(fā)展前景良好的公司。以主板 IPO 的審查規(guī)則條件為例，其 IPO 發(fā)行人必須是依法設(shè)立的股份有限公司，并且該公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)需在三年以上，該公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)為正并且該公司的累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)三千萬(wàn)元人民幣，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度需累計(jì)超過(guò)五千萬(wàn)元人民幣，該公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入需要累計(jì)超過(guò)人民幣三億元，并且該公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的董事會(huì)成員、高級(jí)管理層、主營(yíng)業(yè)務(wù)、實(shí)際控制人未發(fā)生重大變化等，IPO 上市審查資格條件看似嚴(yán)格，對(duì)于準(zhǔn)備上市的公司管理層來(lái)說(shuō)，依舊有很大的盈余管理空間，這也是近年來(lái)財(cái)會(huì)領(lǐng)域研究的熱門(mén)與重點(diǎn)課題之一。

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1.2 研究?jī)?nèi)容

本文分為五章：第一章 緒論，首先對(duì)選題背景及研究意義進(jìn)行介紹，然后簡(jiǎn)要介紹本文的研究目標(biāo)及研究?jī)?nèi)容，最后闡述本文的研究思路、方法及本文創(chuàng)新。第二章 文獻(xiàn)綜述，較為詳細(xì)的梳理研究國(guó)內(nèi)國(guó)外關(guān)于上市公司董事會(huì)特征、上市公司盈余質(zhì)量管理及上市公司董事會(huì)特征與盈余質(zhì)量相關(guān)性的研究文獻(xiàn)，借鑒前人的研究方法、成果，并進(jìn)行評(píng)述，來(lái)歸納、完善并創(chuàng)新本文的研究思路與方法。第三章 理論基礎(chǔ)分析與研究假設(shè)，較為詳細(xì)的介紹并分析前人研究的董事會(huì)特征及企業(yè)盈余質(zhì)量相關(guān)理論文獻(xiàn)，為本文的研究方向及研究假設(shè)的提出提供相關(guān)理論支持基礎(chǔ)。第四章 實(shí)證研究設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)分析及實(shí)證研究結(jié)果分析，以 2017 年在深圳證券交易所進(jìn)行IPO 的企業(yè)作為原始數(shù)據(jù)，并分為中小板與創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)目標(biāo)樣本數(shù)據(jù)組進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)董事會(huì)特征變量與盈余質(zhì)量指數(shù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，根據(jù)相關(guān)性分析的數(shù)據(jù)及結(jié)果構(gòu)建多元回歸模型。第五章 結(jié)論與展望，基于實(shí)證數(shù)據(jù)檢驗(yàn)及相關(guān)結(jié)論，分別從董事會(huì)特征的不同角度闡述如何改善擬 IPO 企業(yè)董事會(huì)特征相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)提高盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)水平以求可以借此提高擬 IPO 企業(yè)的過(guò)會(huì)率，并提出若干政策性建議以豐富該領(lǐng)域的研究理論，最后指出本論文研究的局限性以及可深入研究完善的方向與角度。

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2 核心概念界定與文獻(xiàn)綜述

 

2.1 核心概念界定

（1）首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng) IPO）：是指一家公司或企業(yè)第一次將它一定比例的股份向社會(huì)公眾出售。通常，擬上市公司的股份需要通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)商或證券做市商進(jìn)行銷(xiāo)售，并且是根據(jù)相應(yīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具的招股書(shū)或登記聲明中約定的條款。當(dāng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在證券交易所上市的相關(guān)工作完成后，社會(huì)公眾就可以申請(qǐng)到企業(yè)掛牌的證券交易所或者相關(guān)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易。（2） 董事會(huì)特征： 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中董事會(huì)是起著至關(guān)重要作用的一個(gè)公司治理機(jī)構(gòu)，其兼具委托人和代理人的雙重身份，董事會(huì)是由公司股東大會(huì)定期選舉產(chǎn)生，董事會(huì)所構(gòu)成的人數(shù)不能少于公司的法定代表人數(shù)，董事會(huì)可以作為解決組織內(nèi)部代理問(wèn)題而產(chǎn)生市場(chǎng)途徑，是代理成本約束制度的應(yīng)對(duì)機(jī)制。公司的盈余質(zhì)量直接受董事會(huì)運(yùn)作效率的影響，董事會(huì)特征包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事所占董事會(huì)總體的比例、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職合一情況等。通過(guò)借鑒前人的研究成果以及對(duì)相關(guān)影響因素的歸因分析，本文將董事會(huì)特征分為獨(dú)立性特征、行為性特征、規(guī)模性特征等具體表現(xiàn)形式。

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2.2 盈余質(zhì)量及相關(guān)評(píng)價(jià)方法文獻(xiàn)綜述

盈余質(zhì)量的概念最早在二十世紀(jì)三十年代被提出，到二十世紀(jì)七十年代末期，價(jià)值投資理念逐漸興起，公司的盈余質(zhì)量開(kāi)始逐步受到人們的重視，但是學(xué)術(shù)界對(duì)其內(nèi)涵及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)仍然爭(zhēng)論不一。Hawkins(2008)研究認(rèn)為，高盈余質(zhì)量的公司有以下特征：經(jīng)常性發(fā)生的并且與公司基本業(yè)務(wù)相關(guān)的交易帶來(lái)收益；持續(xù)穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策必不可少；凈收益水平和成長(zhǎng)與稅法的變動(dòng)不相關(guān)；適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)債務(wù)水平，未運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)盈余操縱等。Dechow 和 Schrand(2004)認(rèn)為盈余質(zhì)量?jī)?nèi)涵有以下兩層含義，一是過(guò)去會(huì)計(jì)期間賬面盈余的真實(shí)性是由真實(shí)盈余的匹配程度所反映的；二是歷史盈余的現(xiàn)金保障水平及其持續(xù)性、安全性、成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性決定了企業(yè)未來(lái)凈現(xiàn)金流量數(shù)額、時(shí)間、或然性的匹配程度。盡管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的研究已經(jīng)開(kāi)展了很多年，但是學(xué)術(shù)界對(duì)于盈余質(zhì)量仍然爭(zhēng)論不一，由此產(chǎn)生的對(duì)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)的方法也各有側(cè)重。梳理目前大部分對(duì)于盈余質(zhì)量的相關(guān)實(shí)證研究，盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)方法主要分為三類(lèi)：從盈余質(zhì)量特征的角度評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量、以應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量以及基于資本市場(chǎng)的角度評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。

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3 理論分析與研究假設(shè)........9

3.1 公司治理理論分析 .............9

3.2 盈余質(zhì)量理論分析....10

3.3 研究假設(shè) ...........11

4 實(shí)證研究.......13

4.1 研究設(shè)計(jì) ..........13

4.1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源.....13

4.1.2 研究變量......13

4.1.3 模型設(shè)計(jì)......15

4.2 中小板數(shù)據(jù)實(shí)證分析............16

4.3 創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)實(shí)證分析 ...........24

4.4 中小板與創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)對(duì)比分析..........33

5 結(jié)論與展望.....35

5.1 研究結(jié)論 ...........35

5.2 政策性建議..........36

5.3 研究局限及未來(lái)展望 ...........37

 

4 實(shí)證研究

 

4.1 研究設(shè)計(jì)

4.1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

出于數(shù)據(jù)信息時(shí)效性以及數(shù)據(jù)處理能力等因素的考量，本文選取 2017 年 1 月 1 日至2017 年 12 月 31 之間在深圳 A 股市場(chǎng) IPO 上市的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，并保證所選取的樣本在今后五年內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，退市或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)極小，然后將所遴選的樣本分為中小板與創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)樣本數(shù)據(jù)模塊，以分別進(jìn)行數(shù)據(jù)處理并作對(duì)比分析，最后錄得中小板模塊 67 個(gè)樣本數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板模塊 116 個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文中計(jì)算盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及描述董事會(huì)特征的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于choice 金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及深圳證券交易所公布的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，樣本數(shù)據(jù)收集比較全面，同時(shí)真實(shí)性和可靠性程度較高，本文對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析及相關(guān)檢驗(yàn)主要運(yùn)用 SPSS21 統(tǒng)計(jì)軟件。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，目前對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行計(jì)量的方法主要有三種，一是用盈余質(zhì)量反應(yīng)系數(shù)進(jìn)行計(jì)量，二是基于盈余的持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)并進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行計(jì)量，三是從應(yīng)計(jì)項(xiàng)目方面來(lái)對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行計(jì)量，三種方法看似從不同方面進(jìn)行衡量，實(shí)際上具有內(nèi)在的相關(guān)性，都是按照“會(huì)計(jì)信息處理—會(huì)計(jì)信息的報(bào)告—投資者根據(jù)報(bào)告信息及內(nèi)幕信息做出判斷，即應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的質(zhì)量越高，則盈余的持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性就越強(qiáng)，相關(guān)現(xiàn)金流的提升帶動(dòng)市場(chǎng)反應(yīng)系數(shù)的增大，本文在相關(guān)理論及研究成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)提取上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的基本信息，從企業(yè)盈余的流動(dòng)性、營(yíng)運(yùn)性、安全性、發(fā)展性和回報(bào)性五個(gè)方面，提取十二個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，將十二個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行 z-score 標(biāo)準(zhǔn)化（zero-mean normalization）處理，使經(jīng)過(guò)處理后的數(shù)據(jù)符合均值為 0，標(biāo)準(zhǔn)差為 1 的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。

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結(jié)論

 

根據(jù)上文理論分析與實(shí)證研究結(jié)果，我們可以得出一下結(jié)論：從董事會(huì)規(guī)模性特征角度來(lái)看，擬 IPO 企業(yè)中小板樣本數(shù)據(jù)與創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)中的董事會(huì)規(guī)模指標(biāo)與盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)未呈現(xiàn)顯著的線(xiàn)性相關(guān)性，故否定假設(shè)一，但受制于樣本數(shù)據(jù)規(guī)模與模型選擇的局限性，不排除二者具有非線(xiàn)性相關(guān)性，根據(jù)理論分析及綜合前人研究成果，我們本文認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)可能存在倒“U”型關(guān)系，即董事會(huì)規(guī)模對(duì)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)的影響有一個(gè)一階導(dǎo)為 0 的極大值因素，董事會(huì)規(guī)模過(guò)大或規(guī)模過(guò)小對(duì)無(wú)論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板的擬 IPO 上市企業(yè)提升自身盈余質(zhì)量水平都會(huì)產(chǎn)生不利影響，故擬 IPO 上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)亩聲?huì)規(guī)模以期對(duì)提升盈余質(zhì)量起到正向相關(guān)影響。從董事會(huì)獨(dú)立性特征角度來(lái)看，擬 IPO 企業(yè)獨(dú)立董事比例指標(biāo)數(shù)據(jù)與盈余質(zhì)量評(píng)級(jí)指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)效應(yīng)，這與前文原假設(shè)二正好相反，且中小板樣本數(shù)據(jù)企業(yè)獨(dú)立董事比例對(duì)盈余質(zhì)量的的負(fù)相關(guān)效應(yīng)要明顯強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)企業(yè)中獨(dú)立董事比例對(duì)盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)效應(yīng)。根據(jù)理論分析以及前文研究結(jié)果，本文認(rèn)為，獨(dú)立董事比例對(duì)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)的影響機(jī)理與董事會(huì)規(guī)模對(duì)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)的影響機(jī)理相似，都不是典型的線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，而是呈現(xiàn)出一定的非線(xiàn)性相關(guān)性，具體的相關(guān)性形態(tài)亦趨近于倒”U”的形態(tài)，即獨(dú)立董事的比例對(duì)盈余質(zhì)量的影響存在一個(gè)一階導(dǎo)為 0 的極大值，獨(dú)立董事比例過(guò)大或者過(guò)小對(duì)無(wú)論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板擬 IPO 上市企業(yè)提升盈余質(zhì)量水平都起到不利影響，但受限于樣本數(shù)據(jù)及模型選擇，具體不利影響的量化因素不在本文的討論范圍之內(nèi)，擬 IPO 上市企業(yè)應(yīng)將獨(dú)立董事比例保持在合理水平范圍內(nèi)；就兩職合一情況指標(biāo)分析，中小板樣本數(shù)據(jù)企業(yè)兩職合一指標(biāo)對(duì)盈余質(zhì)量的影響系數(shù)為 0.077，創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)企業(yè)兩職合一指標(biāo)對(duì)盈余質(zhì)量的影響系數(shù)為 0.060，顯示二者的影響效果相近，中小板樣本數(shù)據(jù)企業(yè)影響系數(shù)略大于創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)企業(yè)影響系數(shù)，但二者的影響效果為正相關(guān)，與前文假設(shè)三正好相反，具體可能原因已在上文進(jìn)行分析。

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參考文獻(xiàn)（略）