1.1 研究背景

作為構建我國多層次資本市場發展建設重要一環的新三板市場，自從 2001年以“股份代辦轉讓系統”開始，直到 2006 年 1 月 16 日，證監會正式通過建立新三板市場決議，到如今已走過十幾年了。從 2013 年的三百余家掛牌企業，到 2016 年底掛牌數量過萬，新三板的發展進入了一個新的高度也只用了 4 年多時間。近年來中國經濟進入到了下行態勢，實體經濟發展的受到了來自于以互聯網經濟為代表的新經濟的沖擊，而承接了大量的中小企業的新三板市場對于我國的經濟發展發揮愈來愈重要的作用，其發揮的優化資源配置、改善中小企業融資環境的作用愈來愈明顯。但是當下，新三板的發展受到諸多因素的桎梏，存在諸多問題，流動性不足、退出機制不完善、市場觀望的情緒日漸濃厚。而在 2017 年十二屆全國人大五次會議上，李克強總理的政府報告中再提發展多層次資本市場，李克強總理已經連續五年在其政府工作報告中提及發展多層次的資本市場，而今年則是直指新三板，這表明新三板獨立的市場地位毫無疑問的得以確認，未來將與創業板并駕齊驅，共同推動和實現國家的創新戰略。新三板市場未來可能面臨著再分層，以提升交易、融資功能，新三板“二次創業”的號角已經吹響。新三板作為服務于中小企業的市場，對于中小企業改善融資效率具有重大意義，在這樣的節點，考察新三板企業的融資效率具有一定的理論意義與現實意義。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 本文的研究目的

長久以來，由于信息不對稱等問題中小企業融資渠道匱乏，同時中小企業因此缺乏一個集中的信息披露平臺，加之中小企業自身存在較多的問題，包括生產經營不確定性大、抗風險能力差、償債能力差，導致中小企業存在較高的違約風險，使得一些外部的信貸資金對于中小企業支持力度十分小。新三板市場是一個定位為服務中小企業的市場，其重要的意義是構建了一個屬于中小企業股權融資平臺和彌補了信息披露平臺缺失這一問題，極大的改變了中小企業的融資環境，在經過將近十年的發展、完善之后，新三板市場對中小企業融資效率的作用與影響；掛牌新三板的優質企業的融資效率問題研究；政府部門未來如何完善新三板市場，中小企業如何提高核心競爭力以及如何在當前的新三板市場中提高融資效率等三方面成為本文的主要研究目的。

 

1.2.2 本文研究意義

國外的學者對于企業融資效率研究相對較少，盡管我國學者對于融資效率問題研究較為深入和全面，但是將新三板作為市場主體來研究的相對較少，另外在融資效率的評價問題上多研究的是投入與產出的關系，即研究的重點為融資后企業的績效，而本文則從融資效率本身出發，考察新三板企業的融資便利度、成本、風險問題，在一定程度上豐富、改進了新三板企業融資效率的評價方法。從現實的角度出發，當前我國新三板發展雖然面臨著諸多的問題，但如今已經取得了階段性的進展。本文的研究對于中小企業選擇融資方式、改善融資效率具有一定的參考意義。同時，本文所進行的案例分析，對于企業參與新三板市場改善融資效率作用進行評價，對于市場上中小企業具有指導意義。此外，本文結合當下存在的問題，對于新三板市場的中小企業和外部參與者以及政策制定者總結新三板市場發展成果、做出下階段規劃具有一定的參考意義。

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第 2 章 文獻綜述

 

2.1 國外的研究現狀

國外學者對于中小企業融資效率較少進行直接的定義和研究。研究的方向集中于改善中小企業融資困境的方法上。Chen Y.和 Tang Z. Y.(2001)分析認為中小企業難以從銀行相關金融機構獲得信貸資金的原因是自身經營產生現金流少以及抵押物少。Petersen and Miller（2002）等人認為對照改善中小企業融資難問題就要大力支持中小型銀行發展，使之與中小企業需求相匹配，獲得一定的信貸授信，滿足企業融資需求。伯杰（2002）等人認為嚴重制約中小企業融資規模的原因是信息不對稱問題，這樣的問題在中小企業普遍存在，由于中小企業大多處于初創期，自身條件限制對于外部融資的約束就越多。Beck（2006）分析稱中小企業實際發展很難與國家對其整體預期相符，原因是資本市場層次過于簡單，投資者青睞于大型優質企業，中小企業在融資方面劣勢十分明顯，因此通過構建多層次的資本市場對于解決中小企業融資問題至關重要。Charles（2015）等通過對 2005 年到 2010 年美聯邦儲備基金監察小組對于國內的中小企業進行研究，研究外部資本對于中小企業績效的作用，研究結果表明外部資本對于中小企業的發展作用甚微。因為融資渠道不通暢，中小企業一般難以獲得外部資本。

 

2.2 國內的研究現狀

李永軍、林毅夫（2003）共同研究表明信息不對稱問題嚴重影響了中小型企業的融資效率，信息不通暢使得以銀行等金融機構為代表的債權人難以評估中小企業的信用狀況和生產經營現狀，而中小企業也同時缺乏向市場發出真實、精確的狀況的主動性，甚至有時出現逆向選擇和道德風險的問題，嚴重挫傷了債權人的提供信貸的積極性和信心。郭斌，劉曼路（2002 年）研究中小企業和銀行信貸之間的關系，調查發現中小企業的貸款頻率與大企業相比，遠遠高于大企業，約是大企業的 5 倍，在貸款規模上遠低于大企業，約是大企業的 0.5%,而對于資金端而言，對于小企業的貸款的信息成本和管理成本是大企業的 5-8 倍。成本和收益的高度不平衡使得越來越多的中小企業融資陷入困境。謝啟標(2005)認為市場自身的一些失靈行為，例如大企業的壟斷和非對稱的信息，可能會對中小企業的融資帶來阻礙。蔣廣喆（2009）指出中小企業在融資方向上應當與中小民營銀行對應，如何將其雙方對接起來，消除信息不對稱的影響是當下亟待解決的。左越（2010）研究認為現有的資本市場對于中小企業融資十分不利，由于信息不通暢，中小企業難以被資方發現，應當完善金融工具著力加快建設多層次的資本市場，從而更加合理地提高資源的配置效率，促進中小企業的發展。王震（2014）利用江浙地區上市中小企業財務數據實證分析了影響中小企業融資策略的具體因素，對于規模以及地理條件可能處于相對劣勢的中小企業而言，改善銀企關系，提高公司研發能力及盈利水平是解決銀行信貸的尤為關鍵的發展命題；黃彬紅，戴海波（2014）重點針對我國農村地區中小企業融資難問題指出我國國有商業銀行對國有大中型企業的偏好性傾斜而缺乏充分競爭、農村地區中小企業財務制度不完善以及信息披露不透明等“天然”約束才是中小企業融資困難的問題之所在，所以怎樣提高中小企業自身競爭能力，提升自身素質是緩解這一難題的關鍵之處。綜上前人學者研究，我們發現中小企業融資中存在著信息不對稱問題，而且中小企業由于自身經營和管理不夠規范，面臨較大的風險，導致資方對其明顯信心不足使得其難以獲得融資。

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第 3 章 相關概念的界定和理論基礎...........9

3.1 新三板的定義.............9

3.2 融資效率的定義.........9

3.3 融資理論........11

第 4 章 新三板的企業的融資效率分析.....13

4.1 新三板企業基本融資情況............13

4.2 新三板融資的狀況分析......15

4.3 新三板融資現狀的評價.....18

4.4 新三板企業改善融資結構的建議............20

第 5 章 案例分析——以安達科技為例.....21

5.1 安達科技背景以及融資情況介紹............21

5.2 安達科技融資效率的分析.............23

5.3 安達科技對于新三板市場的中小企業融資的啟示......31

 

第 5 章 案例分析——以安達科技為例

 

5.1 安達科技背景以及融資情況介紹

5.1.1 安達科技的背景介紹

貴州安達科技能源股份有限公司（以下簡稱公司）位于貴州省貴陽市開陽縣城關鎮城西村坪上，成立于 1996 年 8 月 23 日，2013 年 12 月 25 日變更為股份公司，并且于 2014 年 6 月 18 日成功掛牌新三板，代碼 830809。2016 年 1 月11 日，安達科技將新三板的股票交易方式由協議方式轉換為做市方式，目前已經有十二家證券公司成為其做市商。貴州省開陽安達磷化工有限公司成立于 1996 年 8 月 23 日，經貴州省開陽縣工商行政管理局核準成立，注冊資本人民幣 500 萬元；2006 年 6 月進行第一次增資，注冊資本增至 8000 萬元；2012 年連續進行三次增資，注冊資本增至10,123 萬元；2013 年 11 月，安達化工分立，將傳統黃磷業務相關資產及負債剝離進入新設的上達化工，注冊資本變更為 10023 萬元，經營范圍變更為“磷酸、食品級磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰的生產、銷售”；2013 年 12 月安達化工整體變更為股份有限公司，企業名稱變更為貴州安達科技能源股份有限公司；2014 年6 月，公司成功登陸新三板。公司正在積極籌備 IPO。2016 年 5 月，公司在中國證券監督管理委員會貴州監管局完成首次公開發行股票并上市的輔導備案登記，并收到輔導備案登記受理通知書；2016 年 12 月，公司將注冊地址由貴州省貴陽市開陽縣城關鎮城西村坪上變更到貴州省黔南布依族苗族自治州長順縣，并已完成工商注冊登記手續。截至 2016 年 6 月 30 日，公司前十大股東持股比例總和為 57.58%。公司控股股東、實際控制人為劉建波家族（包括劉國安、劉建波、朱榮華、李忠四人，其中劉國安為劉建波之父，朱榮華為劉建波之母，李忠為劉建波之妻），總持股比例為 38.07%。此外，實際控制人劉建波（出資比例 40%）及李忠（出資比例 11%）通過北京中通博納國際貿易有限責任公司間接持有公司 400000 股股份，持股比例為 0.23%。公司主營業務為磷酸鐵、磷酸鐵鋰的研發、生產及銷售，2015 年兩項主營業務收入占比達 100%，業務集中度高。

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結論

 

通過對新三板市場的整體融資效率研究以及新三板市場中發展極具優勢企業——安達科技的深入研究發現，中小企業在新三板市場中整體的融資效率有所改善，未來還會有很大的提升空間。通過新三板可以企業帶來直接的融資渠道，也可以為企業帶來一些間接融資，例如外部的 VC、PE 投資、銀行信貸，據數據統計來看，2014 年以來到 2017 年一季度末，商業銀行合計為掛牌新三板的公司提供貸款的金額累計達到 1897.87 億元。但是新三板融資效率上看整體還存在許多問題，整體還存在著流動性不足、融資功能相對單一、融資成本高、融資風險大、退出機制不完善、投資者觀望情緒濃重等問題。新三板市場存在這些問題的原因，有些來自于企業自身，有些則是來自于企業所處的資本市場環境。新三板市場中，大型企業占比 5.94%、微大企業占比 30，23%、中小型占比 62.47%、微型企業占比 1.36%，由這個比例可以看出，新三板仍然是中小微企業的主體，仍然是一個年輕的具有潛力的市場，未來發展的態勢依然是動蕩，應當理性客觀、系統辯證的看待，通過從企業自身出發和外部環境因素兩個方面出發，共同促進新三板的融資效率的改善，推進整個新三板市場的發展。

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參考文獻（略）