第一章 緒論

 

第一節 研究背景和意義

在中國證券市場經歷 20 多年的發展過程中，社會公眾投資者作為強大的支持力量，在證券市場上占有重要的地位，為中國資本市場的形成和發展做出了巨大的貢獻，但目前資本市場仍存在著中小投資者利益得不到保護，監管效率下降等問題。隨著資本市場和投資者的不斷成熟，如何進一步改善上市公司與投資者的關系，提高公司市值受到越來越多上市公司的重視和關注。面對日益復雜的資本市場，投資者關系管理便應時而生了。

投資者關系管理（Investor Relations Management，以下簡稱 IRM）最初誕生于20 世紀 50 年代后期美國資本市場，此概念一經提出就受到上市公司，尤其是大型上市公司的重視和支持，而今在世界上許多發達證券市場上投資者關系管理已日漸成熟。但在我國，投資者關系管理仍如日方升。2003 年 7 月，中國證監會把 IRM作為推進上市公司治理改革的七大措施之一。投資者關系管理工作被提上日程。2005 年 7 月，中國證券監管部門把保護中小投資者利益和提高上市公司質量作為其重要的監管任務之一，發布了《上市公司與投資者關系工作指引》，該指引對推進上市公司 IRM 工作進程，加強上市公司信息披露，完善公司治理結構起到引導和督促的作用。因此 IRM 在中國資本市場上被提到了史無前例的高度。而后，上市公司也相繼制定 IRM 相關制度，設置 IRM 平臺，實施 IRM。同年，證監會發布了《上市公司股權分置改革管理辦法》，該管理辦法將保護投資者特別是中小投資者權益作為政策制定的重要原則，因此證券市場掀起了股權分置改革的浪潮。進入了全流通時代后，此時上市公司與中小股東之間的博弈成為此次改革成敗的重要因素之一，公司與投資者之間的信息溝通和關系協調成為公司獲得進一步發展的關鍵要素，因此，這對 IRM 提出了明確的現實要求。

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第二節 研究內容與方法

一、研究思路

第一部分為緒論。主要介紹本文的選題背景及意義，提出本文的研究思路、論文框架及創新點。本部分指出，受上市公司目標的轉移及市值波動的影響，以公司價值最大化為目標的市值管理活動在資本市場逐漸引起公司和投資者的重視。而為提供信息溝通和交流的平臺的 IRM，目前仍存在著較多的不足和缺點。IRM 作為公司治理的重要組成部分，對市值管理究竟存不存在相關性，以及其中哪些關鍵因素對市值波動影響較大，是本文所要討論和研究的重點。

第二部分為文獻綜述。本部分將從微觀的角度出發，分別對目前國內外學者有關 IRM 與信息披露、公司治理、企業價值和資本成本四個方面相關研究進行梳理及闡述，客觀分析取得的研究成果和不足，提出本文將要研究的方向及內容。

第三部分為 IRM 與市值管理的相關概念及理論。首先闡述投資者關系管理和市值管理的相關概念，然后對信息不對稱理論、委托代理理論、投資者保護理論以及市值管理理論進行闡述，并在此基礎上對它們與 IRM 的影響進行分析。

第四部分為浙江省上市公司 IRM 現狀分析。本部分對浙江省上市公司 IRM 進行調查，從信息披露和投資者支持兩個一級指標出發，設置若干二級指標，將各項指標得分加總，并對浙江省上市公司的投資者關系管理現狀進行分析，討論其存在的問題。

第五部分為實證檢驗 IRM 與市值管理的關系。首先，根據理論框架及本文的研究重點提出研究假設，建立回歸模型。其次確立 IRM 的評價指標和評價方法，在此基礎上對浙江省上市公司 IRM 及其他變量進行描述性統計。第三，進行對 IRM指數間的多重共線性檢驗。第四，采用多元線性回歸的方法對兩者進行回歸擬合，觀察 IRM 與市值管理的關系。第五，在此基礎上，按 IRMI 是否大于等于 0.6701進行分組回歸，根據實證結果進行分析和討論。

第六部分為研究結論、政策及展望。本章根據以上的理論分析和實證檢驗結果，得出本文的主要研究結論，并提出相應的政策建議，最后指出本文的研究不足。

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第二章 文獻綜述

 

第一節 IRM 與信息披露文獻綜述

Dariusz A. Niedziolka①（2007）對波蘭公司的 IRM 活動的調查發現，波蘭大多數公司存在著信息披露水平低和披露范圍有限的問題，而投資者們要求更多的是非財務信息的披露，他們迫切想了解公司的研發能力，未來發展戰略等。這些信息披露并沒有調整到投資者的需求，對投資者關系的重要性認識不足。此外，選擇性披露也是一個重要的問題。

N. Row bottom, A. Allam, A. Lymer②（2005）指出，在衡量投資者關系輸出時，投資者們最為關心的是公司的披露的信息量，包括狹義的年度財務報告和廣義上的公司動態和未來發展戰略等，這些信息的獲取通常通過 Web 服務器，如何運用Internet 維護投資者關系且發揮它的重大潛力，文章通過對英國 100 家上市公司作為樣本分析得出，互聯網上的用戶請求信息遠遠大于狹義的財務報告，更注重細節，如價格數據，無形資產和管理質量等。

Bushee，Brian J.，Miller， Gregory S③（2005）通過對 IR 專業人士的訪談和調查，得出 IRM 過程中主要側重于管理訪問和公司的知名度，吸引機構投資者作為一個共同的目標。他們將 210 個中小型公司 IR 活動作為樣本，實證表明公司再披露信息，媒體報道，分析師報告較以前年度有所提高，且機構投資者的所有權也在不斷增加。IR 活動提高公司的知名度，這成功影響了公司與市場參者之間的互動關系。

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第二節 IRM 與公司治理文獻綜述

Craven，Marston①（1997）通過架構投資者關系管理評價表，對英國大型公司的 IRM 活動進行調查，研究發現公司治理與 IRM 之間具有相關性。其中，公司規模，獨立董事的存在對投資者關系管理較好的公司具有較強的相互關系。

Chau，Gray②（2002）借鑒前人在西方發達資本市場上對信息披露行為的研究，檢驗香港和新加波 300 家上市公司年度報告，發現股權集中度與 IRM 存在顯著的相關性。

Matthew Gaved③（1997）的研究指出，IRM 是公司治理的警示燈，與股東溝通最為有效的方法是在公司整體運作過程中關注公司內部與外部，正式與非正式成員之間的利益關系。

Westphal，Edward J Zajac④（1998）對美國 400 家上市公司進行實證研究，認為公司治理對公司 IRM 呈正相關的關系。Howard Stock⑤（2002）也提出了相類似的觀點，他指出 IRM 與公司治理之間密切相關，有效的公司治理和 IRM 能提升公司價值。

David⑥（2001）以代理理論為出發點，若因公司控制權與所有權相分離而產生的成本費用增加時，投資者會與公司的信息溝通欲望更強烈，因此而付出較高代理成本的公司也會采取積極開放的信息披露措施，增加信息的透明度。通過實證結果表明，與投資者的信息溝通與公司管理所有權呈正相關關系。

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第三章 相關概念及理論基礎 ......... 13

第一節 相關概念的界定.......... 13

第二節 IRM 與市值管理的相關理論 ......... 16

第四章 IRM 現狀分析——以浙江省上市公司為例......... 22

第一節 上市公司 IRM 的調查設計....... 22

第二節 上市公司 IRM 的現狀分析.......... 23

第五章 上市公司 IRM 與市值管理實證研究 ....... 28

第一節 研究假設....... 28

第二節 變量選取、定義變量與模型設計......... 30

 

第五章 上市公司 IRM 與市值管理實證研究

 

第一節 研究假設

根據第四章的 IRM 調查數據顯示，符合樣本條件的浙江省 119 家上市公司中，8 家上市公司沒有在證券交易所提供網址或網址無效，占上市公司總數的 6.35%。其中，有 3 家未向上海證券交易所提交公司網址，5 家上市公司提供的網址無效，而這 5 家中有 3 家通過搜索引擎仍無法查找到。除了上述的 3 家無法訪問的上市公司網站外，112 家上市公司均有獨立的域名，而杭州解百和同花順提供的網站并非是公司主流網頁，而是購物網站和財經分析網站，缺乏獨立板塊。得到有效樣本共 119 家中，設有“IR 專欄”的上市公司近 2011 年共有 107 家，占總數的 89.16%。公司官方網站和“IR 專欄”作為公司對外展示自我形象的一個重要平臺，使投資者、客戶及供應商等利益相關關系者可以在第一時間內獲得上市公司的最新消息，同時也是上市公司與投資者們進行信息溝通和交流的窗口，從某種意義上來說，沒有網站的上市公司其 IRM 水平較低，缺乏主觀能動性和對利益相關者的重視。

隨著國內資本市場的不斷發展，對上市公司管理層而言，如果只是滿足監管部門的信息披露要求和實現公司財務狀況和業績達標等目標已遠遠不夠，上市公司應通過開展 IRM，建立溝通機制和交流平臺，主動提供有關公司競爭實力及未來發展潛力的信息，吸引投資者關注并投資于公司股票，公司價值才能在資本市場上被投資者了解并認可，而資本市場才會為企業提供源源不斷的資金，為公司內在價值的創造提供動力。

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第六章 研究結論與政策建議

 

第一節 研究結論

本文選取滬深股市上市公司 2009-2011 年的財務報表數據，通過全樣本和分組回歸分析的方法來驗證本文提出的假設，從而研究投資者關系管理對市值管理的影響，通過上文的回歸結果分析得出以下結論：

1．通過調查研究發現，目前浙江省上市公司投資者關系管理水平較好，IRM指數均值為 0.6701，但仍存在一些不足之處，主要體現在以下幾個方面：（1）浙江省上市公司投資者關系管理總體水平表現較好，各指標得分呈逐年增長趨勢，但個體差異性較為顯著。在本文設計的 24 個衡量指標中，樣本公司的平均水平達到 16.084 分，最高分為 22 分，最低分只有 8 分，個體表現差異顯著。本文在前期進行投資者關系管理數據搜集時發現，還有少部分上市公司沒有向證券監管部門提供公司網站或者提供的網站訪問無效，而在部分公司網站上設立的“投資者關系”專欄卻形同虛設，沒能發揮為廣大投資者提供相應查閱、反饋等服務功能，由此可見還有一些上市公司沒意識到投資者關系管理的重要性，缺乏主觀能動性和對投資者的重視，只是純粹的應付證券監管部門的要求，將其流于表面。（2）浙江省上市公司在強制性信息披露水平上較高，但在自愿性信息披露特別是關鍵性自愿性信息披露上，如財務指標，社會責任報告上披露水平較為薄弱。（3）浙江省上市公司與投資者進行溝通的渠道并沒有完全打開，溝通渠道較為狹隘，特別是在利用互聯網進行的雙向互動溝通上，多數上市公司在公司網站上提供了投資者信箱供投資者反饋信息或在投資者互動平臺上與投資者們互動溝通，但這些互動溝通還夠及時，反饋方式運用的較少。網絡這種新型媒介并沒有在投資者關系管理上充分發揮其應有的交互優勢。

參考文獻（略）