中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的財(cái)務(wù)效應(yīng)及其內(nèi)在機(jī)理研究
時(shí)間：2020-06-16 來(lái)源：51mbalunwen作者：vicky
本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文在梳理和歸納當(dāng)前已有的混合所有制改革相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及戰(zhàn)略聯(lián)盟理論作為理論基石，對(duì)中國(guó)聯(lián)通這一壟斷性國(guó)企的混合所有制改革案例進(jìn)行了深入研究，得出了以下結(jié)論： 第一，混合所有制改革給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)了正向的財(cái)務(wù)效應(yīng)：1.基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法的分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施混合所有制改革之后，中國(guó)聯(lián)通的盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、以及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力都得到了不同程度的恢復(fù)和提升。其中，償債能力在混改后的短期內(nèi)即明顯提高，公司的資本負(fù)債率得到有效的控制，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率等個(gè)別指標(biāo)追平甚至超越了行業(yè)平均水平；盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力在混改第二年提升更為明顯，說(shuō)明混改的效果隨著時(shí)間的積累以及改革措施的縱深和完善而不斷增強(qiáng)，但在未來(lái)是否具有可持續(xù)性尚還無(wú)法判斷。2.針對(duì)新型業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算和分析同樣支持上述結(jié)論，其結(jié)果顯示，混改的實(shí)施幫助聯(lián)通扭轉(zhuǎn)了 EVA 的變化趨勢(shì)，雖然混改后 EVA 指標(biāo)仍為負(fù)值，但其絕對(duì)值已大大減小，說(shuō)明混合所有制改革在很大程度上減少了公司價(jià)值和股東財(cái)富的損失，表現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)效應(yīng)。
第三章 聯(lián)通混改案例介紹 ....................................... 13
第一節(jié) 公司概況 ....................................... 13
第二節(jié) 聯(lián)通混改的動(dòng)機(jī) .................................... 14
第四章 聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 ............................. 25
第一節(jié) 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ....................................... 25
第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加值分析 ...................................... 34
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理分析 ........................ 39
第一節(jié) “頂層設(shè)計(jì)”優(yōu)化公司治理 .................................. 39
第二節(jié) 資金注入增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力 ............................. 44
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理分析
第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景和研究意義
一、研究背景
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中始終伴隨著經(jīng)營(yíng)效率低下、創(chuàng)新能力不足、政企不分、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象頻發(fā)等問(wèn)題，嚴(yán)重制約了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為了改變國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)窘態(tài)，黨和政府一直在積極探索著國(guó)有企業(yè)改革的道路。1997年黨的十五大首次提出“混合所有制經(jīng)濟(jì)”的概念，隨后的十五屆四中全會(huì)、十六屆三中全會(huì)等重要會(huì)議都提出了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的要求。自此，混合所有制開(kāi)始成為國(guó)企改革的一個(gè)方向。2013 年，中共十八屆三中全會(huì)提出了“要積極發(fā)展國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”，進(jìn)一步將混合所有制確定為國(guó)企改革的重要形式和推進(jìn)方向，由此拉開(kāi)了新一輪國(guó)有企業(yè)改革的序幕。2014 年，國(guó)家發(fā)改委選擇了 6 家中央企業(yè)作為混合所有制改革試點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)改革的重點(diǎn)和路徑并不明確。2015 年，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式提出了“分類改革”的指導(dǎo)思想，將國(guó)有企業(yè)按其功能及業(yè)務(wù)特征區(qū)分為公益類、商業(yè)一類和商業(yè)二類，依此分類、分層地推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，國(guó)企混改正式進(jìn)入具備可操作性的實(shí)質(zhì)階段。
第一節(jié) 研究背景和研究意義
一、研究背景
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中始終伴隨著經(jīng)營(yíng)效率低下、創(chuàng)新能力不足、政企不分、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象頻發(fā)等問(wèn)題，嚴(yán)重制約了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為了改變國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)窘態(tài)，黨和政府一直在積極探索著國(guó)有企業(yè)改革的道路。1997年黨的十五大首次提出“混合所有制經(jīng)濟(jì)”的概念，隨后的十五屆四中全會(huì)、十六屆三中全會(huì)等重要會(huì)議都提出了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的要求。自此，混合所有制開(kāi)始成為國(guó)企改革的一個(gè)方向。2013 年，中共十八屆三中全會(huì)提出了“要積極發(fā)展國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”，進(jìn)一步將混合所有制確定為國(guó)企改革的重要形式和推進(jìn)方向，由此拉開(kāi)了新一輪國(guó)有企業(yè)改革的序幕。2014 年，國(guó)家發(fā)改委選擇了 6 家中央企業(yè)作為混合所有制改革試點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)改革的重點(diǎn)和路徑并不明確。2015 年，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式提出了“分類改革”的指導(dǎo)思想，將國(guó)有企業(yè)按其功能及業(yè)務(wù)特征區(qū)分為公益類、商業(yè)一類和商業(yè)二類，依此分類、分層地推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，國(guó)企混改正式進(jìn)入具備可操作性的實(shí)質(zhì)階段。
目前，國(guó)家發(fā)改委已推動(dòng)完成了三批混改企業(yè)試點(diǎn)工作，各地方政府、國(guó)企集團(tuán)及下屬子公司也積極開(kāi)展了對(duì)混合所有制改革的有效探索和實(shí)踐。根據(jù)國(guó)資委統(tǒng)計(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年末，中央企業(yè)和地方國(guó)企的混合所有制戶數(shù)占比分別達(dá)到了 69%和 56%。然而，值得注意的是，在開(kāi)展混改的國(guó)有企業(yè)中，處于充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的商業(yè)一類企業(yè)占據(jù)絕大部分，且其混合程度更是達(dá)到 85%以上。相比之下，商業(yè)二類的國(guó)企開(kāi)展混合所有制改革的進(jìn)程則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。究其原因，主要是因?yàn)樯虡I(yè)二類的國(guó)有企業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，大多具有自然壟斷性質(zhì)。對(duì)于這類企業(yè)，國(guó)家必須保證國(guó)有資本的控制力，而這在某種程度上與混合所有制改革存在一定的矛盾和沖突。因此，在這些壟斷性國(guó)企中開(kāi)展混合所有制改革更為困難，其實(shí)踐過(guò)程也需要更加謹(jǐn)慎。2017 年，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)要“深化混合所有制改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐”。可見(jiàn)，在商業(yè)二類的壟斷性國(guó)企中推進(jìn)混合所有制改革，已經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)有企業(yè)改革的“重頭戲”。
............................
第二節(jié) 研究?jī)?nèi)容與研究方法
一、 研究?jī)?nèi)容與框架
本文的研究?jī)?nèi)容主要包括以下六個(gè)章節(jié)：
第一章，緒論。該部分主要闡述了本文的研究背景與研究意義、研究?jī)?nèi)容與研究方法以及存在的創(chuàng)新點(diǎn)。
第二章，文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。該部分首先對(duì)混合所有制改革相關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行分類整理，主要包括國(guó)企混改的動(dòng)機(jī)、混改中出現(xiàn)的問(wèn)題以及混改的效果三個(gè)方面，并在此基礎(chǔ)上對(duì)已有的研究進(jìn)行總結(jié)和評(píng)述；然后簡(jiǎn)要介紹了本文的理論基礎(chǔ)——產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、戰(zhàn)略聯(lián)盟理論。
第三章，聯(lián)通混改案例介紹。該部分首先對(duì)本文的案例主體中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行簡(jiǎn)要的介紹；然后在國(guó)家推進(jìn)國(guó)企混改的大背景下結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況以及公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析了聯(lián)通混改的動(dòng)機(jī)；之后對(duì)中國(guó)聯(lián)通的混改方案和路徑進(jìn)行闡述；最后運(yùn)用事件研究法分析了資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)通混改的短期市場(chǎng)反應(yīng)。
第四章，聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。該部分運(yùn)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法，通過(guò)對(duì)比中國(guó)聯(lián)通混改前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，輔以橫向比較行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的狀況，分析了混合所有制改革給中國(guó)聯(lián)通在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四方面帶來(lái)的影響；然后通過(guò)計(jì)算和分析中國(guó)聯(lián)通經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的變化，進(jìn)一步印證上面得出的財(cái)務(wù)效應(yīng)的結(jié)論。
第五章，混改影響中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理分析。該部分從混改后中國(guó)聯(lián)通內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投融資行為、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式等各方面的變化，分析并總結(jié)了混合所有制改革影響中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在路徑和影響機(jī)理。
第六章，結(jié)論與啟示。得出本文的研究結(jié)論，對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行概括總結(jié)，并在我國(guó)當(dāng)前背景下對(duì)其他國(guó)有企業(yè)尤其是商業(yè)二類的壟斷性國(guó)企在混改中應(yīng)當(dāng)注意哪些問(wèn)題提供一些啟示和建議。
...........................
.......................
第二節(jié) 研究?jī)?nèi)容與研究方法
一、 研究?jī)?nèi)容與框架
本文的研究?jī)?nèi)容主要包括以下六個(gè)章節(jié)：
第一章，緒論。該部分主要闡述了本文的研究背景與研究意義、研究?jī)?nèi)容與研究方法以及存在的創(chuàng)新點(diǎn)。
第二章，文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。該部分首先對(duì)混合所有制改革相關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行分類整理，主要包括國(guó)企混改的動(dòng)機(jī)、混改中出現(xiàn)的問(wèn)題以及混改的效果三個(gè)方面，并在此基礎(chǔ)上對(duì)已有的研究進(jìn)行總結(jié)和評(píng)述；然后簡(jiǎn)要介紹了本文的理論基礎(chǔ)——產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、戰(zhàn)略聯(lián)盟理論。
第三章，聯(lián)通混改案例介紹。該部分首先對(duì)本文的案例主體中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行簡(jiǎn)要的介紹；然后在國(guó)家推進(jìn)國(guó)企混改的大背景下結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況以及公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析了聯(lián)通混改的動(dòng)機(jī)；之后對(duì)中國(guó)聯(lián)通的混改方案和路徑進(jìn)行闡述；最后運(yùn)用事件研究法分析了資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)通混改的短期市場(chǎng)反應(yīng)。
第四章，聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。該部分運(yùn)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法，通過(guò)對(duì)比中國(guó)聯(lián)通混改前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，輔以橫向比較行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的狀況，分析了混合所有制改革給中國(guó)聯(lián)通在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四方面帶來(lái)的影響；然后通過(guò)計(jì)算和分析中國(guó)聯(lián)通經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的變化，進(jìn)一步印證上面得出的財(cái)務(wù)效應(yīng)的結(jié)論。
第五章，混改影響中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理分析。該部分從混改后中國(guó)聯(lián)通內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投融資行為、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式等各方面的變化，分析并總結(jié)了混合所有制改革影響中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在路徑和影響機(jī)理。
第六章，結(jié)論與啟示。得出本文的研究結(jié)論，對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行概括總結(jié)，并在我國(guó)當(dāng)前背景下對(duì)其他國(guó)有企業(yè)尤其是商業(yè)二類的壟斷性國(guó)企在混改中應(yīng)當(dāng)注意哪些問(wèn)題提供一些啟示和建議。
...........................
第二章 文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)
第一節(jié) 文獻(xiàn)綜述
一、混合所有制改革的動(dòng)因
對(duì)于國(guó)企開(kāi)展混合所有制改革的原因，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為有針對(duì)性地解決國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的問(wèn)題是國(guó)家推動(dòng)混合所有制改革的初衷。就目前而言，國(guó)有企業(yè)存在的主要問(wèn)題有：不完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和制度導(dǎo)致國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率低下（李維安，2014；Hsieh and Klenow，2009； Brandt et al.，2012）；國(guó)企功能定位不清晰，行政化問(wèn)題嚴(yán)重（盧俊，2014；榮兆梓，2014）企業(yè)管理體制不完善，國(guó)有資本的動(dòng)態(tài)優(yōu)化配置難以實(shí)現(xiàn)（黃速建和金書(shū)娟，2009；黃群慧和余菁，2013；楊衛(wèi)東，2014）。這些問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，如何打破國(guó)企發(fā)展的僵局，推動(dòng)國(guó)企的市場(chǎng)化和去行政化，是擺在國(guó)企改革道路上的重大難題（黃速建，2014）。
針對(duì)上述問(wèn)題，不少學(xué)者結(jié)合理論與實(shí)踐探討了國(guó)企發(fā)展混合所有制的可行性，發(fā)現(xiàn)在政府主導(dǎo)下發(fā)展混合所有制，通過(guò)國(guó)有資本與多種所有制資本的融合以實(shí)現(xiàn)國(guó)企股權(quán)多元化，可以推進(jìn)那些阻礙國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率提升的公司治理、國(guó)資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管及利益分配等體制機(jī)制的變革與重塑，能在一定程度上解決國(guó)企面臨的發(fā)展難題（綦好東等，2017）。盧俊（2014）也對(duì)推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革持支持態(tài)度，其認(rèn)為混改可以推動(dòng)國(guó)企體制的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)濟(jì)效益的提升，從而增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的影響力和控制力。Karloff（2001）認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與其所有制形式密切相關(guān)，其中單一制壟斷性國(guó)企的效率最低，而混合所有制效率最高。第一節(jié) 文獻(xiàn)綜述
一、混合所有制改革的動(dòng)因
對(duì)于國(guó)企開(kāi)展混合所有制改革的原因，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為有針對(duì)性地解決國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的問(wèn)題是國(guó)家推動(dòng)混合所有制改革的初衷。就目前而言，國(guó)有企業(yè)存在的主要問(wèn)題有：不完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和制度導(dǎo)致國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率低下（李維安，2014；Hsieh and Klenow，2009； Brandt et al.，2012）；國(guó)企功能定位不清晰，行政化問(wèn)題嚴(yán)重（盧俊，2014；榮兆梓，2014）企業(yè)管理體制不完善，國(guó)有資本的動(dòng)態(tài)優(yōu)化配置難以實(shí)現(xiàn)（黃速建和金書(shū)娟，2009；黃群慧和余菁，2013；楊衛(wèi)東，2014）。這些問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，如何打破國(guó)企發(fā)展的僵局，推動(dòng)國(guó)企的市場(chǎng)化和去行政化，是擺在國(guó)企改革道路上的重大難題（黃速建，2014）。
.......................
第二節(jié) 公司概況
中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “聯(lián)通集團(tuán)”）是國(guó)資委監(jiān)管下的一家大型中央企業(yè)，是我國(guó)通信行業(yè)三大電信運(yùn)營(yíng)商之一。其前身可追溯至于1994 年由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的中國(guó)聯(lián)合通信有限公司（以下簡(jiǎn)稱“原中國(guó)聯(lián)通”），最初經(jīng)營(yíng)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、固定電話業(yè)務(wù)等。2009 年 1 月 7 日，原中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司（即“原中國(guó)網(wǎng)通”）進(jìn)行重組合并，組建成為如今的聯(lián)通集團(tuán)。伴隨著重組合并的完成以及數(shù)十年的積累發(fā)展，中國(guó)聯(lián)通的業(yè)務(wù)活動(dòng)逐步覆蓋全國(guó)各個(gè)省市乃至其他國(guó)家和地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍也拓展得更為廣泛，主要包括：固定通信業(yè)務(wù)，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)，各類電信增值業(yè)務(wù)，以及與通信業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。其核心品牌“沃”系列更是創(chuàng)新性地將公司全業(yè)務(wù)整合，為客戶提供了更為豐富多彩的信息化服務(wù)，在 3G 時(shí)代大放異彩，一度領(lǐng)跑全行業(yè)。截至目前為止，中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)連續(xù)十年入選“世界 500 強(qiáng)企業(yè)”，在 2018 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)中位列第 273 位。
............................
中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “聯(lián)通集團(tuán)”）是國(guó)資委監(jiān)管下的一家大型中央企業(yè)，是我國(guó)通信行業(yè)三大電信運(yùn)營(yíng)商之一。其前身可追溯至于1994 年由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的中國(guó)聯(lián)合通信有限公司（以下簡(jiǎn)稱“原中國(guó)聯(lián)通”），最初經(jīng)營(yíng)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、固定電話業(yè)務(wù)等。2009 年 1 月 7 日，原中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司（即“原中國(guó)網(wǎng)通”）進(jìn)行重組合并，組建成為如今的聯(lián)通集團(tuán)。伴隨著重組合并的完成以及數(shù)十年的積累發(fā)展，中國(guó)聯(lián)通的業(yè)務(wù)活動(dòng)逐步覆蓋全國(guó)各個(gè)省市乃至其他國(guó)家和地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍也拓展得更為廣泛，主要包括：固定通信業(yè)務(wù)，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)，各類電信增值業(yè)務(wù)，以及與通信業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。其核心品牌“沃”系列更是創(chuàng)新性地將公司全業(yè)務(wù)整合，為客戶提供了更為豐富多彩的信息化服務(wù)，在 3G 時(shí)代大放異彩，一度領(lǐng)跑全行業(yè)。截至目前為止，中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)連續(xù)十年入選“世界 500 強(qiáng)企業(yè)”，在 2018 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)中位列第 273 位。
............................
第一節(jié) 公司概況 ....................................... 13
第二節(jié) 聯(lián)通混改的動(dòng)機(jī) .................................... 14
第四章 聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 ............................. 25
第一節(jié) 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ....................................... 25
第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加值分析 ...................................... 34
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理分析 ........................ 39
第一節(jié) “頂層設(shè)計(jì)”優(yōu)化公司治理 .................................. 39
第二節(jié) 資金注入增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力 ............................. 44
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理分析
第一節(jié) “頂層設(shè)計(jì)”優(yōu)化公司治理
公司治理要解決的是以公平與效率為基礎(chǔ)和前提的，對(duì)各利益相關(guān)主體尤其是所有者、董事會(huì)、高級(jí)管理層的權(quán)、責(zé)、利進(jìn)行相互制衡的一種制度安排問(wèn)題（吳敬璉，1994）。公司治理水平對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展有著基礎(chǔ)而廣泛的影響，其作用于企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理、投資決策、籌資決策等各個(gè)方面，是影響企業(yè)績(jī)效水平的基本環(huán)境因素。一個(gè)良好的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有著顯著的促進(jìn)作用，這一點(diǎn)已被國(guó)內(nèi)外的學(xué)者普遍認(rèn)可。
在本案例中，中國(guó)聯(lián)通在混合所有制改革的過(guò)程中，以股權(quán)改革為起點(diǎn)，進(jìn)而對(duì)公司內(nèi)部治理尤其是董事會(huì)治理進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的優(yōu)化和改善，建立起更加科學(xué)合理的現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)，從而為財(cái)務(wù)績(jī)效的提升奠定了基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的一條重要路徑為“股權(quán)結(jié)構(gòu)—董事會(huì)治理—財(cái)務(wù)績(jī)效”。然而，公司治理作為一個(gè)基本環(huán)境因素，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是整體的全方位的，很難將其界定于某一具體領(lǐng)域，所以本文在這一部分的討論僅限于混改對(duì)公司治理的優(yōu)化，而默認(rèn)了公司治理的完善對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響。
公司治理要解決的是以公平與效率為基礎(chǔ)和前提的，對(duì)各利益相關(guān)主體尤其是所有者、董事會(huì)、高級(jí)管理層的權(quán)、責(zé)、利進(jìn)行相互制衡的一種制度安排問(wèn)題（吳敬璉，1994）。公司治理水平對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展有著基礎(chǔ)而廣泛的影響，其作用于企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理、投資決策、籌資決策等各個(gè)方面，是影響企業(yè)績(jī)效水平的基本環(huán)境因素。一個(gè)良好的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有著顯著的促進(jìn)作用，這一點(diǎn)已被國(guó)內(nèi)外的學(xué)者普遍認(rèn)可。
在本案例中，中國(guó)聯(lián)通在混合所有制改革的過(guò)程中，以股權(quán)改革為起點(diǎn)，進(jìn)而對(duì)公司內(nèi)部治理尤其是董事會(huì)治理進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的優(yōu)化和改善，建立起更加科學(xué)合理的現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)，從而為財(cái)務(wù)績(jī)效的提升奠定了基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的一條重要路徑為“股權(quán)結(jié)構(gòu)—董事會(huì)治理—財(cái)務(wù)績(jī)效”。然而，公司治理作為一個(gè)基本環(huán)境因素，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是整體的全方位的，很難將其界定于某一具體領(lǐng)域，所以本文在這一部分的討論僅限于混改對(duì)公司治理的優(yōu)化，而默認(rèn)了公司治理的完善對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響。
......................
第六章 結(jié)論與啟示
第一節(jié) 研究結(jié)論
本文在梳理和歸納當(dāng)前已有的混合所有制改革相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及戰(zhàn)略聯(lián)盟理論作為理論基石，對(duì)中國(guó)聯(lián)通這一壟斷性國(guó)企的混合所有制改革案例進(jìn)行了深入研究，得出了以下結(jié)論：
第一節(jié) 研究結(jié)論
本文在梳理和歸納當(dāng)前已有的混合所有制改革相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及戰(zhàn)略聯(lián)盟理論作為理論基石，對(duì)中國(guó)聯(lián)通這一壟斷性國(guó)企的混合所有制改革案例進(jìn)行了深入研究，得出了以下結(jié)論：
第一，混合所有制改革給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)了正向的財(cái)務(wù)效應(yīng)：1.基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法的分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施混合所有制改革之后，中國(guó)聯(lián)通的盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、以及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力都得到了不同程度的恢復(fù)和提升。其中，償債能力在混改后的短期內(nèi)即明顯提高，公司的資本負(fù)債率得到有效的控制，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率等個(gè)別指標(biāo)追平甚至超越了行業(yè)平均水平；盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力在混改第二年提升更為明顯，說(shuō)明混改的效果隨著時(shí)間的積累以及改革措施的縱深和完善而不斷增強(qiáng)，但在未來(lái)是否具有可持續(xù)性尚還無(wú)法判斷。2.針對(duì)新型業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算和分析同樣支持上述結(jié)論，其結(jié)果顯示，混改的實(shí)施幫助聯(lián)通扭轉(zhuǎn)了 EVA 的變化趨勢(shì)，雖然混改后 EVA 指標(biāo)仍為負(fù)值，但其絕對(duì)值已大大減小，說(shuō)明混合所有制改革在很大程度上減少了公司價(jià)值和股東財(cái)富的損失，表現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)效應(yīng)。
第二，混合所有制改革提升中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理是：1.混合所有制改革以股權(quán)結(jié)構(gòu)的變革為起點(diǎn)，進(jìn)一步對(duì)中國(guó)聯(lián)通的董事會(huì)治理進(jìn)行完善，從而建立起有效制衡的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，為聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效的提升奠定了基礎(chǔ)；2.混改中取得的大額權(quán)益資金增強(qiáng)了公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，助力中國(guó)聯(lián)通布局主業(yè)投資和調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。其中，主業(yè)投資由于項(xiàng)目進(jìn)度問(wèn)題尚未獲取到足夠的投資效益，對(duì)目前的財(cái)務(wù)績(jī)效影響較為微弱。但在融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整上，中國(guó)聯(lián)通充分發(fā)揮了混改資金的作用，扭轉(zhuǎn)了公司的高負(fù)債局面，在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)產(chǎn)生了明顯的“節(jié)流”作用，為財(cái)務(wù)績(jī)效的提升做出了重要貢獻(xiàn)；3.通過(guò)與混改中引入的戰(zhàn)略投資者開(kāi)展密切的戰(zhàn)略合作，中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式質(zhì)的飛躍，具體表現(xiàn)為移動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展，其為公司的收入增長(zhǎng)注入了全新的動(dòng)力，成為聯(lián)通財(cái)務(wù)績(jī)效提升的關(guān)鍵因素。為了更清晰地揭示聯(lián)通混改影響其財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)在路徑。
參考文獻(xiàn)（略）
參考文獻(xiàn)（略）
相關(guān)閱讀
暫無(wú)數(shù)據(jù)
