1.1 研究背景和意義

近年來，隨著互聯網技術迅速發展，企業高管之間的聯結也越來越頻繁，不同地區甚至不同行業的企業高管在互通有無、相互交流上也更加頻繁，這使得“網絡資本主義”成為了我國社會現階段一個非常明顯的特征(Boxiot&Child，1996）。尤其是 2015 年湖畔大學的建立以及小米與知名運動品牌李寧的合作使得企業間高管聯結進一步引起了人們的注意。高管人員通過在不同企業擔任相應職務將其互相聯結，故而被稱為連鎖董事。他們利用自己在不同企業中的職位來獲取相關信息，以幫助所在公司進行決策。企業若想在市場競爭中獲得一席之地，必須高度重視社會網絡關系的構建。雖然企業可以通過電視、網絡、報紙等社交媒體獲得有關信息，但這些信息重復程度較高，不能夠完全滿足企業進行決策的需要，尤其是重大戰略決策。企業高管作為決策的實施主體，有必要憑借自身的社會關系網絡來盡量獲取滿足這一決策的信息，而且通過這一途徑獲取的信息成本要遠低于通過電視、網絡、媒體等正式渠道。在高管聯結的過程中，高管人員的逆向選擇也加大了企業的代理成本，這在一定程度上影響到企業價值的實現，但卻有利于企業在多元化投資中提高企業價值。近年來，國內外學者從交易成本、市場勢力、資源基礎、代理成本和制度環境五個方面對多元化的動因進行了分析，研究表明，多元化投資會對企業價值產生三種影響，即多元化折價、多元化溢價和多元化中性。本文發現，現有文獻更多的是從企業高管人口特征和企業發展戰略的角度來對多元化投資和企業價值進行研究，而對于從企業高管社會屬性，即企業間高管聯結而言，企業多元化投資程度是否會受到企業間高管聯結的影響，高管聯結的企業實施多元化投資戰略是否會對企業價值產生影響，其影響是多元化折價還是多元化溢價，亦或是多元化中性，這些都值得進行深入探討與研究。

..........

 

1.2 研究內容與方法

 

1.2.1 研究內容

本文對近年來國內外學者有關多元化投資影響企業價值的研究成果進行了梳理回顧，在此基礎上研究了企業間高管聯結對多元化投資及企業價值的影響。研究內容主要包括：（1）著重從社會網絡理論和資源基礎理論對企業間高管聯結進行相關理論分析，（2）在理論分析的基礎上，研究企業間高管聯結對于多元化投資的影響，（3）理論分析高管聯結下多元化投資對企業價值的影響。

 

1.2.2 研究方法

（1）文獻研究法。主要運用在以下三個方面：一是針對社會網絡關系中企業間高管聯結的相關理論進行了深入分析，二是運用社會網絡理論和資源基礎理論分析企業間高管聯結對與多元化投資的影響，運用社會網絡理論和資源基礎理論對企業間高管聯結、多元化投資與企業價值之間的關系進行分析，三是提出本文的研究假設，為本文的實證分析奠定基礎。

（2）實證分析法。主要運用在以下兩個方面：一是通過采用多元回歸的分析方法，構建多元回歸模型，對企業間高管聯結與多元化投資之間的關系進行實證分析，對本文提出的假設進行驗證；二是采用多元回歸的分析方法，構建多元回歸模型，對企業間高管聯結、多元化投資與企業價值之間的關系進行實證分析，對本文提出的假設進行驗證。

...........

 

第 2 章 文獻綜述

 

近年來國內外學者都從微觀和宏觀層面對多元化投進行了研究；關于多元化投資對企業價值的影響，國內外學者都形成了三種意見：多元化折價、多元化溢價、多元化中性；在研究高管聯結對多元化投資及企業價值的影響時，學者主要是研究連鎖董事對多元化投資及企業績效的影響。

 

2.1 國外相關研究文獻

Ansoff(1957)最先提出了多元化。他在論述中指出，多元化的重心就是展現在“新”字上，一定要在產品以及市場這兩個層面深入理解多元化，二者缺一不可，即多元化指的是企業研制開發新產品，并用新產品來開拓新市場，而不是用原有產品開拓新市場或者用新產品來提高原有市場占有率。另外他還講到，企業運用研發的最新商品來拓展當前市場份額僅包含于商品研發戰略范疇之中；而企業使用當前商品來拓展新市場，屬于市場開發戰略的領域；以上提到的兩種方式在嚴格意義上來說，都不屬于多元化投資戰略[1]。在這之后，許多學者對多元化投資的動因進行了研究，主要包括以下幾個方面：公司落實多元化投資策略，所具備的優勢便是可以運用市場機制最大限度的管控公司成本。Alchain(1969)通過研究證實，與外部資本市場相比，內部市場的存在會使企業高管可以有效獲取廉價但質量較高的信息，不僅能夠最大限度控制企業成本，而且能夠對企業全部資源展開高效合理配置[2]。重要的是，相比于外部資本市場，內部資本市場使企業高管對公司資源擁有更多的配置權，這是他們有效監督和鼓勵下屬的重要動力來源（Gertner，Scharfstein 和 Stein）[3]。

.......

 

2.2 國內相關研究文獻

國內學者在研究多元化投資時，在引進國外相關理論的同時，又結合中國上市公司的具體實際情況，對多元化經營的影響因素進行了不同經驗分析。（1）公司治理對多元化投資的影響周曉艷和劉旻生(2004)從代理理論出發，針對我國經濟轉型時期特殊的股權結構對企業的影響，經過研究之后發現，企業的多元化水平同國家股比例，流通股比例以及股權集中程度這三者都呈現出倒 U 型關系。但是外部股東不一定都是同質的，這使得其在對管理層代理問題監督方面的能力以及動力也不盡相同[5]。饒茜、唐柳、以及劉斌（2004）在以上兩位學者的研究基礎上發現，在達到一定水平之前，國家股份比例和法人股比例與公司的多元化程度表現出正比例的關系，而在超過這一水平后以后，二者和公司的多元程度間便會表現出反比例的關系。而流通股同多元化程度之間一直是處于正相關關系[6]。由此可以看出，我國上市企業實施多元化戰略的動機就能得到很好解釋。公司治理結構的差異程度會受到來自多元化程度的影響。秦拯與鄒軍（2004）在通過研究分析以后得出：公司多元化運營和股權集中度二者之間具有反比例關系[7]。之后學者們發現，公司股權結構的治理作用及治理效率也會對多元化投資產生影響：股東財富更輕易被大股東通過其他方式占有，而且收益更高更有效，其結果就是股權集中度與企業多元化投資水平呈現出負相關關系；法人股在公司治理中沒能夠發揮應有的作用，對多元化程度影響不大（王化成，胡國柳 2005）[8]。從國家控股的角度出發，姜付秀（2006）通過研究發現，當國家控股比例達到 50%以上時，即當國家控股占絕對控股地位時，公司多元化程度達到最低點，而當公司多元化程度達到最高點時，國家控股比例不足 30%[9]。

...........

 

第 3 章 企業間高管聯結對多元化投資及企業價值影響的理論分析...... 18

3.1 相關基礎理論..... 18

3.2 企業間高管聯結對多元化投資影響的理論分析及假設提出...... 21

3.3 高管聯結下的多元化投資對企業價值的理論分析及假設提出........... 22

3.4 小結.... 24

第 4 章 企業間高管聯結對企業多元化投資影響的實證分析..........26

4.1 變量選取與模型設定...........26

4.2 數據來源.....29

4.3 數據描述性統計.......... 29

4.4 相關性分析..........30

4.5 實證檢驗及結果分析...........32

4.6 小結.... 32

第 5 章 企業間高管聯結下的多元化投資對企業價值影響的實證分析........... 33

5.1 變量選取與模型設定...........33

5.2 數據來源.....35

5.3 描述性統計..........36

5.4 相關性分析...........37

5.5 實證檢驗及分析........... 39

5.6 小結..... 43

 

第 5 章 企業間高管聯結下的多元化投資對企業價值影響的實證分析

 

本章節以第三章中企業間高管聯結對多元化投資及企業價值影響的理論分析為基礎，首先實證分析了企業間高管聯結對企業價值的影響，其次分析了多元化投資對企業價值的影響，最后分析了存在高管聯結的多元化投資對企業價值影響。

 

5.1 變量選取與模型設定

本文在研究企業間高管聯結、多元化投資與企業價值的關系時，首先對相關變量進行了界定和說明。在對企業價值進行衡量時，通常包括四類指標：現金流指標、財務績效指標（ROA）、市場績效指標（Tobin’s Q）、經濟增加值（EVA）。在對指標進行選擇的過程中，既要從自變量的角度進行考慮，又要從指標獲取的難易程度進行考量。現金流指標只是對企業單獨的受益程度進行的衡量，缺乏全面性。市場績效指標和經濟增加值指標具有較強的綜合性，但計算較為復雜，不以獲取。企業的財務指標由于較易獲得并且綜合能力強，一直是評價企業績效的核心指標，因此本文采用 ROA 作為衡量企業價值的變量。Pay 表示薪酬最高的前三名高管薪酬總額的對數。高管薪酬在一定程度上反映出了企業對高管人員的激勵機制以及高管在企業中所擁有的地位和作用。Top 表示第一大股東持股比例。股東持股比例的變化反映出高管人員持有公司股份比例的變化，第一大股東持股比例能夠對企業多元化投資決策產生一定影響，最終影響到企業價值。

...........

 

結論

 

本文對企業間高管聯結對多元化投資及企業價值的影響進行了理論分析，這為研究多元化投資活動提供了一個很好的研究視角。本文通過研究分析得出以下結論：（1）企業多元化投資程度與企業間高管聯結之間存在正相關關系；（2）在企業間高管聯結、多元化投資和企業價值三者關系中，高管聯結與企業價值是正相關關系，多元化投資會促進企業價值的提高，同時在多元化投資促進企業價值提高的過程中，企業間高管聯結能夠起到正向調節作用。通過上述結論我們不難發現，除了現有文獻中提到的高管政治關聯、高管之間的協會關系會對企業的多元化投資和企業價值產生影響外，企業間高管聯結也是研究多元化投資和企業價值時需要考慮的一個重要因素。綜上所述，為了從社會網絡關系的角度對企業的多元化投資和企業價值進行更加全面的考察，在對高管的政治關系、銀行關系、社會團體關系等關聯關系進行考慮的同時，還必須對企業間高管聯結這一重要的非正式社會制度進行必要考慮。在此基礎上，我們還可以借鑒社會網絡理論來對企業的研發投資戰略、銷售管理戰略等其他企業戰略行為進行研究。

.........

參考文獻(略)