本文是一篇投資分析論文，本文以投資者關(guān)注這一外部視角，研究其對企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系可能造成的影響，觀測投資者關(guān)注的增強(qiáng)會使供應(yīng)鏈關(guān)系趨向于集中，還是分散。
第一章  緒論
第一節(jié)  研究背景
近年來，某些國家出現(xiàn)了“逆全球化”趨勢，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致國際貿(mào)易緊張局勢頻現(xiàn)。大國之間的競爭很大程度上與過往有所差異，已不再局限于資本和技術(shù)，開始拓展到供應(yīng)鏈的綜合實(shí)力，這種競爭影響了供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的構(gòu)成（李倩，2022）。供應(yīng)鏈關(guān)系具體體現(xiàn)為企業(yè)與其供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的關(guān)系，包括企業(yè)與供應(yīng)鏈下游企業(yè)的關(guān)系，即客戶關(guān)系；企業(yè)與供應(yīng)鏈上游企業(yè)的關(guān)系，即供應(yīng)商關(guān)系。在重構(gòu)與強(qiáng)韌全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的現(xiàn)實(shí)需求下，我國企業(yè)供應(yīng)鏈的調(diào)整也已進(jìn)入戰(zhàn)略攻堅階段。“十四五”規(guī)劃著重強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化問題，“二十大”報告指出“提升我國重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平是目前的重點(diǎn)工作”。制造業(yè)是立國之本，是支持我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要支柱（劉學(xué)元等，2018）。它顯著依賴上下游供應(yīng)鏈，企業(yè)更換供應(yīng)商和客戶的成本較高（鮑群等，2017）。因此，深入研究制造業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈關(guān)系，對于提升我國供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義（李天健和趙學(xué)軍，2022）。
伴隨我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài), 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的不確定性和風(fēng)險程度不斷提高，制造業(yè)一直以來面臨著人工和采購成本只升不降、費(fèi)用持續(xù)上漲以及轉(zhuǎn)型愈發(fā)困難等生存壓力（殷俊明等，2022），企業(yè)有選擇穩(wěn)定的、集中的依賴大客戶、大供應(yīng)商的偏好。CSMAR 數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)近一半上市企業(yè)中，前五大客戶銷售額占年度總銷售額的比例、前五大供應(yīng)商采購額占年度總采購額的比重超過30%（王海芳等，2021）。現(xiàn)階段研究也普遍認(rèn)為，企業(yè)會傾向采用集中的供應(yīng)鏈關(guān)系來抵御不確定的環(huán)境（戴書松和朱政純，2020），改善企業(yè)整體盈利（黃苒等，2021），進(jìn)而提升企業(yè)競爭力（徐澤水等，2022）。

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第二節(jié) 研究意義
一、理論意義
第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討了內(nèi)外部因素對供應(yīng)鏈關(guān)系的影響（許江波和卿小權(quán)，2019；Stonebraker和Liao，2004），既有研究中，將投資者關(guān)注與企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系相關(guān)聯(lián)的議題仍相對缺乏。本文補(bǔ)充了供應(yīng)鏈關(guān)系影響因素的相關(guān)研究，將投資者關(guān)注與企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系置于同一研究框架，從理論和實(shí)證上探討作用效果及具體作用渠道，進(jìn)一步完善了“投資者—供應(yīng)鏈”的邏輯主線。
第二，現(xiàn)有研究主要集中于投資者關(guān)注與資本市場的關(guān)系（肖奇和屈文洲，2017；向誠和陸靜，2019），包括投資者關(guān)注與資本定價、股票收益等方面，對于投資者關(guān)注與企業(yè)運(yùn)營管理的相關(guān)研究較少，本文研究是對投資者關(guān)注經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究的有益延伸。
二、現(xiàn)實(shí)意義
第一，過度集中或分散的客戶及供應(yīng)商關(guān)系，都可能會加劇企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，使其沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游蔓延，這給企業(yè)風(fēng)險管理提出了巨大挑戰(zhàn)。在此現(xiàn)實(shí)背景下，探討如何通過強(qiáng)化外部監(jiān)督來緩解供應(yīng)鏈風(fēng)險以便維護(hù)供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
第二，本文研究有助于完善并提高投資者投研業(yè)務(wù)水平，激發(fā)投資者在公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)營活動方面更有效地行使監(jiān)督管理職能，從而規(guī)范并約束公司行為，進(jìn)一步提升市場效率提供了實(shí)證依據(jù)。
第三，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局戰(zhàn)略背景下，供應(yīng)鏈管理已經(jīng)成為關(guān)鍵一環(huán)。本研究有助于從“國家政策以及監(jiān)管部門—市場投資者—企業(yè)”全社會共同樹立供應(yīng)鏈思維，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的供應(yīng)鏈布局和支撐體系。
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第二章  文獻(xiàn)綜述
第一節(jié) 供應(yīng)鏈關(guān)系的相關(guān)研究
一、供應(yīng)鏈關(guān)系的影響因素
（一）內(nèi)部因素與供應(yīng)鏈關(guān)系
在供應(yīng)鏈關(guān)系的內(nèi)部影響因素中，風(fēng)險是一個重要指標(biāo)。作為供應(yīng)商，已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在供貨決策中會考慮下游客戶的風(fēng)險大小，進(jìn)行評估，當(dāng)下游客戶出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)時，會對上游企業(yè)產(chǎn)生不利影響（Hertzel和Officer，2012），這些風(fēng)險包括CEO更替（Intintoli等，2017）、企業(yè)僵尸化以及客戶關(guān)系變化等（許江波和卿小權(quán)，2019；王勇，2020）。具體來說，客戶CEO離職會使得供應(yīng)商發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性升高，同時企業(yè)股價下跌；企業(yè)在僵尸化過程中發(fā)布的對于自身不利的公告會影響到供應(yīng)商企業(yè)的股價；當(dāng)客戶股權(quán)集中度上升時，上游供應(yīng)商對客戶的擔(dān)憂加劇，企業(yè)被控制風(fēng)險增加，從而上游供應(yīng)商會減少對專有資產(chǎn)的投入。同時，也有學(xué)者認(rèn)為客戶風(fēng)險會加劇企業(yè)風(fēng)險，而企業(yè)存在“風(fēng)險規(guī)避”的行為選擇，進(jìn)而危及供應(yīng)鏈關(guān)系的持續(xù)性（白俊等，2022）。作為客戶，當(dāng)供應(yīng)商具備較強(qiáng)的議價能力或出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)時，下游企業(yè)的采購成本會大大增加，將面臨較大的違約風(fēng)險：在供應(yīng)商集中度較高的情況下，供應(yīng)商會據(jù)此要求以較低的產(chǎn)品質(zhì)量獲得較高的采購價格，或者利用自身優(yōu)勢要求先付款后發(fā)貨（房國忠等，2023），大量占用企業(yè)資金流，加劇下游企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。由此可見，企業(yè)的經(jīng)營和管理會受到上下游企業(yè)潛在風(fēng)險的影響。
關(guān)于公司治理方面，內(nèi)部控制良好的企業(yè)，有利于其加強(qiáng)內(nèi)部整合，提高供應(yīng)鏈管理水平（許江波和蔣曉浩，2018），相反，內(nèi)部控制質(zhì)量低下的企業(yè)，意味著其無法提供較高的信息質(zhì)量，從而加劇企業(yè)面臨的風(fēng)險（Lai，2019），影響供應(yīng)鏈關(guān)系持續(xù)性（Bauer等，2018）。此外，有學(xué)者認(rèn)為非國有股東對于公司治理有促進(jìn)作用，其參與度越高，越有利于公司治理制度的完善，使得企業(yè)重視高質(zhì)量財務(wù)信息披露，可以提高公司治理質(zhì)量，進(jìn)而影響供應(yīng)鏈管理（畢曉方和邢曉輝，2023）。而獨(dú)立董事對公司治理也有積極作用，擁有網(wǎng)絡(luò)位置良好的獨(dú)立董事有助于企業(yè)獲得更加豐富的資源，更好地發(fā)揮獨(dú)立董事的監(jiān)督效應(yīng)，緩和股權(quán)資本成本，抑制供應(yīng)鏈關(guān)系過于集中帶來的不利影響（單文濤和趙秀云，2018）。
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第二節(jié)  投資者關(guān)注的經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究
一、投資者關(guān)注與股票市場
縱觀投資者關(guān)注度的相關(guān)研究，主要基于有限關(guān)注理論和信息傳遞理論展開，多數(shù)文獻(xiàn)聚焦投資者關(guān)注與資本定價的關(guān)系，也有部分研究分析了投資者關(guān)注對股票交易量、股價收益等方面的影響。研究普遍認(rèn)為由于投資者的有限注意，購買股票具有針對性和從眾性，短期內(nèi)會給特定關(guān)注的股票帶來較高的交易量、流動性和收益率，影響了集合競價和股價同步性（Bank等，2011；俞慶進(jìn)和張兵，2012；向誠和陸靜，2019）。
在資本定價上，一方面，基于信息傳遞理論，投資者具備較強(qiáng)的信息獲取能力和信息分析技術(shù)（胡瑋佳和張開元，2019），可以降低自身與公司管理層之間的信息不對稱。受到投資者關(guān)注的正面或者負(fù)面信息都對股價有“敏銳”的影響，正面信息能夠使股價短期內(nèi)快速上漲，負(fù)面信息則相反（肖奇和屈文洲，2017）。另一方面，投資者關(guān)注易于引發(fā)投資市場上股票錯誤定價（權(quán)小鋒等，2015）。有限關(guān)注理論認(rèn)為投資者關(guān)注非常有限，不可能全方位掌握全部信息，由于投資者失誤，可能不利于股價穩(wěn)定（瞿慧和沈微，2020），表現(xiàn)為投資者關(guān)注度越高，股票定價越有可能被拉高（王生年和張靜，2017）。
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第三章  理論分析和研究假設(shè) ······················ 14
第一節(jié)  概念界定 ··························· 14
一、投資者關(guān)注 ·································· 14
二、風(fēng)險承擔(dān)水平 ·························· 14
第四章  研究設(shè)計 ··························· 21
第一節(jié)  樣本選取與數(shù)據(jù)來源 ························· 21
第二節(jié)  變量定義 ······························ 21
第五章  實(shí)證研究與結(jié)果分析 ···················· 24
第一節(jié)  描述性統(tǒng)計分析 ························ 24
第二節(jié)  相關(guān)性分析 ·································· 25
第六章  拓展性分析
第一節(jié)  機(jī)制檢驗(yàn)
根據(jù)前文分析，投資者關(guān)注作為重要的外部利益相關(guān)者，發(fā)揮強(qiáng)有力的監(jiān)督效應(yīng)，進(jìn)而會影響到企業(yè)整體運(yùn)營管理；投資者關(guān)注對企業(yè)資金狀況有重要影響，通過影響資金的投入或者資金的撤回帶來供應(yīng)鏈關(guān)系的改變；投資者能夠通過網(wǎng)絡(luò)媒體、平臺互動等各種渠道反饋投研信息，發(fā)揮“治理效應(yīng)”。因此，本文檢驗(yàn)企業(yè)運(yùn)營活動、投融資活動、公司治理在投資者關(guān)注與供應(yīng)鏈關(guān)系中是否存在中介效應(yīng)，參考溫忠麟（2014）的做法，選用供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率、債務(wù)融資成本、公司治理質(zhì)量三組代理變量進(jìn)行分析。
表6-1為機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，列（1）（2）為供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率的中介檢驗(yàn)。其中投資者關(guān)注（INT）對供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率（EFF）的相關(guān)系數(shù)為0.042，即a=0.042，在1%的水平下顯著相關(guān)，說明投資者關(guān)注度越高，供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率越高；列（2）中投資者關(guān)注（INT）、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率（EFF）對供應(yīng)鏈關(guān)系（SC）回歸系數(shù)分別為-0.021和-0.015，即b=-0.015，c，=-0.021，分別在1%的水平上顯著。根據(jù)結(jié)果顯示，系數(shù)a和系數(shù)b顯著，則間接效應(yīng)顯著；系數(shù)c，顯著，意味著直接效應(yīng)顯著；ab與c，同號，表明存在部分中介效應(yīng)。投資者對企業(yè)的高關(guān)注帶來有效的“監(jiān)督作用”，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的違規(guī)行為（肖奇和吳文鋒，2023），督促其快速糾正，提升企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，放大資源整合、協(xié)調(diào)利益的優(yōu)勢，有利于企業(yè)建立多元化的供應(yīng)鏈關(guān)系。

投資分析論文參考

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第七章  研究結(jié)論與政策建議
第一節(jié)  研究結(jié)論
基于2011-2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，本文實(shí)證檢驗(yàn)了投資者關(guān)注對企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系的影響以及作用機(jī)制，得到以下研究結(jié)論。第一，投資者關(guān)注能夠帶來供應(yīng)鏈關(guān)系的分散，投資者關(guān)注越高，供應(yīng)鏈集中度越低，該結(jié)論在替換核心變量等一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)及內(nèi)生性處理后仍然成立。第二，風(fēng)險承擔(dān)水平能夠顯著調(diào)節(jié)投資者關(guān)注對供應(yīng)鏈關(guān)系的影響，風(fēng)險承擔(dān)水平會抑制其負(fù)向關(guān)系，使供應(yīng)鏈關(guān)系趨于集中。第三，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)投資者的關(guān)注會通過影響供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率、債務(wù)融資成本、公司治理質(zhì)量、非效率投資，進(jìn)而分散供應(yīng)鏈關(guān)系，緩解供應(yīng)鏈風(fēng)險。第四，異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，在會計信息質(zhì)量差、經(jīng)濟(jì)政策不確定性高、市場化程度高、高新技術(shù)企業(yè)的樣本中，投資者關(guān)注對供應(yīng)鏈集中度的負(fù)向影響均更為顯著。第五，經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)表明，即投資者關(guān)注使得供應(yīng)鏈關(guān)系趨于分散，進(jìn)而緩解了企業(yè)信用風(fēng)險，也能夠顯著提升全要素生產(chǎn)率。 
參考文獻(xiàn)（略）