中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司股權(quán)投資案例分析
時(shí)間：2020-03-15 來(lái)源：51mbalunwen作者：vicky
本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為在中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改過(guò)程中，事件窗口期內(nèi)，股權(quán)投資活動(dòng)給投資方股東帶來(lái)明顯的收益，累計(jì)超額收益率在事件發(fā)生后兩天內(nèi)迅速上升，第三天略有回落，接下來(lái)緩慢回升，窗口期內(nèi)累計(jì)超額收益率為正。說(shuō)明中國(guó)人壽的股東在短期內(nèi)能獲得較高的收益。對(duì)于被投資方中國(guó)聯(lián)通而言，事件窗口期內(nèi)股權(quán)投資行為也為被投資方股東帶來(lái)了明顯的累計(jì)超額收益。在中國(guó)人壽并購(gòu)廣發(fā)銀行的過(guò)程中，事件窗口期內(nèi)，累計(jì)超額收益在事件發(fā)生后三天內(nèi)上升，第四、五天有一定的下降，累計(jì)超額收益率為正。累計(jì)超額收益率出現(xiàn)先上升后下降的原因一方面是市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)人壽收購(gòu)廣發(fā)銀行價(jià)格偏高，究其原因可能是中國(guó)人壽在本次投資活動(dòng)前沒(méi)有做好充分地盡職調(diào)查；另一方面是雙方并沒(méi)有公布詳細(xì)的后續(xù)管理計(jì)劃，且中國(guó)人壽在銀行的經(jīng)營(yíng)管理方面缺少經(jīng)驗(yàn)，本次交易仍有較多細(xì)節(jié)需要完善，且后續(xù)整合的過(guò)程較為緩慢。通過(guò)研究?jī)纱瓮顿Y事件發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資對(duì)于短期績(jī)效的影響并不穩(wěn)定，需要結(jié)合具體投資事件進(jìn)行具體分析。
第一章 緒論
1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
當(dāng)前全球金融經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性加大，美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)波動(dòng)，阿根廷、南非等一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也相繼出現(xiàn)大幅度貨幣貶值。有的國(guó)家負(fù)債率上升，資產(chǎn)泡沫不斷擴(kuò)大，金融穩(wěn)定性明顯下降，全球金融穩(wěn)定面臨日趨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。而我國(guó)金融行業(yè)也面臨諸多問(wèn)題：金融行業(yè)占國(guó)民生產(chǎn)總值比重上升、金融行業(yè)資金回報(bào)率與實(shí)業(yè)回報(bào)率差距增大、資金過(guò)度追逐表外利潤(rùn)、社會(huì)融資信貸結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出、實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、社會(huì)資金出現(xiàn)“脫實(shí)入虛”等現(xiàn)象1。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)成為了我國(guó)開(kāi)展各項(xiàng)工作的重中之重，而加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度更是首要任務(wù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為強(qiáng)國(guó)之本，既是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在，也是保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展之保障。因此，保險(xiǎn)業(yè)要堅(jiān)定不移地推進(jìn)服務(wù)大局的戰(zhàn)略方向，堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”，利用保險(xiǎn)資金來(lái)源穩(wěn)定、成本較低、期限較長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，成為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器。
1.2 研究綜述
1.2.1 概念界定
1.2.1.1 股權(quán)投資定義
股權(quán)，最早出現(xiàn)于股份制公司這一企業(yè)形式，是指投資人根據(jù)自愿原則和經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行資金投入，并按照資金的份額享有相應(yīng)的權(quán)利。
股權(quán)投資最早出現(xiàn)于歐美市場(chǎng)中，投資者根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)非上市公司提供資金援助，并根據(jù)其提供資金的具體數(shù)額享有一定的權(quán)益。股權(quán)投資可以在交易市場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)進(jìn)行，亦可在非公開(kāi)上市交易場(chǎng)所，還可通過(guò)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定等方式進(jìn)行[1]。
1.2.1.2 股權(quán)投資特征
（1）投資主體范圍分布廣泛
股權(quán)投資的投資主體范圍較廣，主要集中于資本雄厚、期望收益目標(biāo)較高、有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者。通常來(lái)講，進(jìn)行股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者主要包括公募證券基金、私募基金、財(cái)務(wù)公司等。
（2）高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存
相較于傳統(tǒng)的股票投資，股權(quán)投資存在以下不同點(diǎn)：股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，而傳統(tǒng)股票投資對(duì)上市與否并沒(méi)有明顯偏好；股權(quán)投資的對(duì)象通常是處于發(fā)展起步階段的企業(yè)，且在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，只有企業(yè)高管或公司內(nèi)部職能部門(mén)才能較為了解企業(yè)的資金情況，財(cái)務(wù)透明度低；一般來(lái)講，由于通過(guò)股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)融資的集團(tuán)通常僅處于發(fā)展的起步階段，其未來(lái)發(fā)展情況不甚明確，這也就使得投資人需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)；相較于傳統(tǒng)股票投資，股權(quán)投資人可以得到更高的利潤(rùn)與實(shí)際收益。
（3）投資流動(dòng)性較低
股權(quán)投資項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，一般需要 3-5 年，有的項(xiàng)目甚至需要 10 年。并且投資對(duì)象一般是處于起步發(fā)展階段的公司，這就導(dǎo)致投資者在短期內(nèi)可收到的實(shí)際回報(bào)極為有限。被投資公司在起步階段很容易出現(xiàn)資金短缺、資金鏈中斷的現(xiàn)象。而當(dāng)投資人認(rèn)為壓力過(guò)大或?qū)κ找娌簧鯘M(mǎn)意想要中斷融資行為時(shí)，由于退出途徑較少、具體過(guò)程操作繁瑣，往往很難實(shí)現(xiàn)，因此投資流動(dòng)性較差。另外，由于投資者的具體投資方式、投資項(xiàng)目都不同，投資方案也不盡相同，因此想要實(shí)現(xiàn)投資市場(chǎng)的一體化管理往往存在較大難度。
（4）具備一定的附加價(jià)值
當(dāng)企業(yè)接受股權(quán)投資后，不僅僅意味著得到了資金支持，與此同時(shí)，由于投資者或投資企業(yè)擁有了一定的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)利，因此在被投資企業(yè)發(fā)展遇到問(wèn)題或存在缺陷時(shí)，可以提出相應(yīng)的管理辦法，要求被投資企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或重新制定發(fā)展政策，甚至投資者或投資企業(yè)可為被投資公司帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)或發(fā)展理念的支持。在多方支持下，被投資企業(yè)得到優(yōu)質(zhì)的附加資源，得以迅速成長(zhǎng)[2]。
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第二章 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司股權(quán)投資動(dòng)因分析
2.1 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司概況
中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司在我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)占有極為重要的位置，由 1949 年成立的中國(guó)人民保險(xiǎn)公司重組構(gòu)成。經(jīng)過(guò)近 30 年的發(fā)展，中國(guó)人民保險(xiǎn)公司與 17家地方壽險(xiǎn)公司實(shí)行兼容合并，同時(shí)繼續(xù)承擔(dān)本公司相應(yīng)壽險(xiǎn)任務(wù)，進(jìn)而成立了中國(guó)人壽保險(xiǎn)有限公司。該公司于 1999 年正式更名為中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司。為了進(jìn)一步適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，符合時(shí)代規(guī)律，使公司內(nèi)部充滿(mǎn)活力，該公司就企業(yè)制度及融資情況進(jìn)行了重大改革，并將其具體組織進(jìn)行了更為細(xì)致的劃分。如下圖所示，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司內(nèi)部包括九個(gè)子公司，包括中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司等子公司等。中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）組織機(jī)構(gòu)圖如圖 2.1 所示。
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第三章 中國(guó)人壽股權(quán)投資典型案例交易過(guò)程簡(jiǎn)介 .......................... 17
3.1 案例一：中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改 ................................ 17
3.1.1 中國(guó)聯(lián)通簡(jiǎn)介 ................................... 17
3.1.2 交易過(guò)程簡(jiǎn)介 .................................... 19
第四章 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司股權(quán)投資績(jī)效分析 .......................... 22
4.1 短期投資績(jī)效分析 ..................................... 22
4.1.1 研究方法和步驟 ....................................... 22
4.1.2 中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改短期績(jī)效分析 ................................ 23
第五章 研究結(jié)論與建議 ............................... 36
5.1 研究結(jié)論 ................................... 36
5.1.1 短期績(jī)效評(píng)價(jià) .................................. 36
5.1.2 長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià) ........................................ 36
第一章 緒論
1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
當(dāng)前全球金融經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性加大，美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)波動(dòng)，阿根廷、南非等一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也相繼出現(xiàn)大幅度貨幣貶值。有的國(guó)家負(fù)債率上升，資產(chǎn)泡沫不斷擴(kuò)大，金融穩(wěn)定性明顯下降，全球金融穩(wěn)定面臨日趨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。而我國(guó)金融行業(yè)也面臨諸多問(wèn)題：金融行業(yè)占國(guó)民生產(chǎn)總值比重上升、金融行業(yè)資金回報(bào)率與實(shí)業(yè)回報(bào)率差距增大、資金過(guò)度追逐表外利潤(rùn)、社會(huì)融資信貸結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出、實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、社會(huì)資金出現(xiàn)“脫實(shí)入虛”等現(xiàn)象1。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)成為了我國(guó)開(kāi)展各項(xiàng)工作的重中之重，而加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度更是首要任務(wù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為強(qiáng)國(guó)之本，既是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在，也是保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展之保障。因此，保險(xiǎn)業(yè)要堅(jiān)定不移地推進(jìn)服務(wù)大局的戰(zhàn)略方向，堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”，利用保險(xiǎn)資金來(lái)源穩(wěn)定、成本較低、期限較長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，成為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器。
早在 2014 年 7 月，政府就指出金融行業(yè)“脫實(shí)向虛”問(wèn)題，提出要促進(jìn)金融行業(yè)“脫虛向?qū)?rdquo;、信貸資金歸位等措施。2017 年，全國(guó)金融工作會(huì)議進(jìn)一步對(duì)金融業(yè)要回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提出明確要求，金融行業(yè)要把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本目的，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融良性循環(huán)、共生共榮。2018 年 8 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文強(qiáng)調(diào)，要提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，在一定程度上引導(dǎo)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)提高資金投放力度，以保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效融資需求。2019年 1 月，為了鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大股權(quán)投資力度、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極進(jìn)行股權(quán)投資，銀保監(jiān)會(huì)宣布簡(jiǎn)化相應(yīng)程序，其中包括股權(quán)投資計(jì)劃程序和保險(xiǎn)私募基金注冊(cè)程序。
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1.2 研究綜述
1.2.1 概念界定
1.2.1.1 股權(quán)投資定義
股權(quán)，最早出現(xiàn)于股份制公司這一企業(yè)形式，是指投資人根據(jù)自愿原則和經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行資金投入，并按照資金的份額享有相應(yīng)的權(quán)利。
股權(quán)投資最早出現(xiàn)于歐美市場(chǎng)中，投資者根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)非上市公司提供資金援助，并根據(jù)其提供資金的具體數(shù)額享有一定的權(quán)益。股權(quán)投資可以在交易市場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)進(jìn)行，亦可在非公開(kāi)上市交易場(chǎng)所，還可通過(guò)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定等方式進(jìn)行[1]。
1.2.1.2 股權(quán)投資特征
（1）投資主體范圍分布廣泛
股權(quán)投資的投資主體范圍較廣，主要集中于資本雄厚、期望收益目標(biāo)較高、有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者。通常來(lái)講，進(jìn)行股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者主要包括公募證券基金、私募基金、財(cái)務(wù)公司等。
（2）高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存
相較于傳統(tǒng)的股票投資，股權(quán)投資存在以下不同點(diǎn)：股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，而傳統(tǒng)股票投資對(duì)上市與否并沒(méi)有明顯偏好；股權(quán)投資的對(duì)象通常是處于發(fā)展起步階段的企業(yè)，且在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，只有企業(yè)高管或公司內(nèi)部職能部門(mén)才能較為了解企業(yè)的資金情況，財(cái)務(wù)透明度低；一般來(lái)講，由于通過(guò)股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)融資的集團(tuán)通常僅處于發(fā)展的起步階段，其未來(lái)發(fā)展情況不甚明確，這也就使得投資人需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)；相較于傳統(tǒng)股票投資，股權(quán)投資人可以得到更高的利潤(rùn)與實(shí)際收益。
（3）投資流動(dòng)性較低
股權(quán)投資項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，一般需要 3-5 年，有的項(xiàng)目甚至需要 10 年。并且投資對(duì)象一般是處于起步發(fā)展階段的公司，這就導(dǎo)致投資者在短期內(nèi)可收到的實(shí)際回報(bào)極為有限。被投資公司在起步階段很容易出現(xiàn)資金短缺、資金鏈中斷的現(xiàn)象。而當(dāng)投資人認(rèn)為壓力過(guò)大或?qū)κ找娌簧鯘M(mǎn)意想要中斷融資行為時(shí)，由于退出途徑較少、具體過(guò)程操作繁瑣，往往很難實(shí)現(xiàn)，因此投資流動(dòng)性較差。另外，由于投資者的具體投資方式、投資項(xiàng)目都不同，投資方案也不盡相同，因此想要實(shí)現(xiàn)投資市場(chǎng)的一體化管理往往存在較大難度。
（4）具備一定的附加價(jià)值
當(dāng)企業(yè)接受股權(quán)投資后，不僅僅意味著得到了資金支持，與此同時(shí)，由于投資者或投資企業(yè)擁有了一定的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)利，因此在被投資企業(yè)發(fā)展遇到問(wèn)題或存在缺陷時(shí)，可以提出相應(yīng)的管理辦法，要求被投資企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或重新制定發(fā)展政策，甚至投資者或投資企業(yè)可為被投資公司帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)或發(fā)展理念的支持。在多方支持下，被投資企業(yè)得到優(yōu)質(zhì)的附加資源，得以迅速成長(zhǎng)[2]。
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第二章 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司股權(quán)投資動(dòng)因分析
2.1 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司概況
中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司在我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)占有極為重要的位置，由 1949 年成立的中國(guó)人民保險(xiǎn)公司重組構(gòu)成。經(jīng)過(guò)近 30 年的發(fā)展，中國(guó)人民保險(xiǎn)公司與 17家地方壽險(xiǎn)公司實(shí)行兼容合并，同時(shí)繼續(xù)承擔(dān)本公司相應(yīng)壽險(xiǎn)任務(wù)，進(jìn)而成立了中國(guó)人壽保險(xiǎn)有限公司。該公司于 1999 年正式更名為中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司。為了進(jìn)一步適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，符合時(shí)代規(guī)律，使公司內(nèi)部充滿(mǎn)活力，該公司就企業(yè)制度及融資情況進(jìn)行了重大改革，并將其具體組織進(jìn)行了更為細(xì)致的劃分。如下圖所示，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司內(nèi)部包括九個(gè)子公司，包括中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司等子公司等。中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）組織機(jī)構(gòu)圖如圖 2.1 所示。
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2.2 外部環(huán)境的影響
2.2.1 政府政策利好的推動(dòng)
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)不斷成熟，保險(xiǎn)資金在企業(yè)融資過(guò)程中的重要影響已得到了較為廣泛的認(rèn)可。為進(jìn)一步刺激企業(yè)生命活力，使其利潤(rùn)空間實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)于保險(xiǎn)公司參與股權(quán)交易的限制逐漸減少。以 2006 年國(guó)家所發(fā)布的相關(guān)政策為依據(jù)，國(guó)家已通過(guò)具體法規(guī)批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司直接參與股權(quán)投資。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，國(guó)務(wù)院依據(jù)實(shí)際情況就相關(guān)政策進(jìn)行了調(diào)整，并明確提出建立資金管理試點(diǎn)，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)范圍，鼓勵(lì)包括不動(dòng)產(chǎn)基金、并購(gòu)基金在內(nèi)的基金管理公司試點(diǎn)的建立。為進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資中的應(yīng)用，保監(jiān)會(huì)于 2014 年 8 月出臺(tái)了更為具體的政策方案，允許保險(xiǎn)公司投資私募基金。2015 年《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》的出臺(tái)標(biāo)志著保險(xiǎn)集團(tuán)可以全面投資私募股權(quán)基金，從此以后保險(xiǎn)集團(tuán)擁有更加靈活的投資空間，同時(shí)也使得被投資企業(yè)擁有更為廣泛的資金來(lái)源渠道。2017 年 5 月，《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出從四個(gè)方面引導(dǎo)保險(xiǎn)集團(tuán)在企業(yè)融資過(guò)程中提供更加有效的作用。2018 年 10 月，銀保監(jiān)會(huì)修訂《保險(xiǎn)資金股權(quán)管理辦法》，取消了保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，減輕其投資風(fēng)險(xiǎn)，并加以積極引導(dǎo)，增加保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
2.2.1 政府政策利好的推動(dòng)
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)不斷成熟，保險(xiǎn)資金在企業(yè)融資過(guò)程中的重要影響已得到了較為廣泛的認(rèn)可。為進(jìn)一步刺激企業(yè)生命活力，使其利潤(rùn)空間實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)于保險(xiǎn)公司參與股權(quán)交易的限制逐漸減少。以 2006 年國(guó)家所發(fā)布的相關(guān)政策為依據(jù)，國(guó)家已通過(guò)具體法規(guī)批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司直接參與股權(quán)投資。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，國(guó)務(wù)院依據(jù)實(shí)際情況就相關(guān)政策進(jìn)行了調(diào)整，并明確提出建立資金管理試點(diǎn)，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)范圍，鼓勵(lì)包括不動(dòng)產(chǎn)基金、并購(gòu)基金在內(nèi)的基金管理公司試點(diǎn)的建立。為進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資中的應(yīng)用，保監(jiān)會(huì)于 2014 年 8 月出臺(tái)了更為具體的政策方案，允許保險(xiǎn)公司投資私募基金。2015 年《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》的出臺(tái)標(biāo)志著保險(xiǎn)集團(tuán)可以全面投資私募股權(quán)基金，從此以后保險(xiǎn)集團(tuán)擁有更加靈活的投資空間，同時(shí)也使得被投資企業(yè)擁有更為廣泛的資金來(lái)源渠道。2017 年 5 月，《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出從四個(gè)方面引導(dǎo)保險(xiǎn)集團(tuán)在企業(yè)融資過(guò)程中提供更加有效的作用。2018 年 10 月，銀保監(jiān)會(huì)修訂《保險(xiǎn)資金股權(quán)管理辦法》，取消了保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，減輕其投資風(fēng)險(xiǎn)，并加以積極引導(dǎo)，增加保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
2.2.2 股權(quán)投資退出機(jī)制的完善
投資者想要實(shí)現(xiàn)退股并非易事，在僅有的公開(kāi)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)和企業(yè)清算四種途徑中，公開(kāi)上市的投資回報(bào)率最高。通過(guò)公開(kāi)上市途徑進(jìn)行投資退出的難易程度與 IPO 的相關(guān)政策及 IPO 實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。在 2010 年以前，國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)于 IPO 的審核較為嚴(yán)格，每年可以公開(kāi)上市的企業(yè)數(shù)量也十分有限，而在 2010 年后國(guó)家對(duì) IPO 的管控力度逐漸放開(kāi)，我國(guó)進(jìn)行 IPO 的企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)大幅上漲。但是由于 2012 年股市出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，在 2013 年停止了主板 IPO，股權(quán)投資退出難度也大幅上漲。2014 年以后，隨著我國(guó)金融體制全面深化改革，市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，IPO 的相關(guān)機(jī)制與具體應(yīng)用逐步成熟，進(jìn)行 IPO 的企業(yè)數(shù)量也進(jìn)一步出現(xiàn)增加。直至 2016 年，可以進(jìn)行 IPO 的企業(yè)數(shù)量有了一定程度的回升。但是 2017-2018年的兩年中 IPO 表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
................................投資者想要實(shí)現(xiàn)退股并非易事，在僅有的公開(kāi)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)和企業(yè)清算四種途徑中，公開(kāi)上市的投資回報(bào)率最高。通過(guò)公開(kāi)上市途徑進(jìn)行投資退出的難易程度與 IPO 的相關(guān)政策及 IPO 實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。在 2010 年以前，國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)于 IPO 的審核較為嚴(yán)格，每年可以公開(kāi)上市的企業(yè)數(shù)量也十分有限，而在 2010 年后國(guó)家對(duì) IPO 的管控力度逐漸放開(kāi)，我國(guó)進(jìn)行 IPO 的企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)大幅上漲。但是由于 2012 年股市出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，在 2013 年停止了主板 IPO，股權(quán)投資退出難度也大幅上漲。2014 年以后，隨著我國(guó)金融體制全面深化改革，市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，IPO 的相關(guān)機(jī)制與具體應(yīng)用逐步成熟，進(jìn)行 IPO 的企業(yè)數(shù)量也進(jìn)一步出現(xiàn)增加。直至 2016 年，可以進(jìn)行 IPO 的企業(yè)數(shù)量有了一定程度的回升。但是 2017-2018年的兩年中 IPO 表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
第三章 中國(guó)人壽股權(quán)投資典型案例交易過(guò)程簡(jiǎn)介 .......................... 17
3.1 案例一：中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改 ................................ 17
3.1.1 中國(guó)聯(lián)通簡(jiǎn)介 ................................... 17
3.1.2 交易過(guò)程簡(jiǎn)介 .................................... 19
第四章 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司股權(quán)投資績(jī)效分析 .......................... 22
4.1 短期投資績(jī)效分析 ..................................... 22
4.1.1 研究方法和步驟 ....................................... 22
4.1.2 中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改短期績(jī)效分析 ................................ 23
第五章 研究結(jié)論與建議 ............................... 36
5.1 研究結(jié)論 ................................... 36
5.1.1 短期績(jī)效評(píng)價(jià) .................................. 36
5.1.2 長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià) ........................................ 36
第四章 中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司股權(quán)投資績(jī)效分析
4.1 短期投資績(jī)效分析
4.1.1 研究方法和步驟
研究采用事件研究法計(jì)算日超額收益率和累計(jì)超額收益率來(lái)分析中國(guó)人壽股權(quán)的短期績(jī)效，評(píng)價(jià)每次股權(quán)投資是否給公司帶來(lái)顯著效應(yīng)。依據(jù)事件研究法進(jìn)行短期投資績(jī)效分析的步驟如下：
（1）事件日的選擇與確定。研究將事件日定在首次公告日。
（2）確定事件窗口期。事件日確定以后，首次公告日為中心，將其前后各 5 個(gè)交易日的股價(jià)變化納入考慮范圍之內(nèi)，即窗口期定為[-5,5]。窗口期的設(shè)置并不是越長(zhǎng)越好，若兩起事件的公告日的間隔過(guò)短，事件窗口期的計(jì)算日就會(huì)重合，進(jìn)而會(huì)對(duì)事件的分析造成嚴(yán)重的影響，所以最終決定交易日的窗口期為公告日的前后五天，即[-5,5]。
4.1 短期投資績(jī)效分析
4.1.1 研究方法和步驟
研究采用事件研究法計(jì)算日超額收益率和累計(jì)超額收益率來(lái)分析中國(guó)人壽股權(quán)的短期績(jī)效，評(píng)價(jià)每次股權(quán)投資是否給公司帶來(lái)顯著效應(yīng)。依據(jù)事件研究法進(jìn)行短期投資績(jī)效分析的步驟如下：
（1）事件日的選擇與確定。研究將事件日定在首次公告日。
（2）確定事件窗口期。事件日確定以后，首次公告日為中心，將其前后各 5 個(gè)交易日的股價(jià)變化納入考慮范圍之內(nèi)，即窗口期定為[-5,5]。窗口期的設(shè)置并不是越長(zhǎng)越好，若兩起事件的公告日的間隔過(guò)短，事件窗口期的計(jì)算日就會(huì)重合，進(jìn)而會(huì)對(duì)事件的分析造成嚴(yán)重的影響，所以最終決定交易日的窗口期為公告日的前后五天，即[-5,5]。
...............................
第五章 研究結(jié)論與建議
5.1 研究結(jié)論
5.1.1 短期績(jī)效評(píng)價(jià)
在中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改過(guò)程中，事件窗口期內(nèi)，股權(quán)投資活動(dòng)給投資方股東帶來(lái)明顯的收益，累計(jì)超額收益率在事件發(fā)生后兩天內(nèi)迅速上升，第三天略有回落，接下來(lái)緩慢回升，窗口期內(nèi)累計(jì)超額收益率為正。說(shuō)明中國(guó)人壽的股東在短期內(nèi)能獲得較高的收益。對(duì)于被投資方中國(guó)聯(lián)通而言，事件窗口期內(nèi)股權(quán)投資行為也為被投資方股東帶來(lái)了明顯的累計(jì)超額收益。
在中國(guó)人壽并購(gòu)廣發(fā)銀行的過(guò)程中，事件窗口期內(nèi)，累計(jì)超額收益在事件發(fā)生后三天內(nèi)上升，第四、五天有一定的下降，累計(jì)超額收益率為正。累計(jì)超額收益率出現(xiàn)先上升后下降的原因一方面是市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)人壽收購(gòu)廣發(fā)銀行價(jià)格偏高，究其原因可能是中國(guó)人壽在本次投資活動(dòng)前沒(méi)有做好充分地盡職調(diào)查；另一方面是雙方并沒(méi)有公布詳細(xì)的后續(xù)管理計(jì)劃，且中國(guó)人壽在銀行的經(jīng)營(yíng)管理方面缺少經(jīng)驗(yàn)，本次交易仍有較多細(xì)節(jié)需要完善，且后續(xù)整合的過(guò)程較為緩慢。
通過(guò)研究?jī)纱瓮顿Y事件發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資對(duì)于短期績(jī)效的影響并不穩(wěn)定，需要結(jié)合具體投資事件進(jìn)行具體分析。
5.1 研究結(jié)論
5.1.1 短期績(jī)效評(píng)價(jià)
在中國(guó)人壽參與聯(lián)通混改過(guò)程中，事件窗口期內(nèi)，股權(quán)投資活動(dòng)給投資方股東帶來(lái)明顯的收益，累計(jì)超額收益率在事件發(fā)生后兩天內(nèi)迅速上升，第三天略有回落，接下來(lái)緩慢回升，窗口期內(nèi)累計(jì)超額收益率為正。說(shuō)明中國(guó)人壽的股東在短期內(nèi)能獲得較高的收益。對(duì)于被投資方中國(guó)聯(lián)通而言，事件窗口期內(nèi)股權(quán)投資行為也為被投資方股東帶來(lái)了明顯的累計(jì)超額收益。
在中國(guó)人壽并購(gòu)廣發(fā)銀行的過(guò)程中，事件窗口期內(nèi)，累計(jì)超額收益在事件發(fā)生后三天內(nèi)上升，第四、五天有一定的下降，累計(jì)超額收益率為正。累計(jì)超額收益率出現(xiàn)先上升后下降的原因一方面是市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)人壽收購(gòu)廣發(fā)銀行價(jià)格偏高，究其原因可能是中國(guó)人壽在本次投資活動(dòng)前沒(méi)有做好充分地盡職調(diào)查；另一方面是雙方并沒(méi)有公布詳細(xì)的后續(xù)管理計(jì)劃，且中國(guó)人壽在銀行的經(jīng)營(yíng)管理方面缺少經(jīng)驗(yàn)，本次交易仍有較多細(xì)節(jié)需要完善，且后續(xù)整合的過(guò)程較為緩慢。
通過(guò)研究?jī)纱瓮顿Y事件發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資對(duì)于短期績(jī)效的影響并不穩(wěn)定，需要結(jié)合具體投資事件進(jìn)行具體分析。
5.1.2 長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)
長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，股權(quán)投資對(duì)中國(guó)人壽的綜合實(shí)力的影響并不顯著，中國(guó)人壽的成長(zhǎng)能力和盈利能力相對(duì)于中國(guó)平安和中國(guó)太保受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，也從側(cè)面反映出在長(zhǎng)期中股權(quán)投資并沒(méi)有對(duì)中國(guó)人壽的起到明顯的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用。其中原因可能有三個(gè)方面，一是中國(guó)人壽保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的比例有待提高；二是投資能力需要提升；三是承保和投資并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分離。從償付能力來(lái)看，中國(guó)人壽的償付能力處于業(yè)內(nèi)較高水平，高于中國(guó)平安和中國(guó)太保，也遠(yuǎn)高于行業(yè)監(jiān)管水平。但是償付能力并不是越高越好，償付能力過(guò)高，往往會(huì)占用過(guò)多的資金，從而影響到資金運(yùn)用情況，導(dǎo)致盈利能力的降低。
參考文獻(xiàn)（略）
長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，股權(quán)投資對(duì)中國(guó)人壽的綜合實(shí)力的影響并不顯著，中國(guó)人壽的成長(zhǎng)能力和盈利能力相對(duì)于中國(guó)平安和中國(guó)太保受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，也從側(cè)面反映出在長(zhǎng)期中股權(quán)投資并沒(méi)有對(duì)中國(guó)人壽的起到明顯的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用。其中原因可能有三個(gè)方面，一是中國(guó)人壽保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的比例有待提高；二是投資能力需要提升；三是承保和投資并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分離。從償付能力來(lái)看，中國(guó)人壽的償付能力處于業(yè)內(nèi)較高水平，高于中國(guó)平安和中國(guó)太保，也遠(yuǎn)高于行業(yè)監(jiān)管水平。但是償付能力并不是越高越好，償付能力過(guò)高，往往會(huì)占用過(guò)多的資金，從而影響到資金運(yùn)用情況，導(dǎo)致盈利能力的降低。
參考文獻(xiàn)（略）
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