本文是一篇投資分析論文，本文選取 2011 – 2020 年全部 A 股上市公司數據，實證檢驗數字金融對企業投資效率的影響及其中介與調節作用機制，并進一步考察數字金融對企業投資效率影響的異質性特征。
第1章 緒論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
投資作為拉動我國經濟的三駕馬車之一，在我國經濟增長中始終扮演著重要的角色，根據國家統計局的數據，2011年至2021年投資對我國GDP增長的年均貢獻了達到41.49%，2022年上半年我國GDP同比增長2.5%，其中投資拉動經濟增長0.8個百分點，依舊發揮著關鍵性作用。企業作為我國實體經濟的重要組成部分，也是投資行為實施的主體，然而企業投資決策受到諸多因素干擾，非效率投資現象普遍存在。企業投資效率低下不僅會對企業生存發展造成影響，也會阻礙實體經濟發展，2022年政府工作報告中明確指出帶動擴大有效投資是今年政府工作任務之一。因此，是否有方式幫助企業擺脫困境從而提高企業投資效率這一問題也是受到學術界和實務界的廣泛關注。
隨著互聯網基礎設施愈發完善，對信息技術的研究與應用不斷深入，數字技術與實體經濟相結合的數字經濟蓬勃而生。“十四五”規劃明確指出，要加快數字化發展，建設數字中國，其中對打造數字經濟新優勢，推動數字技術與實體經濟深度融合，賦能新產業、新業態、新模式提出明確要求。在數字經濟發展過程中，數字技術和金融領域的聯系逐漸緊密，新興金融業態——數字金融誕生。在數字技術的支持下，數字金融突破了傳統金融體系在時間和空間上受到的限制，有效提高金融資源配置效率，為金融服務注入新的活力。一方面，數字金融通過技術手段搜集和分析各類信息，對企業基本情況和投資項目做出準確描述，減少信息不對稱；另一方面，數字金融建立風險預警機制與信息共享平臺，充分發揮外部監督職能，緩解代理沖突。因此，數字金融具有幫助企業提高企業投資效率的可能性。
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1.2 文獻綜述
1.2.1 數字金融經濟后果研究
數字金融如何影響實體經濟的發展已經受到學者和政策制定者等的廣泛關注，既有文獻對數字金融的研究主要包括其對宏觀經濟的影響、對產業發展的影響、對微觀企業層面的影響以及發揮其普惠特征對個體和家庭的影響。
既有文獻表明數字金融能夠促進中國經濟增長（Jiang等，2021）[1]。宇超逸等（2020）[2]研究發現數字金融能夠改善資本錯配，提高資本配置效率，在彌補了傳統金融服務盲點的同時加快經濟增長速度。也有學者引入了經濟韌性的概念，對數字金融對中國經濟韌性的影響展開研究。崔耕瑞（2021）[3]研究發現數字金融對中國經濟韌性具有顯著的正向促進作用，在結構、區域和網絡覆蓋特征下該作用存在異質性。
同時，數字金融的發展推動我國產業結構優化（杜金岷等，2020）[4]。Chen等（2021）[5]研究結果表明數字金融的發展推動我國制造業產業向服務型企業轉型升級。也有學者研究發現數字金融發展與產業結構升級之間存在非線性關系，由于數字金融自身發展存在瓶頸，使得數字金融對產業結構升級的作用發揮具有門檻效應（唐文進等，2019；葛和平等，2021）[6][7]。
現有學者對數字金融影響微觀企業的研究主要集中在提高企業價值、推動企業創新、解決融資問題等方面。Tang等（2022）[8]研究表明數字金融的發展對戰略性新興企業的價值具有結構性驅動作用。與此同時，數字金融為創新經濟注入新的生機，盛明泉等（2021）[9]研究指出數字金融的發展驅動企業創新，同時研究發現數字金融的發展不僅有助于技術創新數量的增加，還能夠提升創新質量。唐松等（2020）[10]研究指出數字金融能夠糾正傳統金融存在的結構性錯配問題，驅動企業技術創新。當生態文明建設被擺在突出地位，數字金融能否幫助綠色創新水平提升也受到了學者關注。翟華云等（2021）[11]研究發現數字金融發展能夠有效促進企業綠色創新數量和質量提升。此外，數字金融能夠通過降低企業股權融資成本和債務融資成本（涂詠梅等，2022）[12]、緩解企業面臨的金融摩擦（王熙等，2022）[13]等方式解決企業“融資難、融資貴”的問題。
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第2章 相關理論基礎與現狀分析
2.1 數字金融及企業投資效率的相關理論基礎
2.1.1 相關概念界定
（1）數字金融的概念界定
數字金融泛指傳統金融機構與互聯網公司利用數字技術實現融資、支付、投資和其他新型金融業務模式（黃益平和黃卓，2018）[40]。數字金融與互聯網金融、金融科技等概念有著相似之處，它們都是依靠數字技術對金融產品與服務的業務模式進行革新后的產物，但并不能將它們作為同一概念。互聯網金融將互聯網公司作為經營主體，互聯網公司開展的存款、貸款等業務活動都屬于互聯網金融的業務范疇；而金融科技的關注點在于科學技術的應用，強調金融科技的創新；數字金融的定義更為中性，其所覆蓋的內容也更為廣泛。本文認為數字金融是數字技術與金融領域結合產生的、包含互聯網金融和金融科技的廣義概念，既包括傳統金融機構運用數字技術進行金融創新，也包括互聯網平臺開發的新金融模式。
（2）企業投資效率的概念界定
企業投資效率是企業投資時獲得收益與耗費資源之間的比率關系（Steven等，2000）[41]。有效的投資通常指企業實現自身價值最大化或股東價值最大化。有效投資情形下，企業投資所有凈現值大于零的項目同時放棄所有凈現值小于零的項目，此時屬于效率投資。而當企業放棄部分凈現值大于零的項目或者選擇投資凈現值小于零的項目時，屬于企業發生非效率投資，非效率投資可以分為投資不足和投資過度。投資不足是指基于市場中存在信息不對稱、政策限制或者企業缺乏充足現金流支持投資等原因，企業管理層選擇保守投資策略或者主動放棄凈現值大于零的項目。投資過度是指企業追求規模擴張或管理層追求自身利益最大化而投資于凈現值小于零的項目，使得企業投資效率下降。這種行為嚴重偏離了企業未來發展方向，侵害利益相關者的權益，并且損害了企業價值。
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2.2 數字金融及企業投資效率的現狀分析
2.2.1 中國數字金融發展的現狀分析
（1） 數字普惠金融發展進入深度拓展新階段
由圖2-1可知，中國數字普惠金融發展從2011年至2020年實現跨越式增長。從數字普惠金融指數歷年中位值來看，2011年省級數字普惠金融指數的中位值為33.58，在之后的十年，指數呈現逐年增長的趨勢，到2020年數字普惠金融指數已經達到334.82，2020年省級數字普惠金融中位值是2011年的9.97倍，指數值平均每年增長29.1%。可以看出中國數字普惠金融正在快速發展。從數字普惠金融中位值增長率來看，我國數字普惠金融增長速率呈下降趨勢，2012年省級數字普惠金融指數中位數增長率為179.06%，2020年省級數字普惠金融指數中位數增長率為5.59%，增速下滑96.88%。增長速度放緩從一定程度上說明數字普惠金融已經逐步從爆發式高速增長往常態化穩步增長過度，數字普惠金融發展進入新階段。

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第3章 理論分析及研究假設 .....................................24
3.1 數字金融與企業投資效率 ....................................24
3.2 融資約束的中介作用 .....................................25
第4章 數字金融影響企業投資效率的實證設計 ............................31
4.1 樣本數據選取 ......................................31
4.2 變量定義與構造 ...................................31
第5章 數字金融影響企業投資效率的實證檢驗 ..........................38
5.1 描述性統計 ................................38
5.2 相關性分析 ....................................39
第5章 數字金融影響企業投資效率的實證檢驗
5.1 描述性統計
表5-1列示了主要變量的變量描述性統計結果。其中，企業投資效率Inveff的均值為 0.04，中位數為 0.025，標準差為 0.057，可以看出樣本存在投資效率低的問題，且不同樣本之間的企業投資效率存在較大差異。數字金融DF的均值為 2.603，標準差為 0.948，而最大值與最小值差異較大，表明不同地區數字金融的發展存在明顯差異。融資約束FC的均值為 3.650，最大值為 4.398，最小值為 1.800，中位數為 3.360，標準差為 0.275，說明樣本企業受到的融資約束程度偏高，且不同企業之間存在明顯差異。環境不確定性EU的均值為 1.255，最小值為 0.112，最大值為 9.986，說明在觀測期內企業面臨的外部環境不確定性起伏較大。內部控制ICQ的均值為 0.648，最小值為 0.000，最大值為 0.995，說明觀測樣本之間內部控制水平具有較大差異。

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第6章 結論與建議
6.1 研究結論
本文選取 2011 – 2020 年全部 A 股上市公司數據，實證檢驗數字金融對企業投資效率的影響及其中介與調節作用機制，并進一步考察數字金融對企業投資效率影響的異質性特征，由此得出如下結論：
第一，從現狀分析來看，我國數字金融發展已經逐步從爆發式高速增長向平穩增長轉變，數字金融發展步入深度拓展的新階段，并且對數字金融發展起到主要推動作用的維度已經從數字化程度轉變成數字金融使用深度。同時，我國數字金融發展還存在明顯的區域差異，這主要是由我國地域遼闊、資源稟賦各不相同以及各地區政策支持力度不同所導致。此外，我國企業普遍存在非效率投資且投資不足現象更為突出，與國有企業相比，非國有企業的投資效率更低。
第二，數字金融對企業投資效率具有正向影響，數字金融不僅能夠抑制企業過度投資，還能夠減少企業投資不足，并且與投資不足相比，數字金融在投資過度方面的作用更為顯著。同時，從數字金融細分維度來看，數字金融使用深度對企業投資效率的促進作用最強，數字化程度次之，覆蓋廣度最弱。根據前文分析，數字金融主要通過緩解信息不對稱問題、緩解委托代理沖突和減少金融資源錯配等方式提高企業投資效率。具體來說，數字金融依托數字技術快速搜集和分析企業信息，外部投資者可以據此進行準確評估，減少信息不對稱。其次，數字金融搭建第三方風險預警機制，增強外部治理職能，對管理層日常管理和經營決策都能施加控制和監督，緩解委托代理沖突。數字金融平臺還能夠降低金融服務門檻，減少金融排斥，滿足長尾群體的融資需求，緩解資源錯配。
參考文獻（略）