本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為在選擇戰(zhàn)略投資者時，既要重視其資本的力量，又要重視與其發(fā)展方向相符，兩者可以互惠互利，優(yōu)勢互補(bǔ)。戰(zhàn)略投資者引進(jìn)的關(guān)鍵在于企業(yè)和戰(zhàn)略投資者之間的資源融合。在企業(yè)發(fā)展過程中，要充分利用戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢，從而提高公司的整體實(shí)力和在業(yè)內(nèi)的競爭能力。
1 緒論
1.1 研究背景及研究意義
1.1.1 研究背景
（1）行業(yè)背景
中國是世界上有最高的黃金產(chǎn)量與消費(fèi)量的國家。隨著國家對市場監(jiān)管的逐步放松，市場經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增加，以及商品的多元化，黃金珠寶產(chǎn)品的市場消費(fèi)規(guī)模整體上呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長趨勢。受新冠病毒的影響，2019-2020年期間，我國的黃金消費(fèi)水平出現(xiàn)了下滑。但隨著新冠病毒等不確定因素的作用，黃金的避險價值越來越高，刺激了人們對黃金的購買需求，到了2021年，黃金的需求量猛增到了1120.9噸，比去年同期增加36.53%。 隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及普通民眾的生活水平的提升，黃金首飾逐漸由原來的奢侈品，變成了普通的大眾商品，進(jìn)入到了千家萬戶。以純金、金鑲嵌、 K金等為代表的首飾，它們在外觀設(shè)計、品牌故事、工藝等方面都有著更高的附加值，使其具有更多的個性化情感，因此深受大眾的青睞。展望未來，我國黃金珠寶市場的發(fā)展空間仍然巨大，黃金珠寶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景可以說是一片光明。
1.2 研究方法與內(nèi)容
1.2.1 研究方法
（1）文獻(xiàn)研究法。這種方法是以大量的圖書、文獻(xiàn)、材料作為學(xué)術(shù)結(jié)論和學(xué)術(shù)研究的依據(jù)，是文章寫作的基本依據(jù)，也是最普遍的。本文通過查閱和分析國內(nèi)外相關(guān)的資料，對我國企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的動因與績效進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理。在此基礎(chǔ)上，有關(guān)的重要文獻(xiàn)也為論文奠定了基礎(chǔ)。 （2）歸納法與演繹法。本文在查閱、梳理相關(guān)文獻(xiàn)后，運(yùn)用歸納和演繹推理的方法，對企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的動機(jī)與績效進(jìn)行了詳盡的剖析，并對其在企業(yè)中的影響進(jìn)行了探討，最后得出分析結(jié)論。
（3）對比分析法。本文在對中金珠寶公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后的財務(wù)業(yè)績做出剖析時，采用了縱向?qū)Ρ群蜋M向?qū)Ρ认嘟Y(jié)合的方法，除了運(yùn)用中金珠寶在引入戰(zhàn)略投資者前后的財務(wù)數(shù)據(jù)以外，還運(yùn)用了行業(yè)內(nèi)的可比公司數(shù)據(jù)來進(jìn)行對比，以期能更全面分析引入戰(zhàn)略投資者的績效。
（4）案例分析法。案例研究通常選取典型個案，以探討一個較復(fù)雜的問題，進(jìn)而得到具有普適性的結(jié)果。中金珠寶作為我國國企混改的典型代表，在引進(jìn)外部的投資者時，始終秉承著“引進(jìn)外部投資者的戰(zhàn)略價值”這一理念，促進(jìn)了公司的產(chǎn)業(yè)協(xié)同和產(chǎn)融結(jié)合，極具代表性。本文希望藉由中金珠寶混改引進(jìn)戰(zhàn)略投資者這一案例，來探討公司混改在引進(jìn)不同類型戰(zhàn)略投資者所面臨的抉擇與所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。
1.2.2 研究內(nèi)容與思路
第一章是緒論部分。本章從理論和個案背景兩個角度對論文的選題背景進(jìn)行了論述，并對選題的意義進(jìn)行了論述。接著對論文所使用的研究方式進(jìn)行了簡要的闡述。最后總結(jié)了論文在研究方面的創(chuàng)新與不足之處。
第二章是相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述。首先，簡要地對戰(zhàn)略投資者的涵義與類別進(jìn)行了簡要的回顧，并對本論文所應(yīng)用的基礎(chǔ)理論進(jìn)行了分析。最后,從國企混合所有制改革的原因、混改引進(jìn)新戰(zhàn)略投資者的原因、選擇戰(zhàn)略投資者的影響因素以及引進(jìn)新戰(zhàn)略投資的績效這四個角度出發(fā)，回顧分析了國內(nèi)外對國企混改引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)研究。
第三章為中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的案例介紹。本章首先介紹了行業(yè)概況，發(fā)現(xiàn)中金珠寶處于一個仍在不斷成長但競爭激烈的環(huán)境，然后介紹了本文案例企業(yè)中金珠寶的概況及主要產(chǎn)品構(gòu)成，以及引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者的情況，最后介紹了中金珠寶引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的過程。
第四章為中金珠寶混改引入戰(zhàn)略投資者的案例分析。本章節(jié)主要分析了中金珠寶混改引入戰(zhàn)略投資者的動因與績效。動因方面從內(nèi)因與外因出發(fā)，分析中金珠寶為何在混改中引入了多個戰(zhàn)略投資者。績效方面則從財務(wù)績效與非財務(wù)績效入手,運(yùn)用了財務(wù)指標(biāo)的橫縱比較、EVA、事件分析法等方法分析中金珠寶混改引入戰(zhàn)略投資者產(chǎn)生的績效變化。
2 相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述
2.1 相關(guān)概念界定
2.1.1 混合所有制改革
混合所有制改革是國家為促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展提出的一種改革方案。20世紀(jì)90年代開始，我國允許國內(nèi)民間資本和外資參與國有企業(yè)改組改革。混合所有制是國有企業(yè)改革的基本方向，國有企業(yè)的混合所有制改革絕不僅僅是產(chǎn)權(quán)的簡單混合，更主要的是治理機(jī)制的規(guī)范。通過非國有資本參與國企的改革，可以吸收非國有資本的優(yōu)點(diǎn)，更好地完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，更好地達(dá)到改革的目的。混合所有制改革除了能促進(jìn)國企發(fā)展，也能有效拓展民企發(fā)展空間、刺激民間投資發(fā)展，有望推動經(jīng)濟(jì)再上臺階。在資本市場上，混合所有制改革將推動股份分散化發(fā)展，從而帶來更多的市場投資機(jī)會。
2.1.2 戰(zhàn)略投資者
戰(zhàn)略投資者的概念在國際上首次提出時，它是指一種以保持長期的策略伙伴關(guān)系為目的而長期持有公司股份的機(jī)構(gòu)投資者。中國證券監(jiān)督管理委員會在《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中首次提出戰(zhàn)略投資者的概念：與發(fā)行公司經(jīng)營密切相關(guān)，并希望長期持有發(fā)行公司股票的法人。戰(zhàn)略投資者,在廣義上就是指具有資本、技術(shù)、市場,能夠提高企業(yè)的競爭和革新的實(shí)力的投資者。從狹義上來說,戰(zhàn)略投資者是指與企業(yè)保持戰(zhàn)略利益關(guān)系、占有較多股權(quán)、積極參與企業(yè)管理的投資者,它的參與不但能夠創(chuàng)造企業(yè)資金優(yōu)勢、管理人員優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢,還可以促進(jìn)公司的經(jīng)營管理，尤其是對國企改革具有積極意義。本文所描述的中信證券，京東等均符合狹義的戰(zhàn)略投資者定義。
2.1.3 戰(zhàn)略投資者的分類
戰(zhàn)略投資者可按照其所處產(chǎn)業(yè)和國有企業(yè)的不同,區(qū)分為競爭型投資者、互補(bǔ)型投資者、同行業(yè)類型投資者和非同類型投資者。引進(jìn)競爭型戰(zhàn)略投資者，可以解決原有的沖突，使企業(yè)之間的競爭者變成伙伴，雙方攜手并進(jìn)，效率更高。同時可能會得到更多行業(yè)發(fā)展所需的資源，可以提升企業(yè)的競爭力，形成協(xié)同效應(yīng)。不過引入競爭型戰(zhàn)略投資者也可能因?yàn)殡p方企業(yè)文化不同導(dǎo)致溝通成本增加，導(dǎo)致不能有效發(fā)揮混合所有制改革的協(xié)同作用。
2.2 文獻(xiàn)綜述
文獻(xiàn)綜述部分主要梳理了國內(nèi)外學(xué)者在國有企業(yè)混合所有制改革的動因、混改下國企引入戰(zhàn)略投資者的動因、選擇戰(zhàn)略投資者的影響因素以及引入戰(zhàn)略投資者的經(jīng)濟(jì)效果四個方面的相關(guān)研究，并對這四個方面的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)評述。
（1）國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的動因
中國的迅速發(fā)展和穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展離不開國企的支持，但是國企制度的弊端也日益顯現(xiàn)。鄭志剛（2019）[1]認(rèn)為國有企業(yè)主要存在所有者不足、預(yù)算約束薄弱、內(nèi)部控制與多目標(biāo)激勵沖突等問題。他認(rèn)為，國有企業(yè)存在股權(quán)過于集中的問題，缺乏專業(yè)化分工，大股東壟斷所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，導(dǎo)致了“無序經(jīng)營”和過度監(jiān)督管理的問題，如果要解決這些缺點(diǎn)，就要形成牽制和平衡，引入新的股東，以達(dá)到內(nèi)部控制的平衡。Ding et al.（2008）[2]發(fā)現(xiàn)所有者與代理人之間的矛盾、預(yù)算約束、組織結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化是導(dǎo)致國有企業(yè)效率低下的主要因素，其中代理人之間的矛盾是最重要的。樊益杏（2019）[3]相信，為了解決代理問題，提高競爭力與創(chuàng)新的能力,國有企業(yè)也可通過引進(jìn)外部戰(zhàn)略投資者,來彌補(bǔ)各自的優(yōu)勢。
另外，很多專家也指出，與民營公司相比，國企的創(chuàng)新效能較低。吳延兵（2015）[4]認(rèn)為，我國的國企在生產(chǎn)與創(chuàng)造方面的效益比其它的公司要低，而在國企的壟斷產(chǎn)業(yè)中，國企的創(chuàng)新效益會更低。許多專家認(rèn)為，通過與非公有制經(jīng)濟(jì)的聯(lián)合，可以為我國的國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有益的參考。李文貴和余明桂（2015）[5]相信股權(quán)激勵應(yīng)該成為國有企業(yè)改革的重點(diǎn)。研究表明，引入非國資可以提高國有企業(yè)的創(chuàng)新能力，引入個人持股比例越高，創(chuàng)新能力的作用越大。楊興全和尹新強(qiáng)（2018）[6]認(rèn)為實(shí)施混合所有制改革可以促進(jìn)國有企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)國有企業(yè)研發(fā)投資，有助于企業(yè)創(chuàng)新。
和軍和季玉龍（2014）[7]、陳林和唐楊柳（2014）[8]對我國的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。他們的觀點(diǎn)與李維安（2014）[9]所說的“四個不分離”是一致的，政府、企業(yè)、社會、政黨等各方面都存在著制約國企發(fā)展的“瓶頸”，而混合所有制改革能帶來巨額紅利，推動國企的發(fā)展。
3 中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的案例介紹 ......................... 11
3.1 行業(yè)介紹 .................................. 11
3.1.1 行業(yè)發(fā)展規(guī)模 .................................. 11
3.1.2 行業(yè)發(fā)展趨勢 ............................ 11
4 中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的案例分析 .................................. 15
4.1 中金珠寶混合所有制改革中引入戰(zhàn)略投資者的動因 ................................ 15
4.1.1 外部動因 ..................................... 15
4.1.2 內(nèi)部動因 .................................. 17
5 結(jié)論與啟示 ................................. 38
5.1 結(jié)論 ........................................... 39
5.1.1 有效整合雙方戰(zhàn)略資源可以充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) ........................ 39
5.1.2 公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于公司發(fā)展 ............................ 39
4 中金珠寶引入戰(zhàn)略投資者的案例分析
4.1 中金珠寶混合所有制改革中引入戰(zhàn)略投資者的動因
4.1.1 外部動因
（1）國家層面上對引進(jìn)非國有資本的關(guān)注
從物權(quán)的角度來看，國有財產(chǎn)的所有權(quán)與收益權(quán)處于分離的狀態(tài)，很容易造成國有財產(chǎn)的有效監(jiān)督的缺失，國有企業(yè)的控制權(quán)與收益要求不能協(xié)調(diào)。而引進(jìn)國有資本能夠有效地界定國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的主體和邊界，強(qiáng)化國有資產(chǎn)監(jiān)管。從表4-1可見，我國十八屆三中全會上，就提出了要大力發(fā)展國有企業(yè)的混合所有制，并鼓勵國有和民營資本的結(jié)合，從此以后我國提出國企混改的相關(guān)意見，也有重視到非公有資本的參與。由此可見，我國政府部門和社會各方面都意識到，通過引入民營資本參加國企改革，既可以推動國有資產(chǎn)的保值、增值，也可以利用市場作為橋梁，在市場宏觀調(diào)控下進(jìn)行“混合”，從而擴(kuò)大了國有資本的社會影響力。 （2）戰(zhàn)略投資者的協(xié)同效應(yīng)
戰(zhàn)略投資者不僅僅是為了獲得短期的利益，而是要參與到被投資公司的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理等各個層面，通過一系列的行為來影響被投資公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。在國有企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，資金的不足往往是影響抑制企業(yè)發(fā)展壯大的一種原因，但滯后、不健全的經(jīng)營管理機(jī)制也是影響抑制企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵問題。國有企業(yè)的核心問題是缺乏核心人才，缺乏先進(jìn)的管理思想，缺乏科學(xué)的運(yùn)行管理制度，因此，國有企業(yè)面臨著管理體制的轉(zhuǎn)變和管理體制的創(chuàng)新。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者參與到國企改革中來，是一種有效的解決辦法。戰(zhàn)略投資者在公司運(yùn)作機(jī)制、生產(chǎn)技術(shù)、營銷渠道等方面都有明顯的優(yōu)勢。而國企在政府、企業(yè)、企業(yè)之間的關(guān)系、融資等領(lǐng)域有著很大的優(yōu)勢。在國企改制過程中引入戰(zhàn)略投資者，可以將國有企業(yè)的長處與戰(zhàn)略投資者的長處結(jié)合起來，發(fā)揮其作用，促進(jìn)雙方共同發(fā)展，達(dá)到共同利益。
5 結(jié)論與啟示
5.1 結(jié)論
中金珠寶在引入戰(zhàn)略投資者之后，與戰(zhàn)略投資者展開了全方位的合作。本文通過分析中金珠寶混改引入戰(zhàn)略投資者的動因以及取得的成效，得出了以下的結(jié)論。
5.1.1 有效整合雙方戰(zhàn)略資源可以充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)
從本文的分析中可以看到，中金珠寶是國企混改的成功例子，而其中的重要一環(huán)便是在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者中。中金珠寶通過擴(kuò)大與戰(zhàn)略投資者的深度協(xié)作、充分發(fā)揮投資者的優(yōu)勢。例如在渠道建設(shè)中，京東與彩鳳金鑫都發(fā)揮了關(guān)鍵作用：京東通過大數(shù)據(jù)分析，幫助中金珠寶精準(zhǔn)鎖定用戶，讓中金珠寶在電商渠道的發(fā)展更加順利；彩鳳金鑫則幫助了中金珠寶更好地維護(hù)加盟商，為線下銷售渠道拓展奠定了良好的基礎(chǔ)。未來，公司還將繼續(xù)運(yùn)用戰(zhàn)略投資者的資源進(jìn)行積極的拓展，并通過合作來增強(qiáng)自身的成長能力。
5.1.2 公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于公司發(fā)展
引入戰(zhàn)略投資者對公司治理的影響并不只是降低國有資本的股權(quán)，而是要讓戰(zhàn)略投資者真正擁有話語權(quán)。中金珠寶通過引入戰(zhàn)略投資者，改變了中國黃金集團(tuán)此前一股獨(dú)大的局面，形成了股權(quán)分散、股權(quán)均衡的局面，有利于激發(fā)國有企業(yè)活力。與此除此以外，中金珠寶通過超額委派董事，將非國有股東引入董事會，讓戰(zhàn)略投資者真正參與到公司的重大決策中，能有效提升公司的決策質(zhì)量，在公司治理質(zhì)量的改善上取得真正的成果。
5.1.3 優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者為企業(yè)帶來良好的市場反響
京東、中信證券這樣的優(yōu)秀戰(zhàn)略投資者本身就是行業(yè)的領(lǐng)頭羊，具有較高的知名度，中金珠寶引入這樣的戰(zhàn)略投資者，并與之合作，能讓市場對中金珠寶的發(fā)展更為看好。從證券機(jī)構(gòu)對中金珠寶的評級以及市場反應(yīng)來看，引入此種優(yōu)秀戰(zhàn)略者后，市場對中金珠寶的發(fā)展的確是更正向的，中金珠寶日后也可能因此而得到更多的資源與社會支持。 綜上所述，中金珠寶在混改中引入了戰(zhàn)略投資者的舉措為企業(yè)的發(fā)展帶來了正面影響，想要加快實(shí)現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的國有企業(yè)可以進(jìn)一步借鑒和思考中金珠寶的這一案例。
參考文獻(xiàn)（略）