本文是一篇國際金融論文，本文通過對離岸市場發展與金融穩定影響情況理論與文獻內容的梳理總結，以及對離岸人民幣市場發展狀況分析，形成本研究的理論支撐。進而闡釋了東盟地區離岸人民幣市場發展態勢對于我國金融穩定的影響機制，并以此為基礎運用SVAR模型對于東盟地區離岸市場建設發展與我國金融穩定關系展開實證分析和研究。
第一章 緒論
1.1研究背景和意義
1.1.1研究背景
隨著全球化浪潮的到來，我國近些年也在不斷加快自身全球化進程，通過一系列對外開放政策以更積極主動的姿態加入到了全球化建設中，為世界經濟金融發展給出中國方案的同時，也在不斷探索自身特色的發展道路。人民幣國際化作為新時代發展目標的重要極點，是我國“走出去”戰略的關鍵一招，也與國家的長遠利益相契合。與此同時，世界經濟形勢日新月異，如何更好實現緊跟世界經濟的發展步伐成為中國宏觀經濟進步的又一重大難關。在當前的背景下，一方面世界經濟仍圍繞著經濟全球化的主流發展，而另一方面我國金融市場經不起外部環境因素的沖擊，金融生態環境較為脆弱。由此離岸人民幣的推進成為當前中國融入世界經濟發展的不二選擇，離岸市場的發展也助力于我國國際競爭力的提升，對人民幣國際化有著重大意義。此外，金融危機的急劇爆發波及世界經濟的同時，也使國際貨幣體系的缺陷頻頻暴露，人民幣的優勢由此脫穎而出，人民幣“走出去”受到了國際上一些地區和國家的大力支持，這也為離岸人民幣市場的發展提供了外力。 建設與發展離岸市場對于我國金融改革來說極具參考價值。東盟是我國當前人民幣國際化的重點區域，2018年12月，人民銀行等13部委印發《廣西壯族自治區建設面向東盟的金融開放門戶總體方案》，文件中明確表示，支持東盟地區建設離岸人民幣市場。以新加坡離岸金融中心為圓點輻射整個東盟的離岸市場正逐漸建設與形成中。但由于在岸和離岸市場在人民幣價格形成機制、市場規模與參與主體、金融監管等表現上的不同，造就了在離岸市場兩套不同的人民幣價格體系和匯率形成機制。兩種匯率形成機制間存在著多渠道的聯系，套利套匯空間引發相關跨境資本流動，所產生的流動性風險又會通過這些渠道傳導至我國，從而影響我國金融穩定。雖然離岸人民幣市場受限于時機和時長而發展規模不大，不足以在短時間內引發大規模的金融風險，但依舊不能忽視其潛在的金融風險。隨著國內金融開放改革深化以及人民幣國際化進程加快，我國金融穩定態勢將具有更多的不確定性。
1.2研究內容及結構安排
本文立足于正在建設的東盟地區離岸人民幣市場，主要研究其發展過程中對中國金融體系穩定性產生的影響，探索平衡人民幣離岸市場建設發展與境內金融穩定的協調模式。首先梳理了離岸市場發展與金融穩定影響情況的相關理論與文獻研究，為文章提供理論支撐。其次，對離岸人民幣市場現狀進行分析，并對國際主要貨幣離岸市場發展史和建設經驗進行分析和總結，同時基于缺口法使用計量模型估算出東盟貨幣需求缺口，進而得出東盟人民幣存量規模，用東盟人民幣存量波動率來闡釋東盟地區離岸市場發展狀況。再介紹了利率平價及聯動效應等相關理論，為下文影響機制的研究與分析做鋪墊。進一步，從資本市場維度、銀行體系維度、外匯市場維度三個層面的視角理論分析了東盟地區離岸市場對我國金融穩定的影響機制。并通過選取11個基礎指標運用因子分析法構造金融穩定綜合指數以及三類金融穩定因子來對我國金融穩定態勢進行刻畫。最后基于SVAR模型,實證分析了東盟地區離岸人民幣市場發展態勢對我國金融穩定的影響。最后得出主要結論并提出相應政策建議。依循上述思路，本文研究內容大致如下：
第一章：緒論。這一部分首先從研究背景、意義出發來闡釋選題的意義，并梳理了全文研究內容與框架，最后分析了本文的創新和不足。
第二章：相關理論及研究綜述。這一部分介紹了利率平價理論、聯動效應理論、金融風險理論等理論，為下文相關研究打下基礎。同時梳理了金融穩定的衡量、離岸市場發展對我國金融穩定影響相關的研究文獻，并對其進行評述。
第三章：東盟地區離岸人民幣市場發展分析。這一部分首先對國際主要貨幣離岸市場發展史進行了梳理和比較，再對全球和東盟地區的離岸人民幣市場發展狀況進行了梳理，最后進行了東盟地區人民幣存量動態演進的分析和總結。
第四章：東盟地區離岸市場發展對我國金融穩定的影響機制。這一部分基于理論基礎與前文文獻梳理，從資本市場維度、銀行體系維度、外匯市場維度三個層面進行分析，闡釋了東盟地區離岸人民幣市場如何基于這三種維度對我國金融穩定產生影響。
第五章：東盟地區離岸市場發展對我國金融穩定的實證分析。這一部分首先運用因子分析法構造金融穩定綜合指數以及三類金融穩定因子來對我國金融穩定態勢進行刻畫。然后基于SVAR模型，并結合Granger因果檢驗、脈沖響應及方差分解等方法，實證分析東盟地區離岸市場發展對我國金融穩定的影響。
第六章：結論與政策建議。結合前文的現狀與實證分析，總結本研究的主要結論，并依據相關結論，為實現東盟地區離岸市場發展與維持我國金融系統穩定相協調提出政策建議。
第二章 相關理論及研究綜述
2.1理論基礎
東盟地區離岸人民幣市場發展同我國金融穩定的關系問題，本質上是離岸人民幣金融關系對國內經濟金融環境影響與傳導問題的一種，因而現有理論研究多數從各類經濟行為活動及其影響上展開的研究，常見的如利率平價理論、聯動效應理論、飛地理論、金融風險理論等。
2.1.1利率平價理論
利率平價理論學派認為，對于遠期外匯而言，投機者對其產生的是并不完全彈性的超額需求，即遠期匯率不單是受限于投機者行為，同時也跟市場主體的匯率預期息息相關（羅孝玲和史碩，2016）。具體來說，遠期匯率受限于套利者行為的同時，也隨著貿易參與者、投融資者等市場主體行為乃至貨幣政策變動而波動（賀力平和馬偉，2019）。該理論的主要觀點是，境內外利差成為影響遠期和即期的匯差價格大小的主因。利差的存在會在離岸匯率體系中實現有機結合，理論上匯率從遠期上來講能夠實現自我調節，進而漸漸回補這種偏差（吳蕾和文占雅，2017）。雖然現實中金融市場發展的實際影響因素種類繁多，但利率平價極其容易給在岸與離岸市場的關聯性帶來影響。尤其是在日漸成熟的市場化利率條件下，隨著人民幣周邊區域的推廣使用，境內外人民幣市場的發展也更受該理論的影響。
2.1.2聯動效應理論
在經濟學領域中，聯動效應這一理念最早由Hirschman推出，他認為通過擴張等方式可致使不同部門乃至產業間出現誘導性投資行為，進而擴充整個產業鏈。后人在其基礎上進行拓展提出了適用于金融市場的理論體系。隨著后危機時代的世界經濟復蘇以及現代科技信息迅猛發展，資本跨境流通壁壘和流動成本有所下降，跨國資本尤其是短期資本對市場信息反應敏捷而迅速流入或流出，使得不同國家抑或地區間的金融市場愈發緊密聯系在一起，在岸與離岸金融市場間的聯動效應也隨之漸漸增強（張喜玲和沈駿，2015；蔡彤娟和林潤紅，2018；吳永鋼等，2019）。具體的金融市場聯動效應存在兩個理論路徑，一是某個市場自身的特有屬性經由與金融相關產業鏈渠道輸送至世界上的其他市場，即金融資本品在價格變動方面有著一脈相承的特性。二是倘若某些信息只對于特定金融市場上適用，但特定市場外的參與者恐慌反應，會經由波動傳染給其它市場，最終出現金融風險散播的局面。
2.2研究綜述
2.2.1金融穩定的衡量研究綜述
當今我國對外開放和金融改革創新步伐加快，金融發展對經濟增長做出了哪些貢獻，金融市場日益暴露的高風險與不穩定因素是否對我國經濟體系穩定性造成沖擊等話題討論熱度居高不下。我國金融穩定狀況如何定量估計以及金融體系穩定程度如何衡量等問題被國內外學者廣泛關注。
金融穩定的衡量興起于國外，早在1999年IMF為厘清金融系統健康情況，采用多重指標構建了金融穩定指數，隨后在2006年又組織修訂了前面得出的金融穩定指標，并將其分為核心型和鼓勵型兩大類。由此延伸，同年歐洲中央銀行新創了宏觀審慎指標體系來評定歐盟各成員國金融系統穩定程度。在后續Adam(2008)、Albulescu(2009)、Koong(2017)、Gaies(2019)等諸多學者也多是參考IMF提出的金融穩定指數框架，來構造金融穩定相關指標對各國金融穩定進行實證檢驗和分析。此外，Battaglia(2014)、Brownlees & Engle(2016)、Adrian(2016)也結合金融機構關聯性從風險溢出視角出發，采用SRISK等指標刻畫單個金融機構對金融系統整體風險的影響，得出當風險存在于單個金融機構中時，其他機構乃至整個金融系統風險程度也會加大。
近年來我國愈發重視金融系統風險，國內也涌現了一批衡量金融穩定的文獻研究。萬曉莉（2008）鑒于銀行業在我國金融市場上的地位，從銀行業視角出發構造指標測度銀行體系風險，以此間接衡量我國金融穩定。何得旭和婁鋒（2011）選取了基于金融市場變化狀態、金融機構運作情況、外部環境沖擊等多個維度的基礎指標，運用主成分分析法進一步合成了綜合金融穩定指數。郭紅兵和杜金岷（2014）基于UECM模型選用了32個指標來構造的金融穩定狀況指數涵蓋了金融體系多方面的同時也反映了全球經濟形勢。
第三章 東盟地區離岸人民幣市場發展分析 .................... 10
3.1國際主要貨幣離岸市場發展史分析 ....................... 10
3.1.1美元離岸市場發展史 .................................. 10
3.1.2日元離岸市場發展史 ................................. 10 
第四章 東盟地區離岸市場發展對我國金融穩定的影響機制 ......................... 22
4.1基于資本市場維度的影響機制分析 ............................ 22
4.2基于銀行體系維度的影響機制分析 .............................. 24
4.3基于外匯市場維度的影響機制分析 ................................. 25
第五章 東盟地區離岸市場發展對我國金融穩定的實證分析 ...................... 27
5.1金融穩定指標的構建與估算 ......................... 27
5.1.1指標的選取和數據來源 ..................................... 27
5.1.2金融穩定指標的合成 ................................. 28
第五章 東盟地區離岸市場發展對我國金融穩定的實證分析
5.1金融穩定指標的構建與估算
為了后續實證研究中對于我國金融穩定進行更為量化的評估，本文綜合前文文獻分析中所闡釋的各類評估方法，在IMF所提出衡量框架的基礎上，從金融穩定目標出發，對本研究所需的金融穩定指標進行了構建。
5.1.1指標的選取和數據來源
金融穩定的實現主要是取決于三個方面，一是確保金融產品及實物資產價格不出現急劇波動，保持相對平穩；二是確保商業銀行、證券等金融機構平穩有序運行；三是確保整個金融系統能及時有效應對并消化外部沖擊。根據上述目標，本文以1999-2020年季度數據為研究樣本，結合中國金融體系自身獨有特點，從金融市場維度、銀行體系維度、外匯市場維度三類不穩定性來源，選用表5-1所示衡量我國金融穩定的11個基礎指標。其中，部分原始數據經過加權平均和算術平均處理，由月度數據轉化為季度數據。 第六章 結論與政策建議
6.1主要結論
本文研究目的在于分析東盟地區離岸人民幣市場發展態勢對于我國金融穩定的影響。通過對離岸市場發展與金融穩定影響情況理論與文獻內容的梳理總結，以及對離岸人民幣市場發展狀況分析，形成本研究的理論支撐。進而闡釋了東盟地區離岸人民幣市場發展態勢對于我國金融穩定的影響機制，并以此為基礎運用SVAR模型對于東盟地區離岸市場建設發展與我國金融穩定關系展開實證分析和研究，得出相關結論如下：
從現狀分析結果可以看出，基于缺口法估測出東盟人民幣存量規模，發現了它呈現出季節性波動的特征。由此得出東盟地區離岸人民幣的這種季節性波動會對人民銀行基礎貨幣的調控行為以及貨幣政策獨立性帶來不良影響。此外，通過對金融穩定現狀分析得出，1999年至今我國歷經三個金融不穩定時期，這期間所發生的境內外金融風險事件同我國金融穩定走勢基本吻合。且三類金融穩定因子中，銀行體系同整體金融穩定指數的趨勢基本一致，資本市場次之，外匯市場則變化趨勢不一致。這說明東盟地區離岸市場在發展過程中所產生的金融風險，均可能會沖擊我國金融穩定，且維持銀行體系穩定是整體金融穩定的重心。
第二，對整體金融穩定影響的實證分析表明，東盟地區離岸市場發展態勢與我國金融穩定綜合指標間有著雙向傳導影響。結合脈沖響應圖和方差分解可得出，未來東盟地區離岸市場進入不同發展階段會給整個金融系統穩定帶來不同影響。從中短期來看，東盟地區離岸人民幣市場的發展會提高境內金融風險系數，沖擊我國金融系統穩定。因此在支持東盟地區離岸市場建設的同時，由此滋生的金融風險和防范問題也不容小覷。就長期而言，東盟地區離岸市場發展能與我國金融市場實現資源優勢互補，利于我國金融穩定。
第三，通過對分類探討的實證分析得出，東盟地區離岸市場發展對于我國各金融穩定因子的影響主要作用于銀行體系穩定性指標，銀行體系的穩定是當前整個金融系統穩定的焦點，這也與現狀分析結果相呼應。同時，在離岸匯差亦是影響各金融穩定因子的重要因素，在離岸利差較次之。而跨境資本流動則是銜接在離岸的導管，由于當前我國資本賬戶開放尚在推進中，資本沖擊帶來的影響并未達到最大化，隨著后續資本賬戶的逐漸開放，控制匯差利差的穩定性尤為重要。
參考文獻（略）