本文是一篇投資分析論文，筆者認為保險公司和保險資管資金在投資不動產(chǎn)項目、基礎(chǔ)設(shè)施項目、股權(quán)投資項目等領(lǐng)域與諸多大型企業(yè)包括房地產(chǎn)開發(fā)商建立了較為深入的合作關(guān)系，客戶關(guān)系良好，發(fā)展上海保交所 ABS 有天然的優(yōu)勢。上海保交所 ABS 如能不斷擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，吸引更多融資人、投資人進入上海保交所市場，適度降低融資成本，關(guān)注實體經(jīng)濟的中長期多樣化融資需求，上海保交所 ABS 大有可為。
第 1 章 引言
1.1 研究背景
與美國、歐洲、日本等資產(chǎn)證券化開展的較早、較好的國家和地區(qū)相比，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問世較晚。近年來，在借鑒美國、歐洲、日本等國家地區(qū)資產(chǎn)證 券 化 發(fā) 展 的 先 進 經(jīng) 驗 的 基 礎(chǔ) 上 ， 我 國 信 貸 資 產(chǎn) 證 券 化 （ Credit AssetsSecuritization，以下簡稱“信貸 ABS”）、企業(yè)資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities,以下簡稱“企業(yè) ABS”)和資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Medium-term Notes，以下簡稱“ABN”）齊頭并進，迅猛發(fā)展，有力地滿足了企業(yè)多方面的融資需求，有力的支持了實體經(jīng)濟和民營企業(yè)的發(fā)展。截至 2020 年 12 月 31 日，我國信貸ABS、企業(yè) ABS 和 ABN 累計發(fā)行規(guī)模已高達人民幣 106，352.58 億元①，存量余額也已達人民幣 49，938.28 億元，其中滬深交易所 ABS 無論是累計發(fā)行規(guī)模還是存量余額均占據(jù)我國 ABS 市場②的半壁江山。
我國 ABS 市場的投資人以銀行和除保險資金及保險資管資金以外的非銀機構(gòu)投資人為主，保險資金和保險資管資金參與 ABS 比例較低，這與保險資金風(fēng)險偏好較低的屬性有關(guān)，也與保險系 ABS 發(fā)展嚴重滯后等因素密切有關(guān)。
1.2 研究目的及意義
本文主要通過深入研究資產(chǎn)證券化在美國、歐洲和日本等國家地區(qū)的發(fā)展情況和特點，以及對我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的借鑒意義；詳細分析國內(nèi)資產(chǎn)證券發(fā)展歷程，介紹信貸 ABS、企業(yè) ABS 和 ABN 發(fā)展情況，重點分析上海保險交易所 ABS（以下簡稱“上海保交所 ABS”或“保交所 ABS”）的發(fā)展和保險資金 ABS 投資的具體模式，找出保險資金和保險資管資金在開展 ABS 過程中的可能存在的問題和不足,并針對這些存在的問題和不足提出一系列有針對性的意見和政策指導(dǎo)建議。
1.2.1 理論意義
本文分析了我國 ABS 市場基本情況，重點分析了保交所 ABS 的發(fā)展和保險資金 ABS 投資的具體模式，找出保險資金和保險資管資金在進行 ABS 投資和風(fēng)險管理過程中的可能存在的問題和不足,分析了上海保險交易所（以下簡稱“上海保交所”）ABS（以下簡稱“上海保交所 ABS”或“保交所 ABS”）發(fā)展緩慢的原因，并針對這些存在的問題和不足提出一系列有針對性政策建議，在一定程度上豐富了資產(chǎn)證券化和保險 ABS 的理論內(nèi)涵。
1.2.2 實踐意義
與銀行間發(fā)行的信貸 ABS、交易所的企業(yè) ABS、銀行間市場交易商協(xié)會的資產(chǎn)支持票據(jù)相比，上海保交所 ABS 由于種種原因發(fā)展緩慢，既影響了保險資金資產(chǎn)配置，又難以滿足實體經(jīng)濟多方面的融資需求，降低了保險資金的競爭力。近年來，隨著保交所 ABS 各項規(guī)章制度日益健全，保交所 ABS 快速發(fā)展，尤其是 2020 年下半年以來，短短半年注冊規(guī)模已達近千億，發(fā)行規(guī)模也逐步增長，筆者作為業(yè)界一員也親身經(jīng)歷了這一過程，本文對保交所 ABS 的未來長足發(fā)展有一定的實踐意義和指導(dǎo)作用。
第 2 章 海內(nèi)外資產(chǎn)證券化發(fā)展概況
2.1 美國資產(chǎn)證券化發(fā)展情況
資產(chǎn)證券化是二十世紀全球具有突破性意義的金融衍生工具的重要創(chuàng)新成果，至今已有近 50 年的歷史。
1970 年，美國的政府國民抵押貸款協(xié)會在金融市場上發(fā)行了以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的住房抵押貸款支持證券，這是全球首單住房抵押貸款支持證券，也標志著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)①的正式誕生，1970 年也被譽為資產(chǎn)證券化元年。1985年 3 月，美國斯佩里金融租賃有限公司發(fā)行了全球首支融租資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的租賃資產(chǎn)支持證券。后來美國資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍逐步擴展，從信貸資產(chǎn)，如住房抵押貸款、信用卡貸款、汽車消費貸款、學(xué)生貸款等，逐步擴展到實物資產(chǎn)，內(nèi)涵日益擴大。目前，資產(chǎn)證券化已發(fā)展成為與債券融資、股權(quán)融資并駕齊驅(qū)的主流的金融工具，深受投資者和融資人的喜愛。 2.2 歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展情況
1987 年，英國的全英住房貸款有限公司在英國發(fā)行了住房抵押貸款支持證券（RMBS），這也是歐洲地區(qū)的首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。1999 年 1 月，歐元誕生，歐元區(qū)內(nèi)部金融市場發(fā)達，隨著內(nèi)部匯率風(fēng)險消失，市場繁榮，歐元區(qū)企業(yè)融資需求不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)證券化市場參與主體不斷增加，機構(gòu)投資人越來越成熟，都對歐洲資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展起到了積極地推動作用。
歐洲各國發(fā)行資產(chǎn)證券化與美國相比較的特點是發(fā)行人不出表，投資者既對發(fā)起人保留追索權(quán)，也可以對基礎(chǔ)資產(chǎn)有追索權(quán)，該種模式解決了發(fā)行人的流動性問題，可以更加有效地解決發(fā)行人的融資需求；另一特點是主要是市場化推動，而美國則有房地美和房利美等準政府信用機構(gòu)的參與，這種類政府信用機構(gòu)加入進來提供增信雖然可以提高了證券的信用等級，但也增加了發(fā)行人的融資成本，所以一般來說歐洲模式更加市場化，歐洲發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的債項評級整體比美國略低。另外在出表問題上，歐洲采用的國際財務(wù)報告準則 IFRS 比美國采用的美國通用會計準則 GAAP 更為嚴格，相比而言，更嚴格的會計準則加大了發(fā)行人的出表可能性，這也是歐洲表內(nèi)資產(chǎn)證券化占比較大、更偏重表內(nèi)資產(chǎn)證券化的重要原因。
第 3 章 保險類 ABS 發(fā)行狀況分析...............................14
3.1 保險類 ABS 的發(fā)展脈絡(luò)......................................14
3.1.1 保險類 ABS 試點時期................................... 14
3.1.2 保險 ABS 常規(guī)發(fā)展時期.......................... 15
第 4 章 保險系公募基金投資 ABS 情況和問題分析...........................22
4.1 保險系公募基金投資交易所 ABS 概況............................22
4.2 2020 年保險系公募基金投資交易所 ABS 情況...................................23
第 5 章 結(jié)論：政策建議..................................31
5.1 積極參與、大力推進上海保交所 ABS 發(fā)展................................31
5.2 積極推進上海保交所 ABS 成為標準化債權(quán)類資產(chǎn)..................................32
第 4 章 保險系公募基金投資 ABS 情況和問題分析
4.1 保險系公募基金投資交易所 ABS 概況 2020 年，各保險系公募基金投資 ABS 余額為 728731 萬元，較上年減少 73085萬元，降幅約 10%。投資 ABS 規(guī)模減少的重要原因是 2020 年下半年一系列信用債違約事件影響，主要是河南煤炭國企永煤集團，對保險系公募基金投資地方國企發(fā)行的 ABS 形成較大影響，另外產(chǎn)業(yè)新城運營商&開發(fā)商華夏幸福現(xiàn)金流緊張也對保險系公募基金投資民營房企發(fā)行的 ABS 有直接影響。此時更加考驗各家機構(gòu)的信評和風(fēng)險管理能力。
第 5 章 結(jié)論：政策建議
5.1 積極參與、大力推進上海保交所 ABS 發(fā)展
我國的保險資產(chǎn)管理伴隨著保險業(yè)的發(fā)展而壯大，目前保險資金運用余額近21 萬億元，已經(jīng)成為金融市場的重要組成部分、服務(wù)實體經(jīng)濟的重要力量。上海保險交易所作為保險行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施和綜合服務(wù)平臺，以建設(shè)標準化、規(guī)范化、數(shù)字化場內(nèi)保險交易功能框架體系為目標，負責(zé)搭建保險、再保險、保險資管等業(yè)務(wù)平臺，履行服務(wù)監(jiān)管、服務(wù)市場兩個職責(zé)，推動實現(xiàn)“讓保險交易更有效率”。
保交所 ABS 是保險公司和保險資管公司參與 ABS、服務(wù)實體經(jīng)濟的主戰(zhàn)場。大力發(fā)展保交所 ABS，可以進一步拓寬保險資金投資范圍，滿足中短期保險資金的資金運用需求，在提升投資收益的同時也可在一定程度上分散投資風(fēng)險。雖然上海保交所 ABS 目前發(fā)行規(guī)模上還不能與信貸 ABS、交易所 ABS 和 ABN 相提并論。但近年來上海保交所 ABS 相關(guān)的配套制度不斷健全和完善，尤其是 2020年 05 月 12 日中保登公司發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計劃分期發(fā)行有關(guān)事項的通知》，標志著上海保交所 ABS 配套制度已經(jīng)基本健全，也標志著上海保交所 ABS 注冊制的到來，基本具備了與信貸 ABS、企業(yè) ABS 和 ABN 競爭的能力。上海保交所 ABS 注冊制改革后將大幅提高審批效率，發(fā)行效率也得以提高。保險資管公司更了解保險資金的和偏好和需求，保險資管設(shè)計保交所 ABS 產(chǎn)品也更能滿足保險資金投資 ABS 對基礎(chǔ)資產(chǎn)、期限和收益等多方面的要求。
2020 年 7 月 13 日，中保登公司出具“太平-一方供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持計劃 1 號”注冊通知書，該計劃受托人為太平資產(chǎn)管理有限公司，核心企業(yè)為萬科企業(yè)股份有限公司，注冊規(guī)模人民幣 50 億元。2020 年 7 月 27 日，中保登公司出具“平安—恒和信 1 號供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持計劃”注冊通知書，該計劃受托人為平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，核心企業(yè)為碧桂園控股有限公司和碧桂園地產(chǎn)集團有限公司，注冊規(guī)模人民幣 20 億元。這是《關(guān)于資產(chǎn)支持計劃分期發(fā)行有關(guān)事項的通知》出臺后獲準注冊的前兩單產(chǎn)品，目前交易所 ABS 和交易商協(xié)會 ABN 發(fā)行規(guī)模最大的房企供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也獲得了上海保交所和中保登的認可。
參考文獻（略）