1 緒論

 

1.1 研究背景與研究意義

在全球企業(yè)激烈的競(jìng)逐中，并購(gòu)成為重要的發(fā)展方式。面臨全球經(jīng)濟(jì)一體化，想要在世界舞臺(tái)上發(fā)揮重要作用的中國(guó)企業(yè)勢(shì)必要進(jìn)行海外并購(gòu)。無論是對(duì)于企業(yè)的發(fā)展壯大，還是對(duì)中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化而言，實(shí)施海外并購(gòu)都會(huì)有非常重大的意義。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)海外并購(gòu)起步時(shí)間晚，2008 年之后我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)才變得更加活躍。最近幾年，中國(guó)企業(yè)也接連出現(xiàn)一系列大規(guī)模并購(gòu)，新一輪的并購(gòu)浪潮已經(jīng)展開。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，股市不振的背景下，中國(guó)資本出海進(jìn)程開始全面提速。2016年第一季度中國(guó)海外投資規(guī)模達(dá)到 1060 億美元，接近 2015 年全年的 1090 億美元。2016年，中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，交易量同比增加 142%，交易金額同比增加246%達(dá)到 2210 億美元，超過 2012 年至 2015 年這四年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額總和。2016 年被認(rèn)為是中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)之年，2016 年第一季度中國(guó)的境外并購(gòu)交易潮已改變?nèi)虻牟①?gòu)版圖。我國(guó)企業(yè)可以借助海外并購(gòu)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，在國(guó)際資本市場(chǎng)取得融資，一方面可以幫助企業(yè)快速解決資金短缺的問題，另一方面還有助于企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。近些年，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)開始從機(jī)械制造、能源等行業(yè)向食品行業(yè)拓展，尤其是休閑食品和乳制品。并購(gòu)有助于企業(yè)的快速發(fā)展壯大，同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)成功可以使企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)大，快速獲得更多利潤(rùn)，如若失敗則會(huì)給企業(yè)帶來一系列的財(cái)務(wù)問題。海外并購(gòu)要面臨巨大的資金支出，同時(shí)面對(duì)不同的法律、經(jīng)濟(jì)政治文化背景，這些對(duì)并購(gòu)的結(jié)果都會(huì)產(chǎn)生重要影響。如果沒有足夠的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行指導(dǎo)，實(shí)行海外并購(gòu)會(huì)伴隨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是就我國(guó)食品企業(yè)而言，海外并購(gòu)起步晚，缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)，鮮少有可借鑒的成功案例。鑒于此，本文認(rèn)為結(jié)合具體案例進(jìn)行研究分析，對(duì)我國(guó)食品企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提供指導(dǎo)作用是非常有必要的。

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1.2 研究方法與研究思路

筆者基于并購(gòu)理論，從平衡計(jì)分卡視角出發(fā)，分析雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德案例的并購(gòu)整合過程，通過構(gòu)建一個(gè)五維平衡計(jì)分卡績(jī)效評(píng)價(jià)體系對(duì)并購(gòu)前、并購(gòu)時(shí)以及并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行對(duì)比，希望對(duì)以后計(jì)劃采用并購(gòu)戰(zhàn)略的企業(yè)提供一種新的績(jī)效評(píng)價(jià)思路與方法。研究方法上，筆者計(jì)劃運(yùn)用文獻(xiàn)研究法和案例研究法。文獻(xiàn)研究法幫助筆者對(duì)所要研究的問題有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，并形成相應(yīng)的研究思路。本文基于平衡計(jì)分卡視角對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，廣泛搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于平衡計(jì)分卡、并購(gòu)、并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法以及海外企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)，并將不同學(xué)者從不同角度對(duì)這一問題的認(rèn)識(shí)進(jìn)行了梳理，歸納出文獻(xiàn)綜述，加深筆者對(duì)所鉆研論題的了解。然后運(yùn)用案例研究的方法，基于分析企業(yè)海外并購(gòu)整合措施與協(xié)同效應(yīng)二者之上，運(yùn)用平衡計(jì)分卡五維角度評(píng)析雙匯國(guó)際并購(gòu)史密斯菲爾德案例。案例選取發(fā)生在 2013年的雙匯國(guó)際并購(gòu)美國(guó)史密斯菲爾德，距今時(shí)間較近，對(duì)現(xiàn)行企業(yè)行為仍具有可參考性；與此同時(shí)，整合距今也有一段時(shí)間，也可以較好地觀察到并購(gòu)整合之后的企業(yè)績(jī)效。在案例研究過程中，首先從并購(gòu)動(dòng)因出發(fā)對(duì)雙匯國(guó)際此次并購(gòu)實(shí)行協(xié)同效應(yīng)分析。再者從品牌、文化、資產(chǎn)、技術(shù)、人力資源和戰(zhàn)略六個(gè)方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后整合過程分析，為之后的并購(gòu)績(jī)效評(píng)析奠定基石。最后，基于五維平衡計(jì)分卡，詳細(xì)分析企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效。

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2 文獻(xiàn)綜述

 

2.1 平計(jì)分卡文獻(xiàn)綜述

2.1.1 國(guó)外研究綜述

上世紀(jì)末，平衡計(jì)分卡創(chuàng)始人卡普蘭和諾頓首次提出該理論，兩位教授認(rèn)為可以從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程以及學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。卡普蘭和諾頓兩位教授作為平衡計(jì)分卡的創(chuàng)始人，不斷對(duì)平衡計(jì)分卡進(jìn)行補(bǔ)充和完善，他們的三篇文章和五本著作為后來的學(xué)者提了豐富的理論基礎(chǔ)。同時(shí)，他們還強(qiáng)調(diào)企業(yè)要更加重視自身所擁有的無形資產(chǎn)，因?yàn)檫@些無形資產(chǎn)會(huì)在未來給企業(yè)帶來有形的價(jià)值財(cái)富。Koning（2004)認(rèn)為要想使得平衡計(jì)分卡得到有效的實(shí)施和管理，就必須要重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)因素,同時(shí)他還認(rèn)為利用好平衡計(jì)分卡可以在企業(yè)內(nèi)部形成有效的激勵(lì)，在有效的激勵(lì)之下企業(yè)所擁有的資源才能得到充分的調(diào)動(dòng)，才能幫助企業(yè)向預(yù)定的目標(biāo)逐步邁進(jìn)，慢慢完成企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。蘭佩薩德博士（2006）將平衡計(jì)分卡這一概念延伸到個(gè)體應(yīng)用上，提出兩方面內(nèi)容：一是幫助員工實(shí)現(xiàn)個(gè)人發(fā)展和個(gè)人業(yè)績(jī)的工具個(gè)人平衡計(jì)分卡；二是讓員工的滿意度和能力得到發(fā)展的工具個(gè)人平衡計(jì)分卡，目的是通過提高員工滿意度來實(shí)現(xiàn)員工目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)保持一致性，讓員工與企業(yè)保持同步成長(zhǎng)。Meena Chavan（2009）認(rèn)為平衡計(jì)分卡方法可能需要文化組織內(nèi)的一些實(shí)質(zhì)性的變化,來使平衡計(jì)分卡發(fā)生演變。由于文化的變遷和發(fā)展,組織將尋找新的東西來衡量在不同領(lǐng)域的新目標(biāo)，使平衡計(jì)分卡更加平衡和有效的配套。

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2.2 并購(gòu)理論文獻(xiàn)綜述

二十世紀(jì)六十年代末，法碼和費(fèi)雪等學(xué)者首次提出事件研究法。這一實(shí)證方法可以幫助我們認(rèn)識(shí)目標(biāo)企業(yè)、并購(gòu)企業(yè)以及雙方基于市場(chǎng)的綜合收益。Wright, Mike（1992）對(duì) 1987 年到 1995 年這 9 年內(nèi)在美國(guó)發(fā)生的 1164 件并購(gòu)案例運(yùn)用事件研究法進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)?fù)瓿?年之后，并購(gòu)企業(yè)超常收益為-10.26%，基于此我們認(rèn)為并購(gòu)使并購(gòu)企業(yè)績(jī)效下降。Bruner（2002）對(duì) 1971 年至 2001 年間的 130篇文獻(xiàn)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)超額收益大致在 10%到 30%這個(gè)范圍內(nèi)，而且該企業(yè)股票價(jià)格也有顯著上升；而并購(gòu)企業(yè)的超額收益方向?yàn)樨?fù)，且不確定性很大，企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)也呈現(xiàn)下降傾向。Yang（2009）通過研究得出結(jié)論，并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)企業(yè)股東能夠獲得大約 25%的超常收益，而主并購(gòu)企業(yè)股東沒有獲得超常收益。。Pablo， Deng(2009)通過研究也得到類似的結(jié)論，被并購(gòu)企業(yè)股東可以得到超過 20%的超額收益，但是主并購(gòu)企業(yè)卻為-1.1%。Khanal 等(2014）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段美國(guó)生物燃油酒精產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購(gòu)案例不斷增加。在企業(yè)并購(gòu)方面最受關(guān)注的是企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和所在行業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。學(xué)者們采用事件法對(duì) 2010 年至 2012 年這三年內(nèi)的美國(guó)并購(gòu)案例進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊? 天累計(jì)獲得超額收益 0.47%，并購(gòu)后 10 天累計(jì)超額收益約為 2.7%，并購(gòu)后 60 天累計(jì)超額收益大致為 4%。

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3 案例分析...... 15

3.1 收購(gòu)行業(yè)背景........ 15

3.2 雙匯國(guó)際并購(gòu)史密斯菲爾德案例回顧........ 16

3.3 并購(gòu)動(dòng)因...... 18

3.4 并購(gòu)整合分析........ 20

3.5 整合的協(xié)同效應(yīng)與平衡計(jì)分卡關(guān)聯(lián)分析.............. 22

4 基于五維平衡計(jì)分卡視角的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià).......... 25

4.1 財(cái)務(wù)維度...... 25

4.2 內(nèi)部流程維度........ 29

4.3 顧客維度...... 30

4.3.1 品牌關(guān)注度............ 30

4.3.2 市場(chǎng)占有率............ 31

4.4 學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)能力維度...... 31

4.5 社會(huì)責(zé)任維度........ 32

4.6 案例小結(jié)...... 34

5 結(jié)論與啟示............ 37

5.1 主要結(jié)論...... 37

5.2 對(duì)食品企業(yè)海外并購(gòu)的啟示.............. 38

5.3 不足與展望............ 39

 

4 基于五維平衡計(jì)分卡視角的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

 

本文建立的五維平衡計(jì)分卡主要著眼于財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)、社會(huì)責(zé)任五個(gè)維度來構(gòu)建企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。財(cái)務(wù)維度用來反映企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，客戶維度著眼于企業(yè)忠誠(chéng)度和盈利度高的消費(fèi)者，利用提高市場(chǎng)占有率和增加客戶資源來實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大價(jià)值。內(nèi)部流程過程主要是從企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和服務(wù)來提高企業(yè)的績(jī)效，學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)方面主要基于研發(fā)與技術(shù)能力、人力資源來爭(zhēng)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)往往會(huì)因其信譽(yù)、形象與口碑而得到更長(zhǎng)足的發(fā)展，獲得更多的利益。根據(jù)該思想結(jié)合雙匯國(guó)際基本情況以及并購(gòu)特點(diǎn)，分別從上述五個(gè)維度選取一系列的指標(biāo)，打造雙匯國(guó)際并購(gòu)所需要的評(píng)價(jià)系統(tǒng)。

 

4.1 財(cái)務(wù)維度

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，而對(duì)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的計(jì)量是離不開相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的。本文分別從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和增長(zhǎng)能力四個(gè)方面選取不同的指標(biāo)對(duì)雙匯國(guó)際并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。盈利能力對(duì)企業(yè)的成敗起決定性作用，不僅對(duì)企業(yè)近期，甚至長(zhǎng)遠(yuǎn)而言都會(huì)有很大程度作用。盈利能力強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值就會(huì)增加，從而導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流水平越強(qiáng)，最終企業(yè)的融資和負(fù)債能力也會(huì)跟著上升。所以，盈利指標(biāo)是評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況的首要指標(biāo)。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有很多，但是基于雙匯國(guó)際所處行業(yè)的的特點(diǎn)，本文選取總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率和股本回報(bào)率來評(píng)價(jià)雙匯國(guó)際并購(gòu)后的盈利能力。從盈利指標(biāo)來看，收購(gòu)成功之后當(dāng)年，也就是 2013 年公司的整體盈利能力并不樂觀，主要表現(xiàn)為總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、股本回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)均呈現(xiàn)大幅度的下降，尤其是后三個(gè)指標(biāo)直接表現(xiàn)為負(fù)值。2013 年總資產(chǎn)報(bào)酬率降低，表明資產(chǎn)效益不是很好，說明并購(gòu)當(dāng)年沒有及時(shí)的整合，經(jīng)營(yíng)管理不到位，影響了整個(gè)企業(yè)的獲利能力。2014 年其狀況才有明顯改變，到 2015年持續(xù)呈現(xiàn)回升狀態(tài)。由于雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德是通過大量舉債完成的，導(dǎo)致并購(gòu)當(dāng)年凈利潤(rùn)為負(fù)值，所以銷售凈利率、股本回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率都為負(fù)值。經(jīng)過并購(gòu)之后的有效整合以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利實(shí)施，2014 年開始各指標(biāo)值均出現(xiàn)回升趨勢(shì)，股本回報(bào)率甚至超過了并購(gòu)前的數(shù)值，可以看出，股東投資人的收益相對(duì)于并購(gòu)前有所上升。

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結(jié)論

 

本文以國(guó)內(nèi)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境為研究背景，引出國(guó)內(nèi)食品企業(yè)海外并購(gòu)發(fā)展過程，發(fā)現(xiàn)我國(guó)食品企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)尚處于初級(jí)階段，與其他行業(yè)相比還缺乏有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)績(jī)效不樂觀，可以借鑒的成功案例很少。因此，我們有必要對(duì)食品行業(yè)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效深入研究分析，希望能對(duì)該行業(yè)其他嘗試進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)提供借鑒。本文以雙匯國(guó)際并購(gòu)史密斯菲爾德案例為研究對(duì)象，對(duì)該成功案例進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)雙匯國(guó)際此次并購(gòu)主要?jiǎng)右蚴钱a(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮挠行д鲜沟貌①?gòu)后績(jī)效明顯，所以我們一致認(rèn)為該并購(gòu)案例是成功的。通過對(duì)雙匯國(guó)際并購(gòu)史密斯菲爾德這一典型案例進(jìn)行具體分析，可以發(fā)現(xiàn)該并購(gòu)交易獲得成功最主要原因有以下幾點(diǎn)：第一，雙匯國(guó)際選取的被并購(gòu)企業(yè)史密斯菲爾德與其戰(zhàn)略規(guī)劃具有一致性，同時(shí)國(guó)內(nèi)外大環(huán)境為雙匯國(guó)際此次并購(gòu)提供了良好的外部條件。此次并購(gòu)一方面有助于雙匯國(guó)際業(yè)務(wù)向上游拓展，獲取上游的優(yōu)質(zhì)生豬資源；另一方面幫助雙匯國(guó)際提升技術(shù)和管理方面的能力。史密斯菲爾德充足的原料資源，在幫助雙匯國(guó)際減少依靠國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)的同時(shí)，提高了企業(yè)的盈利水平和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，史密斯菲爾德注重企業(yè)品牌形象的塑造，在肉制品深加工領(lǐng)域也處于技術(shù)領(lǐng)先低位，這些都有助于雙匯國(guó)際在國(guó)內(nèi)肉制品領(lǐng)域提升自己；并購(gòu)世界知名品牌史密斯菲爾德，不僅提升了雙匯國(guó)際在國(guó)內(nèi)的公信力，也快速提升了雙匯國(guó)際的國(guó)際地位和影響力，對(duì)于雙匯來說這是一次機(jī)遇。就史密斯菲爾德而言，被雙匯國(guó)際并購(gòu)，不僅可以成功規(guī)避企業(yè)被拆分出售的結(jié)果，反而還能借助雙匯國(guó)際在中國(guó)市場(chǎng)完善的分銷渠道，擴(kuò)大史密斯菲爾德在中國(guó)的影響力，能夠加快其在中國(guó)豬肉市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。由于中美飲食方式的差異，豬肉在美國(guó)市場(chǎng)不如在中國(guó)市場(chǎng)利潤(rùn)空間大。史密斯菲爾德被雙匯國(guó)際收購(gòu)，可以幫助其快速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。此次并購(gòu)很大程度的促進(jìn)了雙方企業(yè)的發(fā)展，這是推動(dòng)并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素。

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參考文獻(xiàn)（略）