第1章 緒論

 

1.1研究背景

隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快，國家間的競爭越來越激烈，而企業(yè)作為我國市場經(jīng)濟(jì)的主體，其發(fā)展的好壞會直接影響到國家經(jīng)濟(jì)的增長水平。現(xiàn)如今，企業(yè)的發(fā)展壯大僅僅依靠其自身內(nèi)部資源的積累已無法應(yīng)對日益激烈的市場競爭。因此，一些實(shí)力相對強(qiáng)大的企業(yè)紛紛開始進(jìn)行資本運(yùn)作來集中資本，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，不斷開拓新的行業(yè)領(lǐng)域來實(shí)現(xiàn)資源整合，而并購行為成為它們首選的擴(kuò)張途徑之一。企業(yè)并購最初是始于歐美等西方發(fā)達(dá)國家，其中以美國為代表的現(xiàn)已經(jīng)歷了五次較大的并購浪潮，因而造就的許多大型上市公司都是通過并購活動來擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升行業(yè)競爭力，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化的。近幾年來，我國企業(yè)間并購活動的數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。據(jù) 2016 年 1 月普華永道發(fā)布的報(bào)告顯示：2015 年，中國企業(yè)的并購交易數(shù)量與交易金額均創(chuàng)下了歷史最高記錄，交易數(shù)量上升 37.2%，交易總金額上升 84.3%達(dá)到了 7340 億美元。此外，海外并購活動同樣實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。由于我國企業(yè)并購事件的日益增多，并購逐漸成為我國資本市場的普遍現(xiàn)象，那么企業(yè)如何通過并購行為獲得進(jìn)一步發(fā)展，成為當(dāng)今我國學(xué)術(shù)界和相關(guān)政府部門關(guān)注的重要問題。自從我國推行住房制改革以來，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展勢頭迅猛，迅速由一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)成長為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一。但是房地產(chǎn)業(yè)有其特殊性，它屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，對土地和資金等資源有較強(qiáng)的依賴性，行業(yè)集中度低，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理；再加之房價(jià)的非理性上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)不合理的增長現(xiàn)象，供需結(jié)構(gòu)失衡，因此，政府相關(guān)部門相繼出臺措施對該行業(yè)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，來規(guī)范房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)行為，這樣一來就加大了企業(yè)獲得土地和資金的難度。一些實(shí)力較弱的企業(yè)想投靠大企業(yè)來謀求生存和發(fā)展，大企業(yè)更想擴(kuò)大自身規(guī)模，提高核心競爭力，此時(shí)就會掀起并購熱潮。據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國房地產(chǎn)行業(yè)的年投資額從 2009 年的 36231.71 億元增長到 2016 年的 102581.00 億元，開發(fā)投資額占 GDP 的比重從 2009 年的 10.64%增長到 2016 年的 13.79%；并購交易金額和并購交易規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。

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1.2研究目的及意義

由于并購活動在我國上市公司中的起步相對較晚，現(xiàn)有的對并購績效的研究方法也存在一定缺陷和問題。因此，本文的主要研究目的是從改善研究方法本身出發(fā)，嘗試采用平衡計(jì)分卡將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，規(guī)避傳統(tǒng)績效評價(jià)方法的不足，構(gòu)建符合我國資本市場特點(diǎn)的房地產(chǎn)上市公司的并購績效評價(jià)體系，對發(fā)生并購的上市公司進(jìn)行并購前后的績效對比，并針對存在的問題提出經(jīng)營管理和并購決策等方面的建議，為同行業(yè)的并購活動提供借鑒。

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第2章 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

2.1并購動因理論研究現(xiàn)狀

企業(yè)并購作為一項(xiàng)重要的經(jīng)營活動，它產(chǎn)生的動機(jī)主要來源于企業(yè)為了追求資本增值和減少競爭壓力，而且并購?fù)ǔ愿鞣N不同的形式表現(xiàn)出來。具體到理論層面，西方學(xué)術(shù)界的研究更為深入，他們通過從不同的角度去分析企業(yè)并購行為發(fā)生的動因，現(xiàn)已形成了較為完整系統(tǒng)的動因理論，如協(xié)同效應(yīng)理論、信息理論、市場勢力理論等。協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為，企業(yè)通過并購能夠?qū)崿F(xiàn)某種協(xié)同效應(yīng)，這將有利于提高其自身的經(jīng)營績效，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)來源不同，該效應(yīng)理論分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及管理協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同后，生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而改善企業(yè)的經(jīng)營績效狀況。具體可以從橫向并購和縱向并購兩方面進(jìn)行闡釋。企業(yè)在實(shí)施橫向并購后，能夠優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源、銷售渠道、競爭優(yōu)勢的共享與互補(bǔ)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，從而使企業(yè)的核心競爭力得以提升。而縱向并購，有關(guān)研究認(rèn)為能夠降低交易成本，這種并購方式通常是發(fā)生在同一行業(yè)的企業(yè)之間。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)通過并購，一方面可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)分擔(dān)及資金共享，降低企業(yè)的籌資成本；另一方面通過將資本成本率較低的企業(yè)內(nèi)部資金投資于高投資報(bào)酬率的項(xiàng)目上，可以提高資金的使用效率和企業(yè)的財(cái)務(wù)盈利能力。此外，并購活動還可以降低企業(yè)稅負(fù)。管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，在并購雙方企業(yè)管理效率不同的情況下，高管理效率的收購方與管理效率不高的目標(biāo)企業(yè)協(xié)同后，能夠提高目標(biāo)企業(yè)的管理效率。通過將資源在并購雙方企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)共享，可以實(shí)現(xiàn)管理資源的充分利用，從而產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，提高并購企業(yè)的整體管理水平。

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2.2并購績效研究文獻(xiàn)分析

事件研究法，它是基于有效的市場假設(shè)，通過觀察分析企業(yè)并購前后股票收益率的變化來衡量企業(yè)的并購績效，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)。在一個(gè)有效的資本市場上，并購行為的發(fā)生必然會影響股票的價(jià)格。因此，當(dāng)上市公司完成并購后，股價(jià)會上漲，如果這個(gè)漲幅大于市場的平均上漲幅度，說明該并購行為就會給企業(yè)投資者帶來超額收益，通過超額收益的大小可以衡量并購的績效。國外學(xué)者運(yùn)用事件研究法研究企業(yè)的并購績效，不同學(xué)者得出不同的結(jié)論。Dodd（1980）運(yùn)用事件研究法對 1971-1977 年間美國發(fā)生的 151 起公司并購事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購活動可以使被并購方獲得顯著收益，能給收購企業(yè)的股東帶來財(cái)富。Franks、Harris（1989）用超常收益法研究了英國 1955-1985 年間的 1145例并購案例，發(fā)現(xiàn)并購公告發(fā)布的當(dāng)月，并購雙方的收益率差異較大，并購方的收益率極低，而被收購企業(yè)卻比其高出 20%多，這種較大差異說明并購行為使目標(biāo)企業(yè)的股東收益得到了顯著提升，但給并購方企業(yè)的股東帶來的收益不明顯。Madden、Jensen（2001），通過對并購企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)并購雙方的股東財(cái)富明顯提升，而被并購企業(yè)的股東財(cái)富收益提升更快[7]。Bruner（2002）研究總結(jié)了 1971-2001 年間一百多篇文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)并購過程中目標(biāo)企業(yè)股東的收益顯著上升，而收購方企業(yè)通常沒能獲得超額收益，甚至?xí)谐霈F(xiàn)負(fù)值的可能。Khanal、Mishra、Mottaleb（2014）運(yùn)用事件研究法對 2010 年至 2012 年間美國生物燃油酒精產(chǎn)業(yè)的并購案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購后時(shí)間的長短與累計(jì)超額回報(bào)率成正相關(guān)關(guān)系。并購后時(shí)間越長，累計(jì)超額回報(bào)率越高，其并購的效果也就越明顯。

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第 3 章 相關(guān)基礎(chǔ)理論 ........15

3.1 并購理論 ..... 15

3.1.1 企業(yè)并購概念的界定 .......... 15

3.1.2 企業(yè)并購類型 ......16

3.2 并購績效評價(jià)方法 .....17

3.3 平衡計(jì)分卡理論 ......... 19

第 4 章 萬科并購南聯(lián)地產(chǎn)案例背景.........23

4.1 企業(yè)概況......23

4.1.1 萬科集團(tuán)簡介.......23

4.1.2 南聯(lián)地產(chǎn)控股有限公司簡介.......23

4.2 并購動因分析......24

4.3 并購實(shí)施過程及效果..........25

第 5 章 基于平衡計(jì)分卡的萬科并購南聯(lián)并購績效評價(jià).........30

5.1 并購績效評價(jià)目標(biāo)和評價(jià)原則..........30

5.2 評價(jià)指標(biāo)的選取..........31

5.3 指標(biāo)權(quán)重的確定..........35

5.4 評價(jià)模型的構(gòu)建..........41

5.5 基于平衡計(jì)分卡的萬科并購南聯(lián)績效評價(jià)......42

5.6 小結(jié)......48

 

第5章 基于平衡計(jì)分卡的萬科并購南聯(lián)并購績效評價(jià)

 

5.1并購績效評價(jià)目標(biāo)和評價(jià)原則

評價(jià)目標(biāo)就是企業(yè)完成并購后，評價(jià)主體采取一系列的并購整合措施所要達(dá)到的目標(biāo)。本文以企業(yè)股東及其經(jīng)營管理者作為評價(jià)主體，去研究評價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)并購活動對股東財(cái)富和經(jīng)營績效的影響程度，以及是否實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的并購動機(jī)。具體目標(biāo)如下：第一，利用平衡計(jì)分卡的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行衡量與評價(jià)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并購行為所存在的風(fēng)險(xiǎn)及問題，從而針對問題去采取措施予以解決，進(jìn)而全面提升企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力，更加充分有效地利用內(nèi)部資金，為股東創(chuàng)造出更多的財(cái)富。第二，通過對客戶維度的指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)，來優(yōu)化客戶服務(wù)的質(zhì)量，以滿足客戶的差異化需求為出發(fā)點(diǎn)，樹立起企業(yè)良好形象，提高品牌關(guān)注度，在保持老客戶的同時(shí)不斷吸引更多潛在客戶的加入。第三，通過對平衡計(jì)分卡的內(nèi)部業(yè)務(wù)流程維度指標(biāo)進(jìn)行分析，以引入更多高學(xué)歷、高技術(shù)的員工，加大創(chuàng)新和研發(fā)力度，從而提高企業(yè)的建筑質(zhì)量合格率和設(shè)計(jì)創(chuàng)新率。第四，在學(xué)習(xí)與成長層面，通過引進(jìn)高層次、高水平的技術(shù)人員，加大員工培訓(xùn)力度，完善薪酬激勵機(jī)制，提高員工滿意度，留住企業(yè)核心人才，來為萬科并購后的經(jīng)營管理活動提供保障。

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結(jié)論

 

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整和世界經(jīng)濟(jì)一體化步伐的加快，房地產(chǎn)行業(yè)間企業(yè)的并購案例將會日益增多，行業(yè)集中度會進(jìn)一步提升，因此，對該行業(yè)企業(yè)間并購績效的研究顯得尤為重要。本文基于平衡計(jì)分卡視角，從房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性和并購動因出發(fā)，構(gòu)建萬科企業(yè)的并購績效評價(jià)體系，同時(shí)結(jié)合案例對萬科在實(shí)施并購過程中的績效評價(jià)進(jìn)行研究，并提出針對性的建議。全文主要得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

（1）房企間的并購活動是房地產(chǎn)市場和國家宏觀調(diào)控的必然趨勢，企業(yè)通過并購能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整及資源的有效配置，同時(shí)也是促進(jìn)其持續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要途徑。

（2）合理選擇目標(biāo)企業(yè)是根本。我國房地產(chǎn)企業(yè)因行業(yè)特性普遍存在較高的資產(chǎn)負(fù)債水平，而如果目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高的話，會對并購企業(yè)造成嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，加劇融資壓力。

（3）并購?fù)瓿珊?，萬科獲得了土地資源，并借助南聯(lián)地產(chǎn)的優(yōu)勢，開拓了市場區(qū)域，提高了市場占有率。同時(shí)，通過并購后的整合，萬科的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)較好，盈利能力、營運(yùn)能力方面的相關(guān)指標(biāo)呈現(xiàn)總體上升趨勢，而償債能力和成長能力指標(biāo)先升后降。另外，萬科在并購?fù)瓿珊?，對企業(yè)的財(cái)務(wù)、組織結(jié)構(gòu)及文化等方面進(jìn)行了整合，并基本達(dá)到了并購的預(yù)期目標(biāo)，較好地實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提高了企業(yè)的整體經(jīng)營業(yè)績水平。

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參考文獻(xiàn)（略）