1.1 選題背景

2016 年，在中國需求帶動下，全球大宗商品結(jié)束了長達 7 年的熊市，開始企穩(wěn)反彈。地緣政治動蕩，“黑天鵝”實踐頻發(fā)，美國大選、英國脫歐令市場措手不及，貴金屬的避險作用凸顯，受到投資者青睞。同時，中國在經(jīng)濟復蘇乏力的背景下，施行一系列政治舉措，供給側(cè)改革應聲而出，去產(chǎn)能、去庫存導致部分過剩行業(yè)產(chǎn)能壓縮，而貨幣寬松政策引發(fā)的房地產(chǎn)火爆在需求端配合了此輪商品的上漲，供需共同發(fā)力，商品價格逐步走強。從大宗商品價格的歷史走勢看，總 1996 年至今，其已經(jīng)歷了三輪觸底反彈的行情，目前為第四次，大宗商品在成本端的支撐較強，而根據(jù)美林投資時鐘理論，在經(jīng)濟進入過熱期時，商品因為其較好的抗通脹性是資產(chǎn)配置的首選。在 2017 年初至今，據(jù)巴克萊銀行的統(tǒng)計，已有近 510 億美元的資產(chǎn)涌入大宗商品市場，這是自 2009 年以來的最大流入，可見多數(shù)投資者已注意到商品的良好走勢，開始布局此輪行情。2014 年 12 月，中國證監(jiān)會頒布了《公開募集證券投資基金運作指引第 1 號－商品期貨交易型開放式基金指引》，該指引的發(fā)布為商品期貨基金的推出奠定了堅實基礎，標志著商品期貨市場正式為公募基金敞開了大門。不過從目前情況來看，商品基金是“僧多粥少”，難以滿足市場需求。在 2010 年至 2016 年 6 月底的 6 年里，整個公募基金僅有 13 只商品類基金，不到當今基金整體數(shù)量的 1%。同時，現(xiàn)有的商品基金也是以實物資產(chǎn)為標的，屬于非標準化合約基金，風險較大，同時其標的資產(chǎn)也多為貴金屬或原油，缺乏農(nóng)產(chǎn)品類商品基金，因此市場亟需提供一種以標準的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約為標的的基金，來填補這一空白，豐富投資者的資產(chǎn)組合。

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1.2 選題意義

商品期貨基金的引入，可以為金融市場提供一種全新的交易工具，通過其在證券和期貨市場間的橋梁作用，吸引更多的機構(gòu)投資者進入期貨市場，從而改變當前期貨市場個人投資者為主的狀況，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提高市場的運行效率，增強期貨市場穩(wěn)定性，從而更好的發(fā)揮其在套期保值和價格發(fā)現(xiàn)中的作用。此外，農(nóng)產(chǎn)品類基金的推出，在吸引大量機構(gòu)投資者進入期貨市場的同時，也能增強合約流動性，喚醒近月合約，便于相關(guān)企業(yè)進行套期保值，提高國內(nèi)企業(yè)競爭力，為我國爭奪國際糧價定價權(quán)提供強有力的支撐。

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第 2 章 商品期貨基金概述

 

1945 年至今，商品期貨基金的發(fā)展已有 70 余年，其已成為商品期貨市場必不可少的一部分，對于完善期貨市場投資結(jié)構(gòu)，提高期貨市場流動性，降低價格波動性，增強其定價有效性方面均發(fā)揮著重要作用。本章主要對商品期貨基金的概念、歷史發(fā)展情況及相應的特點進行簡要的介紹，為本文后續(xù)進行農(nóng)產(chǎn)品期貨基金的設計做相應鋪墊。

 

2.1 商品期貨基金的概念

商品期貨基金的投資標的為商品期貨，與其他基金類似，其也是一種代客理財?shù)姆绞剑壳皣鴥?nèi)市場有許多商品基金，但其標的資產(chǎn)多為現(xiàn)貨或在國外交易所上市的期貨合約，而商品期貨基金的投資標的則為在國內(nèi)商品交易所上市的正規(guī)期貨合約。從世界范圍看，商品期貨基金分為廣義和狹義兩個方面，其中廣義商品期貨統(tǒng)稱為管理期貨，即 Managed Futures，指由專業(yè)的期貨投資經(jīng)理所組成的商品期貨投資顧問，其在全球范圍內(nèi)以商品期貨和期權(quán)為投資標的，為投資者提供相關(guān)投資咨詢服務，交易對象包括實物商品、交易所正規(guī)期貨合約、期權(quán)等商品類衍生品等。而狹義上的商品期貨基金主要指以商品期貨為投資標的的基金類產(chǎn)品，其與普通基金相同，也是收取管理費從而代客理財?shù)囊环N投資方式。不同之處在于商品期貨基金在風險、交易方式上與傳統(tǒng)基金有些許不同，因此在操作中需格外注意。本文所設計的產(chǎn)品為狹義上的商品期貨基金，是以國內(nèi)交易所上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)為標的的交易型開放式指數(shù)基金，而目前國內(nèi)已場內(nèi)合約為標的的商品期貨基金還處于空白階段，本產(chǎn)品的推出將可以填補這一空白。

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2.2 商品期貨基金的發(fā)展歷程

1949 年，美國海登斯通證券公司的例 Richard Donchian 創(chuàng)建了世界上第一個管理期貨基金的公司，可謂是商品期貨基金的起源。隨后在 1965 年，Dunn 和Hargitt 建立了一個著名的管理期貨賬戶，初始資金為 2000 美元，之后兩人將計算機交易系統(tǒng)運用到商品期貨管理中，從而建立了全世界第一個商品期貨數(shù)據(jù)庫。20 世紀 70 年代是商品期貨基金發(fā)展的黃金時期，隨著金融期貨的推出，期貨市場的規(guī)模得以快速擴大，越來越多的資金涌入商品期貨基金中，之后管理期貨基金會成立，標志著期貨基金行業(yè)在制度上得以完善。20 世紀 80 年代，隨著現(xiàn)代投資理念的不斷完善，商品期貨基金在風險管理與資金運作中的作用日趨重要，眾多機構(gòu)投資者如投資基金、養(yǎng)老資金、銀行等都開始進入商品期貨基金這一領(lǐng)域進行投資，取得了較好的效果。從目前的情況看，商品期貨基金已經(jīng)成為全國發(fā)展最快的基金產(chǎn)品，截止 2016 年商品 ETF 總規(guī)模達到了 1400 億美金。相比于國外商品期貨基金市場，我國發(fā)展較為緩慢，在商品市場規(guī)模如此龐大的今天，我國商品期貨基金無論是在法律法規(guī)還是市場交易規(guī)模或監(jiān)管方面均與國外成熟市場有較大差距。而且，國內(nèi)商品基金也多是以國外交易所期貨合約或事物商品為標的的產(chǎn)品，對于投資國內(nèi)交易所上市的期貨合約則是空白，同時國內(nèi)期貨市場在發(fā)展過程中存在諸多問題，個人投資者居多也在不同程度的制約了商品期貨基金的發(fā)展，因此截止到 2016 年，我國商品 ETF 的規(guī)模僅為 12 億美金，可以說成長空間巨大。2016 年以來，隨著大宗商品市場的回暖及證監(jiān)會相關(guān)指引性文件的出臺，國內(nèi)眾多公募基金開始布局這一領(lǐng)域，紛紛著手進行商品期貨基金的設計和推廣。預計未來我國商品期貨基金的發(fā)展將愈加完善，體量上也將超過國外市場。

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第 3 章市場分析....9

3.1 商品基金市場概況 ....9

3.1.1 世界商品基金的發(fā)展情況.............9

3.1.2 國內(nèi)商品基金發(fā)展情況....10

3.2 農(nóng)產(chǎn)品市場發(fā)展情況 ...........10

3.3 市場分析結(jié)論 .......11

第 4 章農(nóng)產(chǎn)品期貨基金設計的必要性與可行性.......13

4.1 農(nóng)產(chǎn)品期貨基金設計的必要性 .............13

4.1.1 期貨市場投資風險較大....13

4.1.2 農(nóng)產(chǎn)品期貨近月合約活躍性差........14

4.1.3 期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不健全..........14

4.2 農(nóng)產(chǎn)品期貨基金設計的可行性 .............15

第 5 章產(chǎn)品設計方案.........19

5.1 產(chǎn)品的設計理念 .....19

5.2 產(chǎn)品具體設計過程 .............20

5.3 實證模擬分析 .......30

5.4 產(chǎn)品的功能 .........33

5.5 產(chǎn)品的優(yōu)勢 .........36

5.6 產(chǎn)品的劣勢 .........38

 

第 5 章 產(chǎn)品設計方案

 

5.1 產(chǎn)品的設計理念

本產(chǎn)品的設計理念是充分滿足投資者參與商品市場需求，在盡可能規(guī)避期貨市場大幅波動風險的同時為投資者獲取大宗商品在超級周期中的潛在收益。首先，在產(chǎn)品設計之初，應當鎖定目標市場潛在投資者。本產(chǎn)品主要針對有意愿投資大宗商品市場，但受制于資金實力和投資經(jīng)驗而不能實現(xiàn)此想法的相關(guān)人群。在股債雙殺的情況下，部分投資者希望參與商品市場，以期在分散風險的同時獲得超額收益，但礙于投資經(jīng)驗不足和資金實力較差，故而不能充分參與期貨市場投資或取得較好的收益，而商品期貨 ETF 的推出則能滿足其投資目標。其次，應該考量商品市場特別是農(nóng)產(chǎn)品市場的相關(guān)情況。本產(chǎn)品之所以選擇農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)為標的指數(shù)，主要源于兩個因素。第一，根據(jù)美林證券的投資時鐘理論，在經(jīng)濟處于通脹期或預計進入通脹周期時，商品是最佳投資品種。2016 年大宗商品探底成功，上漲周期正式形成，因此將大宗商品加入資產(chǎn)組合會取得很好的效果；第二，在大類資產(chǎn)配置中，應該選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)，以期規(guī)避風險，從最近 12 年各種類大宗商品在投資組合中的表現(xiàn)來看，農(nóng)產(chǎn)品無疑是表現(xiàn)最佳的品種，其與股票、債券的相關(guān)性最低，同時黃金、白銀實物可得性較高，而有色金屬、基本金屬在股票上有替代品，唯獨缺乏農(nóng)產(chǎn)品，正式基于此特性，農(nóng)產(chǎn)品期貨基金容易被投資者接受。再次，在產(chǎn)品設計過程中，應該考慮所設計基金產(chǎn)品是否與目標投資者需求相匹配。投資者希望獲得商品期貨市場的超額收益同時規(guī)避其高杠桿所帶來的巨大風險，因此基金在設計過程中，應緊密跟蹤農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)進行期貨合約配置，維持相應保證金比例，將杠桿控制在較小范圍內(nèi)，本產(chǎn)品為 1.5 倍，而支付期貨合約保證金之外的資產(chǎn)可投資貨幣市場基金等低風險資產(chǎn)，以期盡可能獲得穩(wěn)定的收益。最后，在基金產(chǎn)品設計完成后，應進行實證模擬分析，對產(chǎn)品的收益、波動進行回溯，考量其風險大小。

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總結(jié)

 

我國大宗商品市場雖在規(guī)模上位居世界前列，不過在投資者結(jié)構(gòu)和為現(xiàn)貨市場服務上還處于弱勢，散戶投資者眾多制約著市場的健康發(fā)展，當前亟需改善投資者結(jié)構(gòu)，而商品期貨基金的推出可以有效的改善這一情況，將中小投資者的資金集合起來由專業(yè)機構(gòu)進行管理，既能增加期貨市場機構(gòu)投資者比例還可以維護中小投資者利益，同時市場結(jié)構(gòu)的不斷成熟還能增強我國在大宗商品市場的影響力，從而有助于獲得大宗商品定價權(quán)。本文設計的農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)基金是國內(nèi)首支以農(nóng)產(chǎn)品期貨合約為標的的商品基金，在合約展期、風險揭示上都做了詳細的介紹，同時通過對標的指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進行了實證模擬分析，對產(chǎn)品的風險收益有了一定的了解，有助于投資者做出投資決策。同時本產(chǎn)品在設計過程中，雖力求做到完美，但由于相關(guān)政策法規(guī)及市場規(guī)范程度的原因，導致本產(chǎn)品依然存在一些問題，需要繼續(xù)改進。

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參考文獻（略）