緒論部分，首先對本文的研究背景、研究意義和研究目的進行簡要的介紹，其次通過文獻閱讀對國內外貨套期保值領域相關重要理論研究成果進行綜述，在充分了解目前的研究進展后提出本文的主要研究內容、技術路線圖和采用的研究方法，并重點闡述本文的實際應用價值。總體來說，本章內容是對研究內容的總體性把握。

 

1.1 研究背景及意義

隨著經濟全球化的發展以及改革開放的深入，我國經濟與世界經濟已經緊密的融為一體，中國成為世界最大的大宗商品貿易、消費國之一。金融衍生品的價格與其合約標的資產的價格息息相關，當標的資產的市場價格出現波動變化時，衍生品的價格也會出現相應的變化。尤其是衍生品合約大多使用了杠桿機制，收益和風險同時放大了若干倍。自 2008 年全球金融危機以來，大宗商品的市場價格經歷了過山車般的漲跌，這也影響了衍生品市場同樣經歷了恐慌性暴漲暴跌。在近 10 年時間里，國際市場中的許多大宗商品如能源、金屬、糧食等價格暴漲暴跌。價格出現過 3-5 倍的上漲，也在 2008 年金融危機爆發以后出現過短時間內下跌 50%-70%的情況，市場價格表現出前所未有的巨大和突然波動。如何防范和控制價格風險的發生，認識期貨和套期保值等風險管理工具，成為許多期貨公司和企業能夠生存、發展、突破的首要問題。對于企業而言，依靠傳統的經驗進行合同的采購和銷售方式已經無法規避和管理企業面臨的價格風險。特別是一些中小企業，由于其抗風險能力差，并且在市場上缺少話語權，很難在這種巨大的風險中存活下來。但是通過結合分析國內外企業長期的實踐經驗和金融危機帶來的慘痛教訓，可以發現，充分合理地利用期貨市場的價格發現功能和套期保值功能，能實現穩健發展，確立市場競爭中的優勢地位。可見，是否善于利用期貨市場發現價格功能和套期保值功能，科學制定企業的發展戰略和開展風險管理，已成為一個企業是否真正具備經濟全球化條件下參與國際競爭的重要條件。盡管 2008 年全球金融危機中我國部分企業通過套期保值有效規避了外部風險，促進了企業的穩健發展。但是，我國不同的企業對套期保值這一金融工具和技術的認識與應用還存在很大差距。無論是在期貨市場機構開戶的投資者，還是套期保值型的企業投資者都數量甚少，大部分企業甚至不了解期貨市場套期保值的功能，還有少部分企業雖然嘗試了套期保值工具，但往往由于企業沒有深入理解套期保值工具，加上管理和運作過程中的不規范，或企業在保值過程中經不住利益誘惑，將套期保值活動轉變為單向投機等，導致實踐中不僅沒有能夠發揮其規避風險的作用，反而使企業遭受不應有的經濟損失。

........

 

1.2 文獻綜述

國外對于套期保值的研究開始較早。二十世紀三四十年代，著名經濟學家 Keynes（1923）和 Hicks（1941）[1]第一次提出傳統的套期保值理論。他們指出，套期保值交易就是套期保值者為了規避現貨市場商品的價格風險而在期貨市場建立一個等額的方向完全相反的期貨頭寸，以便在到期交割時如果現貨市場商品價格下跌，可以通過期貨市場的盈余彌補現貨的虧損。套期保值可以做多頭，也可以做空頭。多頭是企業擔憂現貨市場的商品在未來價格下跌，而在期貨市場賣出期貨和合約；空頭是企業要在未來買入商品，擔憂未來價格上漲，在期貨市場買入期貨合約。套期保值比率為 1：1。但是這一理論忽略了基差對套期保值效果的影響。因為期貨市場價格變動與現貨價格并不一定是同步的，傳統的套期保值理論只是為規避風險提供了一種思路。隨后 Working H（1953）[2]將基差相關理論引入套期保值中，認為套期保值的實質是用基差風險換現貨風險，但基差風險小于現貨風險，從而一定程度上規避風險。這是因為期貨市場價格變動與現貨價格在實際中并不一定同步，如果存在不同步，套期保值就不一定能將風險全部轉移出去，因而，套期保值者為避免現貨價格風險，其套期保值操作不是徹底消除此風險，而是運用小風險的基差替代大風險的現貨價格變動，從而實現避免一定程度的現貨價格損失。此后在上述思想下，Johnson（1960）[3]和 Stein（1961）[4]又將馬柯維茨資產組合理論引入套期保值中，認為套保者進行的套期保值策略，實際上是期貨市場交易和現貨市場交易相組合二星形成的組合投資。這樣，套期保值就是為了使企業整體風險最小，也就是使整個組合最優即可。因此，交易者在期現市場持有的交易頭寸不一定非要相同，并且隨著時間推移，兩市場的交易頭寸會發生變化，可見它在傳統套期保值上加入了頭寸比率等更多的考量因素，尤其是確定最佳套保比率。在被保值的商品沒有相對應的期貨合約時，套期保值時應該選擇和被保值的商品價格相關性大的商品合約。同時，相關合約數也不是確定不變的，可以隨時根據市場情況的變化調整更為合適的合約數，進行動態套保。對于最優套期保值比率的研究，相關模型大體可以分為兩類：一類是風險最小化套期保值；另一類是效用最大化套期保值。

.........

 

第二章 套期保值相關理論概述

 

套期保值是期貨市場的重要功能之一，具有豐富的內涵和理論基礎。本章主要從與套期保值相關的風險規避，套期保值概念、原理及原則，套期保值的分類以及套期保值理論四個方面對套期保值相關理論做綜合概述，為接下來的研究做理論鋪墊。

 

2.1 期貨及其風險規避功能

期貨是一種標準化合約，指協議雙方同意在將來約定的某個日期，按照約定的價格、交割地點、交割方式等條件買入或賣出一定標準數量的、某種標的資產的標準化協議[31]。期貨市場具有避險功能，通過套期保值方式實現。交易者在期貨、現貨市場進行反向操作，形成盈虧沖抵機制，以實現穩定的收益目標。對于存在現貨和期貨兩種市場的某種商品來說，由于同種經濟因素的影響，一般情況下該商品在兩個市場的變動趨勢相同，并隨期貨合約交割期的臨近，價格趨同。生產經營者通過套期保值將價格風險轉移，由投機者、套利者承擔，當然風險也是投機者、套利者的獲利來源。

........

 

2.2 套期保值基本概念

 

2.2.1 套期保值含義

套期保值又叫做“對沖”（hedging），它是隨著期貨市場的發展而來。傳統認為套期保值是指在期貨市場上交易與現貨數量相等、交易方向相反的期貨合約，希望在未來某時間實現兩個市場的盈虧沖抵，進而規避現貨市場價格波動風險[30]。從而為企業提供一種避免未來價格的風險的工，套期保值需要通過期貨和現貨市場共同完成。

 

2.2.2 套期保值操作原則

（1）交易方向相反原則：套期保值者需要在現貨市場和期貨市場采取兩種完全相反的買賣操作，這樣的操作才能使兩個市場形成盈虧相抵的局面。如果采取同樣的方向，會使兩個市場的盈虧出現同向變化的情況，反而會使風險加倍。（2）商品種類相同或相近原則：套期保值交易要求期貨市場標的商品與現貨市場的交易商品高度正相關，價格同向變化，只有相同商品，現貨市場與期貨市場上的價格才會出現相近變化趨勢，套期保值才能實現預期效果。而當沒有相同的對應商品時，只能選擇相關性強的替代品來套期保值。

........

 

第三章 NZ 期貨公司機構客戶套期保值現狀分析 ........16

3.1 NZ 期貨公司機構客戶套期保值業務概況 ........16

3.1.1 NZ 期貨公司簡介 .......16

3.1.2 我國期貨公司機構客戶套期保值業務概況.....17

3.1.3 NZ 期貨公司機構客戶套期保值界定及業務概況 .....18

3.2 NZ 期貨公司機構客戶套期保值體系分析 ........20

3.3 NZ 期貨公司機構客戶套期保值業務盈利模式分析 ............22

.4 NZ 期貨公司機構客戶套期保值的運作程序分析 ......25

第四章 NZ 期貨公司機構客戶套期保值方案、效果及問題 ............31

4.1 NZ 期貨公司機構客戶套期保值方案及效果 ....31

4.2 NZ 期貨公司機構客戶套期保值存在的問題 ....37

第五章 NZ 期貨公司機構客戶套期保值優化方案設計與效果預期...........43

5.1 充分通過現貨途徑，規避基差結構性損失，優化套保效果........43

5.2 利用期現價差賺取無風險利潤，保障預期套保效果..........45

5.3 合理建立和處理頭寸，優化保值效果....49

5.4 改進利用差價選擇保值品種的方法，優化套期保值效果............52

5.5 改進預測短期趨勢方法，優化套期保值效果............53

5.6 優化機構客戶套期保值體系，增強保值效果............53

 

第五章 NZ 期貨公司機構客戶套期保值優化方案設計與效果預期

 

通過調研 NZ 期貨公司機構客戶的套期保值的業務現狀，發現了 NZ 期貨公司機構客戶套期保值業務存在的問題，那么如何從整體上進行套期保值方案的設計？如何進一步優化 NZ 期貨公司的機構客戶套期保值方案？如何通過套期保值戰術優化預計套期保值效果？筆者通過在NZ 期貨公司的實習和對部分機構客戶套期保值的調研進行歸納總結，探討了下文中闡述的 NZ期貨公司機構客戶套期保值方案和戰術，并嘗試進行預測機構客戶的套期保值效果。

 

5.1 充分通過現貨途徑，規避基差結構性損失，優化套保效果

反向基差下一旦出現跨月的原料采購和產品銷售，那么就會因為跨月，而出現換月基差損失，當跨月的時間越長，該換月基差產生的損失也就越多。NZ 期貨公司的行業客戶中，大部分都有較長的加工工期，因此在銷售過程中，難免會發生跨月或間隔的情況出現，針對這部分行業客戶，在進行套期保值時，必須做好充分的承擔換月基差損失的準備。為了解決這個問題，筆者通過與研發部同事、加工周期較長行業機構客戶調研分析，整理出優化的思路。首先，必須對期貨的計價期進行有效的調整，保障產品銷售計價期和原料采購的計價期趨同。當 NZ 期貨公司的某客戶在采購原料時習慣通過上月均價來采購，加入其產品加工時間為15 天，那么其保值周期一般為 45 天，從這里來計算，該企業的產品加工不可避免會出現跨月的現象。如果在賣出該企業的保值時，按照計價期均勻出售，該客戶就會因為產品加工周期跨月而產生極大的損失。NZ期貨公司建議該客戶將原有的上月均價計價模式改為當月均價計價，通過這種結算方式，就能夠避免因為產品加工周期跨越而產生基差損失。舉例預期效果如表 5.1所示。在存在反向基差的條件下，發貨時間、計價期以及庫存等都會對企業的保值效果產生較大的影響，尤其是發貨時間，一旦出現問題，將會導致隔月基差損失的擴大，隔月基差還會將運作過程中每一個部分同步擴大。在客戶的實際經營過程中，為了回避基差帶來的損失，甚至獲取穩定套利收益，要盡可能的對原材料以及產品的發貨時間進行協調。例如，NZ 期貨公司的某銅業客戶，在采購銅桿時是按照自然月的均價來計算的，在盤點銷售價格時，是按照當天的盤面價出售的。從該企業的保值計劃來看，只要保證在點價時，企業同時購入保值就能夠有效的避免基差損失。但是這僅僅是從理論角度來看的，實際上，企業并不能保障自己的發貨期與采購月保值一致，因此保值效果一直較差。

........

 

結論

 

在當前經濟全球化的趨勢下，影響企業發展的因素迅速變化，企業的風險愈發增加，自從我國期貨市場建立以來，發展迅猛，充分發揮期貨市場的功能，為實體行業提供有效規避風險的機制與模式，服務我國的實體行業經濟，實現財富的增值保值，促進企業持續健康發展。期貨公司發展套期保值業務，不僅為機構客戶提供了保值增值的手段，規避企業風險，更是一個與市場有效對話和連接的平臺，提高企業的經營管理水平，保證企業利潤可持續增長。

（1）套期保值可以有效規避機構客戶的價格波動風險。由于當前金融危機和經濟危機的不期而遇導致大宗商品價格暴漲暴跌，機構客戶由于自身經營管理需求和保證營業利潤的需求，客觀上開展期貨套期保值就具有必然性。NZ 期貨公司的套期保值研究分析表明，套期保值能夠有效幫助機構客戶也就是企業有效規避價格波動的風險。

（2）正確的套期保值方案是機構客戶控制風險的基礎。要正確預判當前市場是正向市場還是反向市場，還要增加判斷價格變動方向和基差變動方向的能力，做出正確的套期保值操作。作為與商品價格關系密切的企業，需要根據本企業的采購、生產、主營業務等自身特點和企業主營業務行業的上下游產業鏈條的情況，確定生產制造和供應鏈的各個風險敞口并合理規避，制定正確的適合本單位發展的套期保值的方案，套期保值思路，套期保值流程。

（3）做好機構客戶的套期保值交易與風險管理是期貨公司提高服務水平的必要條件，從宏觀上說，是發揮金融虛擬經濟的效用作用于實體經濟，完善金融市場環境，優化機構投資者結構的的重要手段；從微觀上說，是進行期貨從業人才隊伍建設，提高機構投資者金融風險控制水平，提升機構客戶規避非系統性風險的能力的重要橋梁。

（4）NZ 期貨公司套期保值交易策略的“四大基本原則”是其機構客戶必須遵循的基本原則，NZ 期貨公司套期保值交易管理策略是機構客戶投資、保值、增值、避險的平臺，既能規避系統性風險，又能提供優質的理財服務。

（5）NZ 期貨公司的風險管理制度為眾多機構客戶進行風險控制、投資理財、保護投資者利益的重要制度保障，也是促進我國期貨市場平穩、健康發展的重要示范性制度，是防范和規避期貨市場風險的重要條件。

（6）優化機構客戶套期保值方案并作出效果預期是期貨公司和機構客戶優化套保效果，提高公司盈利水平，規避價格波動風險的重要方法，在開展過程中影響因素較多，不僅需要機構客戶進行全方位的準備，也需要期貨公司給出更加方便有效的操作建議，所以，這也是一項需要不斷改進的工作。

..........

參考文獻（略）