本文是一篇會計學論文，本文以我國上市股份制商業銀行中信銀行為研究對象，研究其發行的中信轉債融資后的融資效率，能夠在補充我國對銀行業可轉債的研究，從而進一步豐富我國銀行可轉債及其融資效率的研究成果。
第一章緒論
第一節研究背景、意義
一、研究背景
在我國經濟不斷強調以高質量發展為主題的背景下，伴隨著銀行同業競爭加劇，作為以經營貨幣為主的銀行如何補充資本滿足業務發展的需要為一個不可忽視的問題。加之《巴塞爾賽協議III》等各項法規的頒布，在政策監管層面上對銀行各項指標的要求愈發嚴格，銀行更加需要多種融資工具來進行融資。
可轉換公司債券與普通債相比，其票面利率更低，并且可以通過轉股避免到期還本，能夠有效降低融資成本；與股權融資相比，可轉債融資難度較低，能夠延緩股權稀釋。此外，可轉債在完成轉股后可以有效補充核心一級資本，提高資產質量的同時還能滿足政策監管的需要，因而可轉債這一融資方式也逐漸受到商業銀行的追捧。
在我國可轉債市場中，從發行方的數量來看，制造業位于前列，但從單支發行規模來看，銀行業的規模通常最大。2003年2月，我國銀行業首支銀行可轉債“民生轉債”上市，發行金額40億，存續期5年。2005至2009年我國銀行業可轉債發行數量較少，直至2010年，隨著中行轉債的發行，我國銀行可轉債市場迎來了第一個高峰，此后各大銀行逐漸開始利用可轉債進行融資，但可轉債發行方以股份制銀行、農商行為主。
截至2022年9月13日，我國共計42家商業銀行成功掛牌上市，至今共有26支商業銀行可轉債成功發售，行業發售總額達到2965億元，單個發行量最大值為浦發銀行與興業銀行，均為500億元。其中，民生轉債、招行轉債、工行轉債、中行轉債、寧行轉債、常熟轉債、平銀轉債于2015年至2019年因強贖回或轉股等原因相繼退市，目前市場中銀行領域共計18只可轉債，均為2017年以后發行，如表1.1所示。此外，經過查閱資料發現，大多數銀行發行可轉債的目的是：轉股前用于支持業務發展，轉股后用于補充核心一級資本充足率。據圖1.1所示，目前我國銀行可轉債發行在2019年、2021年達到峰值，兩年的發行總額均占2017年至2022年發行總額的37.10%。

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第二節研究綜述
一、可轉債國內外相關研究
國外學者對可轉債的研究起步較早、研究內容較為全面，主要集中在發行動機、發行定價、發行條款設置以及投資價值等方面，研究較為成熟、系統。早期，Deangelo和Masulis（1980）提出的稅盾效應假說，認為上市公司發行可轉債的主要目的是優化資本結構，由于發行方支付的可轉債利息可在稅前扣除，企業可以獲得到稅盾優惠[1]；Brennan與Schwartz（1988）提出評估風險假說，則認為可轉債發行的優勢是可轉債的股權與債權的風險可以相互抵消，對風險的敏感性較低，尤其是投資者對企業風險認識不足時，可轉債是債券的最佳替代品；Stein與Majluf（1984）提出的后門融資假說，認為因信息不對稱的存在，發行股票會給發行方帶來逆向選擇成本，使得權益融資受阻，從而才發行可轉債這種間接權益融資工具。
近年來，國外學者對可轉債又有了更深入的研究。主要集中在定價、宣告效應、代理問題等方面。（1）可轉債定價方面：Borumand Majid、Shamsa Kaveh（2021）采用二叉樹方法對可轉債進行全壽命定價，分析了其對資本結構的債權和股權影響[2]。（2）可轉債發行公告效應方面：Hyeong Joon Kim、Seung HunHan（2019）通過研究2000年至2015年韓國可轉債的宣告效應，發現發行公司在可轉債發行公告前后的超額累計收益率顯著為正，發行發將所募資金用于收益用途獲得的超額收益率更高[3]。（3）可轉債與代理問題方面：Angel Huerga（2019）通過研究發現，處于弱勢信用地位的公司，通過發行強制性可轉債可以緩解代理問題[4]。（4）發行動因方面：Andrea Consiglio（2018）以美國、歐洲和亞洲的制造業、服務業公司在2004年至2014年期間發行的300支可轉債為樣本，發現高溢價可轉債通常由業績被嚴重低估的公司發行，這些公司希望通過可轉債來增加其股本[5]。
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第二章相關概念界定與理論基礎
第一節相關概念界定
一、可轉換債券概念界定
（一）可轉換債券的概念及構成要素
可轉換公司債券（Convert bond），本文以下簡稱可轉債，根據我國證監會于2016年發布的《上市公司證券發行管理辦法規定》[36]，“可轉債”是指公司依據法律發行的，債券持有人能夠在約定的期限內將債券按照約定價格轉換為股票的債券。可轉債在轉股前為債券，債券持有人享有票面利息；轉股后，持有人的收益從利息變為股東收益，如，分紅、參與股東大會等。因此，可轉債的本質為債券與股票的組合，是一種具有混合資產屬性的工具。對投資者而言，購買中信轉債的收益來源有三個方面：1.轉債本身的票面利息；2.轉股后，通過股票獲得分紅、股利以及股票價格的上漲；3.在債券市場賣出轉債的利得。
一般而言，可轉債由以下要素構成：發行價格、票面利率、轉股價格、轉股比例、轉股期限、存續期限、贖回條款、轉股價格調整條款以及部分特殊條款等要素組成。
發行價格：指發行方在發行條款中規定的發行價格，一般按多少元/張來計算。
票面利率：指按發行條款中規定的利率，決定了債券持有人的固定收益。一般而言，其利率要低于普通債券。
轉股價格：指可轉債持有人在滿足合同條款的情形下，將每單位債券轉化為股票所需要支付的價格。
轉股期限：指可轉債能夠換成普通股的有效期。
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第二節相關理論基礎
一、優序融資理論
優序融資理論在1984年由美國學者Myers和智利學者Majluf提出，以信息不對稱理論為基礎，并考慮了交易成本。該理論認為當公司需要再融資時，應當優先考慮內部盈余，將內部盈余進行合理分配使用，內部盈余未能滿足資金缺口時，應當考慮債權融資，最后考慮股權融資，即“先內后外，由債到股”。這種排列順序主要是考慮到了因信息不對稱對融資成本產生的影響。
內源融資的資金源自于企業經營產生的盈余，資金成本低且補充效果好，排序第一；因為信息不對稱，企業在進行股權融資時，投資者會對企業股票估值的傾向偏低，進而導致股價降低、公司市值被低估。與之相比，在公司市值評估方面，債券融資本身對公司市值評估影響較小，還本付息能給投資者帶來一定的安全感，信息不對稱成本基本可以忽略。但是值得注意的是，債券融資更加考驗公司的盈利能力。債券買入方需要對賣出方的盈利能力有一定了解，其了解的渠道可能為公司內部信息、對外披露的財報等，這些渠道在一定程度上也增加了信息不對稱的可能性。
可轉債兼具股權、債權二者特性，能夠以較低的融資成本進行融資并向外部投資者傳遞出對未來股價看好的信息，在以較低成本解決融資需求的同時緩解了信息不對稱的問題。
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第三章 中信轉債融資案例介紹 ................................. 16
第一節 中信轉債融資背景............................. 16
一、中信銀行簡介 .................................... 16
二、中信銀行財務狀況分析 .......................... 17
第四章 基于事件研究法的短期市場效應分析 ....................... 31
第一節 事件日、窗口期和估計期的確定 ....................... 31
第二節 收益率計算與模型估計 .............................. 31
第三節 計算超額收益率和累計超額收益率 ................ 32 
第五章 基于DEA方法的融資效率分析 ............................. 36
第一節 DEA方法介紹、模型建立、樣本與指標選取 .................... 36
一、DEA方法介紹 ........................................ 36
二、DEA模型構建 ..................................... 36
第五章基于DEA方法的融資效率分析
第一節DEA方法介紹、模型建立、樣本與指標選取
一、DEA方法介紹
1978年，Charnes[39]等學者提出DEA模型，全稱為數據包絡分析。該方法是一種線性規劃模型的應用，該方法首先將數據分為投入指標、產出指標，將每一個投入產出的數據作為一個決策單元（DUM），然后通過計算投入指標距離產出指標的距離，距離的遠近便能表示該DMU的效率。DEA方法比較的是DMU之間的相對效率，因此在評價效率時具有以下的優勢：（1）能夠處理多投入與多產出的情形；（2）不用構建具體函數模型的生產前沿面（3）能夠在對DMU評價之后形成松弛變量，從而找到使DMU達到最優的路徑。所以，DEA模型至今已有四十多年歷史，仍然被各學者所沿用。
在運用DEA法進行效率評價時，在一開始就需要選擇模型是產出導向還是投入導向。投入導向型是指產出固定，投入量越少效率越高；產出導向型是指投入固定，產出越多效率越高。通過查閱國內外融資效率相關的研究中發現，大多數學者在測度與分析商業銀行的融資效率時以選擇投入導向的DEA模型為主，本文也是如此。

會計學論文參考

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第六章中信轉債存在的問題與對策建議
第一節中信轉債存在的問題
前文中，我們通過研究中信轉債發行條款、融資動因、運用事件研究法研究中信轉債短期效應、運用DEA-BCC模型分析靜態視角下中信轉債融資效率并與樣本銀行對比、運用DEA-Malmquist指數模型分析動態視角下中信轉債融資效率并與樣本銀行對比，得出如下中信轉債存在以下問題：
一、核心一級資本補充情況不佳
通過發行動因分析可知，2016-2018年中信銀行核心一級資本充足率低于行業平均水平，但是由于可轉債轉股前不能補足核心一級資本，要在轉股后才能對核心一級資本進行補充，所以中信銀行必須盡可能地完成債轉股，從而達到其發行目的。從債券持有人的角度來看，債轉股的前提通過轉股享受到股價上升所帶來的紅利。通過第三章關于轉股進程的分析可知，大多數可轉債持有者轉股比例很低，從而無法滿足中信銀行在發行公告中聲稱的：在可轉債轉股后，補充核心一級資本，實際上其所得資金大都用來支持未來業務開展。
二、發行條款設置不合理
從配售對象來看，中信轉債配售對象主要是向其原A股股東配售，從而6年合計23.1%的票息大部分也被其占有，對市場中其他投資者并不友好。通過轉股價格向下修正條款分析并結合中信轉債的綜合票面利息發現，在正股股價下降時，持有債券的收益大于轉股收益，那么中信銀行將不能實現發行補充核心一級資本目的。這主要是因為設計條款時設定的轉債票面利率固定、雖然轉股價格有著下修趨勢，但轉股價格還是過高。以上表明中信轉債的發行條款仍有待改進。此外，通過與樣本銀行的發行條款對比來看，中信轉債的發行條款與樣本銀行趨同，在關鍵條款上雷同較多，可見中信銀行在設置發行條款時僅考慮到滿足監管條件并未結合自身實際情況來設置發行條款。
參考文獻（略）