董事高管責任保險、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值公司治理分析
時間：2020-08-10 來源：51mbalunwen作者：vicky
本文是一篇研究公司治理的論文，本文從技術(shù)創(chuàng)新的時代熱點出發(fā)，以 2009 年至 2018 年全部 A 股上市公司為研究樣本，探究董事高管責任保險所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，以及技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的中介效應(yīng)。在保險需求理論、委托代理理論與技術(shù)創(chuàng)新理論的支撐下，本文通過實證檢驗得出以下結(jié)論。第一，董事高管責任能有效提升企業(yè)價值。董事高管責任保險作為高管薪酬激勵的補充，企業(yè)投保董責險后有利于吸引風險厭惡型的管理人才，通過為其減輕因股東訴訟導致的財產(chǎn)受損和名譽受損，激勵其提高經(jīng)營管理效率，提升企業(yè)價值，支持了管理層激勵假說。其次，保險公司作為利益相關(guān)者，需要承擔企業(yè)訴訟補償而又不參與企業(yè)分享，有動機對被保險公司和被保險個人進行持續(xù)監(jiān)督。保險公司可通過人工智能等技術(shù)動態(tài)監(jiān)測企業(yè)風險，指導上市公司盡量規(guī)避風險，以保障保險公司的經(jīng)營利潤。同時，從投資者保護的角度來看，公司購買董責險后提高了其訴訟積極性，有利于發(fā)揮其對董事高管的監(jiān)督作用，繼而減少董事高管的機會主義行為，支持了“外部監(jiān)督假說”。
第一節(jié) 理論基礎(chǔ)..................................... 15
一、 保險需求理論........................................15
二、 委托代理理論...................................15
第四章 實證研究........................................25
第一節(jié) 理論分析與研究假設(shè)............................. 25
一、 董責險與企業(yè)價值..................................25
二、 董責險、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值..........................26
第五章 研究結(jié)論與政策建議.....................................46
第一節(jié) 主要研究結(jié)論........................... 46
第二節(jié) 政策建議............................ 47
第四章 實證研究
第一節(jié) 理論分析與研究假設(shè)
一、董責險與企業(yè)價值
第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景及研究意義
一、研究背景
董事高管責任保險，簡稱 D&O 保險或董責險，是指當企業(yè)董事高管人員在其正常的執(zhí)業(yè)過程中，由于不當?shù)慕?jīng)營決策行為招致民事訴訟時，由保險公司為其償付約定比例的賠償金額及訴訟費用（許榮和王杰，2012）。其中，不當行為排除故意行為外，包括由于個人疏忽或過失導致的虛假記載及誤導性陳述等。
董事高管責任保險起源于 20 世紀 30 年代的美國，此后隨著證券法律的不斷完善，國外上市公司開始大量引入 D&O 保險。據(jù)媒體 2015 年報道1，海外市場中美國和加拿大的的投保率分別為 97%和 86%，歐洲公司的投保率也高達90%。在全球范圍內(nèi)，世界五百強中超過 95%的企業(yè)購買了董責險。同樣，在亞洲市場中，很多國家和地區(qū)的企業(yè)對董責險的投保也非常普及。88%以上的新加坡公司、80%~90%香港地區(qū)的公司和 60%左右臺灣地區(qū)的公司都投保了董責險。然而，我國內(nèi)陸地區(qū)目前的投保率還不足 10%，但其中以 A+H 方式在香港內(nèi)地交叉上市的公司中 90%的公司購買了董責險；28 家科創(chuàng)板企業(yè)中有 13 家公司投保了董責險。
第一節(jié) 研究背景及研究意義
一、研究背景
董事高管責任保險，簡稱 D&O 保險或董責險，是指當企業(yè)董事高管人員在其正常的執(zhí)業(yè)過程中，由于不當?shù)慕?jīng)營決策行為招致民事訴訟時，由保險公司為其償付約定比例的賠償金額及訴訟費用（許榮和王杰，2012）。其中，不當行為排除故意行為外，包括由于個人疏忽或過失導致的虛假記載及誤導性陳述等。
董事高管責任保險起源于 20 世紀 30 年代的美國，此后隨著證券法律的不斷完善，國外上市公司開始大量引入 D&O 保險。據(jù)媒體 2015 年報道1，海外市場中美國和加拿大的的投保率分別為 97%和 86%，歐洲公司的投保率也高達90%。在全球范圍內(nèi)，世界五百強中超過 95%的企業(yè)購買了董責險。同樣，在亞洲市場中，很多國家和地區(qū)的企業(yè)對董責險的投保也非常普及。88%以上的新加坡公司、80%~90%香港地區(qū)的公司和 60%左右臺灣地區(qū)的公司都投保了董責險。然而，我國內(nèi)陸地區(qū)目前的投保率還不足 10%，但其中以 A+H 方式在香港內(nèi)地交叉上市的公司中 90%的公司購買了董責險；28 家科創(chuàng)板企業(yè)中有 13 家公司投保了董責險。
MM 定理最早提出在完美資本市場環(huán)境中，且不考慮企業(yè)稅收，企業(yè)是否購買保險對企業(yè)價值并無影響（Modigliani&Miller，
1958）。然而資本市場并不完美，作為國家財政性收入的企業(yè)稅收也不容忽視，因此，MM 理論的結(jié)論不再適用。國內(nèi)外學者適度放寬 MM 定理的各種條件后，進行了大量的理論分析和實證檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)保險的購買能產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，有利于節(jié)約企業(yè)的財務(wù)成本及資本成本，與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。董事高管責任保險作為一種特殊的責任保險，不僅具有普通保險產(chǎn)品風險轉(zhuǎn)移等基本特征，而且能參與公司治理、輔助企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)價值增值。目前，國內(nèi)外學者對 D&O 保險的治理效果存在兩種截然相反的觀點。支持者認為，首先董事高管責任保險能最大化補償被保險人的訴訟損失、提升企業(yè)和高管風險承擔水平，進而激勵董事積極履行勤勉義務(wù)、降低代理成本。其次，在企業(yè)人才招聘過程中，投保董責險后有利于吸引風險厭惡型的優(yōu)秀管理人才，避免人才流失。
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第二節(jié) 研究內(nèi)容及創(chuàng)新
一、研究內(nèi)容
董事高管責任保險自 2002 年引入中國以來，投保率一直處于較低水平，關(guān)于其是否能對企業(yè)產(chǎn)生有效的治理作用一直沒有統(tǒng)一答案。本文從董事高管責任保險的治理機制出發(fā)，在不考慮其他因素的條件下，實證檢驗了董責險對企業(yè)價值的影響。隨后考慮到我國“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的制度背景，進一步檢驗了董責險對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的治理作用，并以技術(shù)創(chuàng)新為切入點，實證檢驗其是否在董責險和企業(yè)價值之間發(fā)揮了中介效應(yīng)，并試圖檢驗三者關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中是否存在差異。最后，考慮到不同制度環(huán)境下對董責險發(fā)揮治理作用的影響，本文從司法環(huán)境和產(chǎn)品市場競爭環(huán)境的視角出發(fā)，進一步檢驗了在不同制度環(huán)境下董責險對企業(yè)價值的影響。具體而言，本文內(nèi)容主要包括以下五個部分：
第三章 理論基礎(chǔ)及制度背景分析............................15..........................
第二節(jié) 研究內(nèi)容及創(chuàng)新
一、研究內(nèi)容
董事高管責任保險自 2002 年引入中國以來，投保率一直處于較低水平，關(guān)于其是否能對企業(yè)產(chǎn)生有效的治理作用一直沒有統(tǒng)一答案。本文從董事高管責任保險的治理機制出發(fā)，在不考慮其他因素的條件下，實證檢驗了董責險對企業(yè)價值的影響。隨后考慮到我國“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的制度背景，進一步檢驗了董責險對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的治理作用，并以技術(shù)創(chuàng)新為切入點，實證檢驗其是否在董責險和企業(yè)價值之間發(fā)揮了中介效應(yīng)，并試圖檢驗三者關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中是否存在差異。最后，考慮到不同制度環(huán)境下對董責險發(fā)揮治理作用的影響，本文從司法環(huán)境和產(chǎn)品市場競爭環(huán)境的視角出發(fā)，進一步檢驗了在不同制度環(huán)境下董責險對企業(yè)價值的影響。具體而言，本文內(nèi)容主要包括以下五個部分：
第一章，緒論。交代了本文的研究背景及意義，對全文研究內(nèi)容進行概括，并指出本文相對于現(xiàn)有研究的創(chuàng)新之處。最后對本文所用到的研究方法進行闡述，并以技術(shù)路線圖的形式梳理本文邏輯框架。
第二章，文獻綜述。本章首先對董事高管責任保險的相關(guān)研究進行梳理，提煉出其治理作用的相關(guān)假說。梳理文獻發(fā)現(xiàn)，目前董事高管責任保險的相關(guān)研究大多集中于需求分析及法理分析，少數(shù)學者開始對其治理作用展開熱烈討論，但并未形成統(tǒng)一結(jié)論。隨后從董事高管責任保險的治理作用出發(fā)，梳理董責險對創(chuàng)新投入、企業(yè)價值的相關(guān)研究，以及創(chuàng)新投入與企業(yè)價值之間存在的內(nèi)在邏輯。最后通過文獻梳理，找到本文的研究方向。
第二章，文獻綜述。本章首先對董事高管責任保險的相關(guān)研究進行梳理，提煉出其治理作用的相關(guān)假說。梳理文獻發(fā)現(xiàn)，目前董事高管責任保險的相關(guān)研究大多集中于需求分析及法理分析，少數(shù)學者開始對其治理作用展開熱烈討論，但并未形成統(tǒng)一結(jié)論。隨后從董事高管責任保險的治理作用出發(fā)，梳理董責險對創(chuàng)新投入、企業(yè)價值的相關(guān)研究，以及創(chuàng)新投入與企業(yè)價值之間存在的內(nèi)在邏輯。最后通過文獻梳理，找到本文的研究方向。
第三章，相關(guān)理論基礎(chǔ)及制度背景。本章首先結(jié)合研究內(nèi)容對相關(guān)理論進行梳理，為本文研究奠定理論基礎(chǔ)。隨后考慮到董事高管責任保險及企業(yè)創(chuàng)新的政策性因素，本文進一步對董事高管責任保險及技術(shù)創(chuàng)新的制度背景的發(fā)展現(xiàn)狀進行梳理，為下文奠定研究的現(xiàn)實基礎(chǔ)。
第四章，董事高管責任保險的實證研究。本章對于第三章提出的研究假設(shè)進行實證檢驗，通過模型構(gòu)建及回歸分析驗證前文假設(shè)是否成立。
第五章，研究結(jié)論與政策建議。本章通過前文所述歸納本文研究結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的政策性建議。最后，指出本文存在的不足及未來的改進方向。
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第二章 文獻綜述
第一節(jié) 董事高管責任保險需求研究
保險需求的思想最早是經(jīng)濟學家們對利潤考察的副產(chǎn)品，奈特認為企業(yè)購買保險的原因就是為了將可估算的風險轉(zhuǎn)移給保險公司。Mayers&Smith（1982）根據(jù) MM 定理提出了保險需求的七大動機：一是保險公司充當了最佳風險承擔者的角色；二是保險降低了企業(yè)的期望破產(chǎn)成本；三是保險公司能有效的提供理賠服務(wù)；四是保險發(fā)揮了外部監(jiān)督者的功能；五是保險能有效約束管理者的投資決策；六是保險在一定程度上降低了稅賦；七是保險可以通過損失估算降低企業(yè)監(jiān)管成本。此后的研究中，國內(nèi)外學者從以上動機出發(fā)，提出了相應(yīng)的假說。目前有關(guān)董事高管責任保險的假說主要有：“管理者激勵假說”“外部監(jiān)督假說”、“機會主義假說”“財務(wù)效應(yīng)假說”。
第四章，董事高管責任保險的實證研究。本章對于第三章提出的研究假設(shè)進行實證檢驗，通過模型構(gòu)建及回歸分析驗證前文假設(shè)是否成立。
第五章，研究結(jié)論與政策建議。本章通過前文所述歸納本文研究結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的政策性建議。最后，指出本文存在的不足及未來的改進方向。
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第二章 文獻綜述
第一節(jié) 董事高管責任保險需求研究
保險需求的思想最早是經(jīng)濟學家們對利潤考察的副產(chǎn)品，奈特認為企業(yè)購買保險的原因就是為了將可估算的風險轉(zhuǎn)移給保險公司。Mayers&Smith（1982）根據(jù) MM 定理提出了保險需求的七大動機：一是保險公司充當了最佳風險承擔者的角色；二是保險降低了企業(yè)的期望破產(chǎn)成本；三是保險公司能有效的提供理賠服務(wù)；四是保險發(fā)揮了外部監(jiān)督者的功能；五是保險能有效約束管理者的投資決策；六是保險在一定程度上降低了稅賦；七是保險可以通過損失估算降低企業(yè)監(jiān)管成本。此后的研究中，國內(nèi)外學者從以上動機出發(fā)，提出了相應(yīng)的假說。目前有關(guān)董事高管責任保險的假說主要有：“管理者激勵假說”“外部監(jiān)督假說”、“機會主義假說”“財務(wù)效應(yīng)假說”。
現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的管理制度使得股東與管理層的目標相分離，產(chǎn)生了嚴重的委托代理問題，管理層在實際的經(jīng)營管理中更多考慮的是職位風險和個人聲譽而非股東利益最大化。“管理層激勵假說”認為，董事高管責任保險最基本的作用便是分散與轉(zhuǎn)移被保險人的潛在風險，當高級管理人員因個人過失致使被追究個人賠償責任時，通過董事高管責任保險把一部分損失轉(zhuǎn)移給保險公司能有效降低管理層的執(zhí)業(yè)風險，激發(fā)其履職積極性（Gutierrez，2000）。胡國柳和胡珺（2017）實證結(jié)果表明，董責險的激勵效應(yīng)有效提高了董事高管的風險承擔意愿，使其以企業(yè)價值最大化為目標有效提升企業(yè)投資效率；Lin（2019）通過董事高管責任保險在德國的實踐中發(fā)現(xiàn)了規(guī)定高管個人免賠額的董責險能對高級管理人員產(chǎn)生激勵作用。Boubakri et al（2008）研究發(fā)現(xiàn)執(zhí)業(yè)風險的降低有助于幫助企業(yè)吸引風險厭惡型的高質(zhì)量管理人員，即董事高管責任保險在公司治理中發(fā)揮了招募人才的激勵作用。
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第二節(jié) 董事高管責任保險與企業(yè)價值
王世權(quán)和王麗敏（2015）實證研究發(fā)現(xiàn)，當利益相關(guān)者權(quán)益得到有效保護時，企業(yè)價值將得到有效提升。董事高管責任作為一種專業(yè)的風險管理工具，能使投保人以確定的小額成本將可能面臨的大額損失轉(zhuǎn)移給保險公司，使投保人的權(quán)益得到有效保障。然而，對于董事高管責任保險究竟能否提升企業(yè)價值，目前國內(nèi)外學者形成了兩種截然相反的觀點。
一方認為，D&O 保險的治理增強作用主導著道德風險效應(yīng)，D&O 保險為公司增加了價值 Shih-Chung Chang（2018）。適當?shù)谋ｋU一方面可以吸引并留住有才能的風險厭惡型管理人員及獨立董事（Priest，1987；Hutton，1990），保障其自身財產(chǎn)安全和個人聲譽不受損失，避免董事高管因擔心自己利益受損而采取過分保守的經(jīng)營決策方式，以至企業(yè)價值遠遠低于預(yù)期水平的情況。趙楊等（2014）和胡國柳（2014）也證實了公司購買董事高管責任險可減少高管在管理決策中的后顧之憂，使高管能充分發(fā)揮自己的管理才能；以上研究支持了管理者激勵假說。另一方面，董事高管責任保險通過保護大股東訴訟利益以及降低中小股東信息不對稱的方式，降低了企業(yè)代理成本。許榮和王杰（2012）通過實證研究，考察發(fā)現(xiàn)自 2002 年引入董責險以來的 9 年間，滬深兩地引入董責險的上市公司有效提升了其資本利用率、降低了管理費用率且企業(yè)經(jīng)營績效得到明顯提高。凌士顯（2018）實證表明，董事高管責任險與公司績效顯著正相關(guān)；董事高管責任險在公司治理中發(fā)揮激勵效應(yīng)和外部監(jiān)督職能，能夠顯著降低上市公司第一和第二類代理成本；劉向強和康嵐（2015）研究董事高管責任保險對管理者過度自信引發(fā)的過度投資具有治理效應(yīng)；李沁洋和趙陽（2018）通過對財務(wù)彈性和投資效率的關(guān)系研究中發(fā)現(xiàn)，引入董責險后顯著增強了財務(wù)彈性與投資不足的負相關(guān)性，在一定程度上也削弱了財務(wù)彈性與過度投資的正相關(guān)性，一定程度上支持了外部監(jiān)督假說。雷嘯和唐雪松等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，D&O 保險能通過增加信息披露，緩解企業(yè)信息不對稱，進而有效抑制企業(yè)的違規(guī)行為。
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王世權(quán)和王麗敏（2015）實證研究發(fā)現(xiàn)，當利益相關(guān)者權(quán)益得到有效保護時，企業(yè)價值將得到有效提升。董事高管責任作為一種專業(yè)的風險管理工具，能使投保人以確定的小額成本將可能面臨的大額損失轉(zhuǎn)移給保險公司，使投保人的權(quán)益得到有效保障。然而，對于董事高管責任保險究竟能否提升企業(yè)價值，目前國內(nèi)外學者形成了兩種截然相反的觀點。
一方認為，D&O 保險的治理增強作用主導著道德風險效應(yīng)，D&O 保險為公司增加了價值 Shih-Chung Chang（2018）。適當?shù)谋ｋU一方面可以吸引并留住有才能的風險厭惡型管理人員及獨立董事（Priest，1987；Hutton，1990），保障其自身財產(chǎn)安全和個人聲譽不受損失，避免董事高管因擔心自己利益受損而采取過分保守的經(jīng)營決策方式，以至企業(yè)價值遠遠低于預(yù)期水平的情況。趙楊等（2014）和胡國柳（2014）也證實了公司購買董事高管責任險可減少高管在管理決策中的后顧之憂，使高管能充分發(fā)揮自己的管理才能；以上研究支持了管理者激勵假說。另一方面，董事高管責任保險通過保護大股東訴訟利益以及降低中小股東信息不對稱的方式，降低了企業(yè)代理成本。許榮和王杰（2012）通過實證研究，考察發(fā)現(xiàn)自 2002 年引入董責險以來的 9 年間，滬深兩地引入董責險的上市公司有效提升了其資本利用率、降低了管理費用率且企業(yè)經(jīng)營績效得到明顯提高。凌士顯（2018）實證表明，董事高管責任險與公司績效顯著正相關(guān)；董事高管責任險在公司治理中發(fā)揮激勵效應(yīng)和外部監(jiān)督職能，能夠顯著降低上市公司第一和第二類代理成本；劉向強和康嵐（2015）研究董事高管責任保險對管理者過度自信引發(fā)的過度投資具有治理效應(yīng)；李沁洋和趙陽（2018）通過對財務(wù)彈性和投資效率的關(guān)系研究中發(fā)現(xiàn)，引入董責險后顯著增強了財務(wù)彈性與投資不足的負相關(guān)性，在一定程度上也削弱了財務(wù)彈性與過度投資的正相關(guān)性，一定程度上支持了外部監(jiān)督假說。雷嘯和唐雪松等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，D&O 保險能通過增加信息披露，緩解企業(yè)信息不對稱，進而有效抑制企業(yè)的違規(guī)行為。
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第一節(jié) 理論基礎(chǔ)..................................... 15
一、 保險需求理論........................................15
二、 委托代理理論...................................15
第四章 實證研究........................................25
第一節(jié) 理論分析與研究假設(shè)............................. 25
一、 董責險與企業(yè)價值..................................25
二、 董責險、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值..........................26
第五章 研究結(jié)論與政策建議.....................................46
第一節(jié) 主要研究結(jié)論........................... 46
第二節(jié) 政策建議............................ 47
第四章 實證研究
第一節(jié) 理論分析與研究假設(shè)
一、董責險與企業(yè)價值
董事高管責任保險與企業(yè)價值 2002 年 D&O 保險引入中國后，關(guān)于其能否改善公司治理、提升公司價值存在較大爭議，目前形成了截然相反的兩種觀點。一方認為，董事高管責任保險對委托代理問題的緩解能對高管產(chǎn)生激勵效應(yīng)，并且有利于完善企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)督機制。根據(jù)“管理層激勵假說”，董責險的引入能有效緩解高管履職風險，有利于吸引風險厭惡的優(yōu)秀管理人才（Boubakri etal，2008）；ChenLin（2019）通過董事高管責任保險在德國的實踐發(fā)現(xiàn)規(guī)定了高管個人免賠額的董責險能對高級管理人員產(chǎn)生激勵作用。此外，投保董責險后能向市場傳遞更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營情況、管理者風險偏好的信息，有利于緩解信息不對稱問題，激勵企業(yè)管理層更好的履行勤勉義務(wù)，提高經(jīng)營管理效率。根據(jù)“外部監(jiān)督假說”，保險公司為避免巨額賠償，投保前會對企業(yè)進行詳盡的事前審查、投保后能有效發(fā)揮外部監(jiān)督作用（Mayer et al，1982），以降低管理者的機會主義行為。董事高管責任保險條款規(guī)定，投保期間若保險標的風險程度明顯增加時，被保險人需及時通知保險公司，保險公司根據(jù)具體情況可根據(jù)費率表增加保費或解除合同，若保險人未按約定及時履行告知義務(wù)，保險公司有權(quán)對因為標的危險增加導致的標的事故不承擔賠償責任。此外，投保董責險后，被保險公司的所有董事、管理層都將自動列入被保險人名單，為避免因一人失誤而導致集體名義受損，董事高管間將形成有效的內(nèi)部監(jiān)督。最后，根據(jù)最新的企業(yè)所得稅稅法規(guī)定，對董事高管的責任保險能夠稅前扣除，一定程度也降低了企業(yè)的財務(wù)成本，有利于企業(yè)價值的提升。
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第五章 研究結(jié)論與政策建議
第一節(jié) 主要研究結(jié)論
董事高管責任保險自 2002 年引入中國市場以來，關(guān)于其對能否對企業(yè)公司治理產(chǎn)生積極作用一直眾說紛紜。“外部監(jiān)督假說”和“管理激勵假說”認為，董事高管責任保險對企業(yè)能產(chǎn)生正向激勵作用，進而有利于企業(yè)價值的提升；而“機會主義假說”則認為，公司投保董責險后，降低了董事高管的訴訟威脅，容易產(chǎn)生“兜底效應(yīng)”，進而使其經(jīng)營管理決策更具投機性，有損企業(yè)價值。現(xiàn)有研究關(guān)于董事高管責任保險與企業(yè)價值間的作用路徑大多從股價崩盤、盈余管理等方向入手。本文從技術(shù)創(chuàng)新的時代熱點出發(fā)，以 2009 年至 2018 年全部 A 股上市公司為研究樣本，探究董事高管責任保險所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，以及技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的中介效應(yīng)。在保險需求理論、委托代理理論與技術(shù)創(chuàng)新理論的支撐下，本文通過實證檢驗得出以下結(jié)論。
第一節(jié) 主要研究結(jié)論
董事高管責任保險自 2002 年引入中國市場以來，關(guān)于其對能否對企業(yè)公司治理產(chǎn)生積極作用一直眾說紛紜。“外部監(jiān)督假說”和“管理激勵假說”認為，董事高管責任保險對企業(yè)能產(chǎn)生正向激勵作用，進而有利于企業(yè)價值的提升；而“機會主義假說”則認為，公司投保董責險后，降低了董事高管的訴訟威脅，容易產(chǎn)生“兜底效應(yīng)”，進而使其經(jīng)營管理決策更具投機性，有損企業(yè)價值。現(xiàn)有研究關(guān)于董事高管責任保險與企業(yè)價值間的作用路徑大多從股價崩盤、盈余管理等方向入手。本文從技術(shù)創(chuàng)新的時代熱點出發(fā)，以 2009 年至 2018 年全部 A 股上市公司為研究樣本，探究董事高管責任保險所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，以及技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的中介效應(yīng)。在保險需求理論、委托代理理論與技術(shù)創(chuàng)新理論的支撐下，本文通過實證檢驗得出以下結(jié)論。
第一，董事高管責任能有效提升企業(yè)價值。董事高管責任保險作為高管薪酬激勵的補充，企業(yè)投保董責險后有利于吸引風險厭惡型的管理人才，通過為其減輕因股東訴訟導致的財產(chǎn)受損和名譽受損，激勵其提高經(jīng)營管理效率，提升企業(yè)價值，支持了管理層激勵假說。其次，保險公司作為利益相關(guān)者，需要承擔企業(yè)訴訟補償而又不參與企業(yè)分享，有動機對被保險公司和被保險個人進行持續(xù)監(jiān)督。保險公司可通過人工智能等技術(shù)動態(tài)監(jiān)測企業(yè)風險，指導上市公司盡量規(guī)避風險，以保障保險公司的經(jīng)營利潤。同時，從投資者保護的角度來看，公司購買董責險后提高了其訴訟積極性，有利于發(fā)揮其對董事高管的監(jiān)督作用，繼而減少董事高管的機會主義行為，支持了“外部監(jiān)督假說”。
第二，技術(shù)創(chuàng)新在董事高管責任保險與企業(yè)價值中發(fā)揮了中介作用。董事高管責任保險作為特殊的責任保險，也具有一般的風險分散效應(yīng)。由于技術(shù)創(chuàng)新的長期性決定其需要一個持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境，然而企業(yè)訴訟的風險卻給企業(yè)環(huán)境帶來的嚴重的不確定性。董事高管責任保險通過為企業(yè)和高管提供訴訟補償，發(fā)揮了風險分散作用，提升了高管和企業(yè)的風險承擔呢能力，使其更有動力進行高風險的技術(shù)創(chuàng)新活動。其次，投保董責險的企業(yè)以此得到了保險公司相應(yīng)的風險評估和訴訟索賠服務(wù)，有利于其提高企業(yè)風險管理效率，降低企業(yè)經(jīng)營管的不確定性，為技術(shù)創(chuàng)新活動提供有力的發(fā)展空間，進而促進企業(yè)價值的提升。此外，通過進一步分析，只有在國有企業(yè)樣本中，才存在技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)。
參考文獻（略）
第二，技術(shù)創(chuàng)新在董事高管責任保險與企業(yè)價值中發(fā)揮了中介作用。董事高管責任保險作為特殊的責任保險，也具有一般的風險分散效應(yīng)。由于技術(shù)創(chuàng)新的長期性決定其需要一個持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境，然而企業(yè)訴訟的風險卻給企業(yè)環(huán)境帶來的嚴重的不確定性。董事高管責任保險通過為企業(yè)和高管提供訴訟補償，發(fā)揮了風險分散作用，提升了高管和企業(yè)的風險承擔呢能力，使其更有動力進行高風險的技術(shù)創(chuàng)新活動。其次，投保董責險的企業(yè)以此得到了保險公司相應(yīng)的風險評估和訴訟索賠服務(wù)，有利于其提高企業(yè)風險管理效率，降低企業(yè)經(jīng)營管的不確定性，為技術(shù)創(chuàng)新活動提供有力的發(fā)展空間，進而促進企業(yè)價值的提升。此外，通過進一步分析，只有在國有企業(yè)樣本中，才存在技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)。
參考文獻（略）
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暫無數(shù)據(jù)
