第一節  研究背景及意義

隨著對外開放水平不斷提高，越來越多的企業意識到想要轉型升級必須充分利用跨國市場和全球資源，積極融入到國際創新網絡、制造網絡和市場網絡中，只有順應時代經濟潮流，融入全球化經濟體系，參與國際化競爭，才能實現企業快速發展。 2001 年中國政府提出“走出去”戰略以來，為進一步推進中國海外投資合作，國家與政府陸續出臺旨在鼓勵企業進行海外投資的政策措施，積極推動“一帶一路”建設和國際產能合作，不斷完善“走出去”工作體系。2014 年 10 月海外投資管理辦法①頒布，將海外投資核準制改為備案制，使得海外直接投資更加便利化。截止 2016 年 9 月 8 日，商務部和地方商務主管部門一共完成海外投資的備案和核準是 21175 件，其中核準件只有 110 件，占總數的 0.5%，99.5%都通過備案完成②。 正是在一系列政策措施的支持引導下，我國企業參與國際投資合作速度明顯加快，投資主體更加多元化，海外投資規模呈現出快速增長勢頭。根據最新發布的《2015 年度中國對外直接投資統計公報》③，中國海外直接投資實現連續 13年快速增長，創下 1456.7 億美元的歷史新高，占全球流量的 9.9%，首次位列世界第二，并超過同期中國實際使用外資（1356 億美元），實現資本項下凈輸出。截至 2015 年底，中國 2.02 萬家境內投資者在海外設立 3.08 萬家海外直接投資企業，分布于全球 188 個國家（地區）。 

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二、研究意義 

1.有助于促進企業金融理論進一步發展。在財務管理中，投資決策、融資決策和股利政策是企業最重要的三大決策，而投資決策更是財務管理研究的重點和難點。當前有關海外投資活動的研究多數集中于對企業海外投資影響因素研究，有關國際化的研究雖然已較全面涵蓋影響企業國際化因素，但對于上述海外投資活動與企業國際化之間的研究較為缺乏，同時研究中對投資效率這一因素考慮較少。因此，本文針對企業海外投資戰略，通過海外擴張速度和海外擴張廣度兩個指標進行計量，分別研究其對企業國際化程度的影響，并且加入投資效率作為調節變量，有助于對企業金融理論的發展和完善。 

2.有助于豐富企業國際化經營理論相關文獻。相比于發達國家，處于發展中國家的我國企業實施海外投資戰略時間較短，在全球經濟、信息技術呈現迅猛發展的大環境中，為了更好地把握海外市場機遇，提升企業國際化水平，獲取全球化協作帶來的效益，企業必須采取不同于發達國家的海外擴張戰略布局以應對我國社會主義經濟發展這一特殊背景。因此，本文選取滬深上市公司研究海外擴張速度與海外擴張廣度對企業國際化程度的影響，是對具有中國具體國情背景下的中國企業國際化問題的研究，是對企業國際化經營理論，尤其是對發展中國家企業國際化經營理論的進一步完善。

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第二章  概念定義與文獻綜述 

 

第一節  概念定義

海外投資也稱對外投資、跨國投資、國際投資等，是指投資者通過控制被投資企業部分產權、直接參與經營管理并以獲取利潤為主要目標的資本對外輸出。廣義的海外投資可分為海外直接投資和海外間接投資兩種類型。海外直接投資是指投資者采取新建海外子公司或設立分支機構等形式，從事生產經營活動。海外間接投資是指投資者選擇收購海外現有成熟企業等形式擁有其控制權以參與經營管理。本文研究的是狹義的海外投資，即海外直接投資。對于投資效率的概念定義，當下相關領域的學者從不同的研究角度出發，得出的結論有所差異。以下將按照現有研究成果，分為兩類進行概述： 第一類是基于企業財務學角度。目前學術界通常采用的是凈現值（NPV）準則⑤，即企業在全面考察項目風險因素的基礎上，依據資本成本設定基準收益率，據此測算企業各種投資項目的凈現值。當所有凈現值大于零的項目均被實施，所有凈現值小于零的項目均未被實施，此時企業投資達到均衡，即企業處于效率投資狀態。如果企業實施凈現值為負的項目被稱為投資過度，如果企業放棄凈現值為正的項目則被稱為投資不足，投資過度和投資不足均為非效率投資。 第二類是基于企業治理角度。理論界指出，在企業多元化經營中也存在非效率投資現象。企業多元化經營戰略的實施產生了內部資本市場，由于內部資本市場的存在，管理層往往會加大對績效較差經營領域的投資，以期通過資源的投入改善其盈利狀況，提升企業總體效益，而這種情形下就會導致對企業盈利水平較高的部分投資不足，使得企業具有相對優勢的不能無法發揮其良好效益，引起企業現有資源的配置不均衡，導致企業投資非效率。 

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第二節  海外投資相關研究

由于最早的海外直接投資行為產生于發達國家，而且當時學者們普遍認為只有發達國家中的大型跨國企業才有條件有需求進行海外直接投資，發展中國家的企業由于自身資源與能力的不足，海外直接投資并不能帶來更好的收益，因此不會選擇，因此早期關于海外直接投資動因的研究主要集中于發達國家。 Markusen（1984）指出企業是為降低運輸成本或避免東道國市場進入壁壘而采取的海外直接投資。Helpman（1984）則認為企業海外投資是基于降低人工成本或者獲取豐富的資源這一角度考慮。Markusen（2002）對前期學者成果進行總結研究發現，上述企業海外直接投資的動因可以同時存在并影響企業海外戰略決策。鄧寧（1998）將海外投資動因分為資源開拓型與資源尋求型兩種，其中資源尋求型又細分為效率尋求、市場尋求、資源尋求、現成資產需求。這一觀點為后期關于海外直接投資動因的研究提供了基礎。 何俊（2007）認為，基于全球協作程度的不斷提高，以及科學技術在經濟發展中所處的重要地位，企業往往期望通過海外直接投資彌補自身在高新技術研發方面的不足，推動企業產品銷售等的創新，同時也希望融入國際化產銷供應鏈，在獲取穩定充足且較低成本的原材料供應基礎上，贏得較為可觀的盈利。Ping Deng（2009）在梳理總結中國一系列具有代表性的海外并購案例基礎上，得出企業更多的是從適應被投資國本土環境的角度考慮才選擇通過快速并購策略實現海外擴張的結論。衣長軍（2010）在將我國海外直接投資的特征與美國、日本相比后認為，這些經濟技術高速發展的國家大多是為獲取海外市場絕對地位的話語權，同時在其國內市場趨于飽和的狀態下尋求海外市場的新的利潤增長點，贏得可觀的利潤回報而實施的海外投資戰略。

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第三章 理論分析與研究假設.......... 21 

第一節 理論分析 ........ 21 

第二節 研究假設 ........ 27 

第四章 實證檢驗.... 31 

第一節 研究設計 ........ 31 

第二節 實證結果及分析 .......... 35 

第三節 穩健性檢驗 ...... 41 

第五章 研究結論與啟示...... 44 

第一節 研究結論 ........ 44 

第二節 啟示 .... 45 

第三節 研究局限性 ...... 46 

 

第四章  實證檢驗 

 

為了研究海外投資戰略對企業國際化程度的影響，第三章在梳理并分析海外直接投資理論、企業國際化理論、投資效率行為理論的基礎上，提出了本文研究假設。本章將用實證方法進一步驗證海外擴張速度和海外擴張廣度對主板上市公司國際化程度的影響。本章需要完成的實證工作包括：一是建立衡量海外擴張速度和海外擴張廣度與國際化程度之間相關關系的度量模型；二是通過投資效率度量模型將樣本區分為效率投資與非效率投資后，再次進行回歸檢驗，以檢驗投資效率是否對海外投資戰略與企業國際化程度之間關系存在調節作用；三是為保證前述實證結論的穩健性，對上述結果進行穩健性檢驗。 

 

第一節  研究設計 

本文研究選取 2009-2014 年滬深兩市主板上市公司作為樣本，根據本文的研究目的，對樣本數據進行了以下篩選： 第一步，剔除金融行業（銀行業、保險業、證券期貨業）上市公司。之所以剔除，是因為此類上市公司的經濟業務活動比較特殊，而且采用的會計準則和其他企業不同；第二步，剔除 ST、*ST 上市公司。由于此類被退市預警、特別處理的上市公司往往連續幾年虧損，財務狀況較為異常，如果將其納入研究樣本，可能對研究結論的可靠性和一致性造成不利影響；第三步，剔除主要變量缺失和數據異常的上市公司。數據統計和處理軟件為 Excel 和 Spss20。為了消除極端值的影響，本文對連續變量在 1%和 99%分位數進行了 Winsorize 處理。 

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結論 

 

本文選取 2009-2014 年滬深所有 A 股上市公司作為實證樣本，研究海外投資戰略對企業國際化程度的影響，以及投資效率對上述相關關系存在的調節作用。研究結論總結如下：第一，海外擴張速度與海外擴張廣度對企業國際化程度存在顯著正相關影響；第二，非效率投資會抑制海外擴張速度、海外擴張廣度與企業國際化程度之間存在的正向關系；第三，從總體上看，企業現金持有量、企業規模、股票收益等因素均對企業國際化程度具有影響。 隨著國內企業自身的不斷積累和發展，很多企業面臨這樣一個問題：雖然其經營風險逐漸降低，市場份額與盈利水平也趨于穩定，但銷售增長率卻開始下降，行業內競爭格局更加激烈化。企業為了尋求新的增長點，獲取東道國區位優勢，擴展海外新市場，因此實施海外投資擴張戰略成為了其重要的選擇之一。 根據前文的假設解釋，海外擴張的速度越快，海外擴張廣度越廣，則企業通過海外投資戰略所獲取的區位優勢與國際化經營經驗就會越多，因此能夠提升企業國際化程度。一方面，從區位優勢的角度來說，由于東道國生產要素、基礎設施狀況、科技水平、宏觀政策等因素的不同，其所能提供給予企業的區位優勢也有所不同。那么在多個東道國進行海外投資所獲取的區位優勢一定程度上要比企業在單個東道國投資來得多。由于海外投資東道國數目的增加，企業在海外投資時可能既會覆蓋欠發達國家，也會涉及發達國家。對發達國家或地區進行海外投資，能夠在短時間內獲得相關產業和產品領域的高新技術，企業對此加以學習和利用后，能夠提升企業自身的技術水平，創造差異化優勢，從而進一步發展提升母公司的經營效益；對欠發達國家或地區進行海外投資，能夠通過東道國廉價的生產勞動力或者東道國政府所實施的優惠政策為企業帶來財務利益，降低企業生產營運成本，從而提升企業總體國際競爭力。總的來說，企業所獲得的區位優勢又會影響企業進一步海外投資戰略的制定，即企業獲得的區位優勢越多，企業可能更趨向于選擇繼續擴大海外投資，進而提升企業國際化程度。

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參考文獻（略）