圓通速遞借殼上市動因及績效研究
時間：2021-03-30 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
本文通過對圓通借殼大楊創世上市的案例，結合國內外的相關文獻，運用文獻歸納法、案例分析法、事件研究法、財務指標分析法、EVA 經濟增加值分析法對圓通借殼上市的過程、動因以及上市前后的績效變化做了深度分析，不僅研究分析了圓通借殼上市對企業的市場績效和財務績效的影響，還延伸分析了對經營績效和社會績效的影響。
第一章 緒論
1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
隨著科技的日新月異，我國電商行業井噴式發展，千禧年后一家又一家的電商企業如雨后春筍般涌現，前有阿里巴巴、京東、當當，后有唯品會、聚美優品、拼多多等。電商業的蓬勃發展不僅拉動我國消費升級轉型，作為電商行業重要支撐之一的快遞行業也順勢騰飛，在我國的新興行業中崛起。
和電商行業一樣，快遞行業推動了我國消費轉型升級，促進現代流通方式創新發展。快遞業不僅是我國區別于其他國家電商市場最大的優勢便民因素，更是我國現代服務業的亮點之一。快遞服務已經成為支撐民生的重要基礎設施之一，滲透到人民生活的方方面面，不僅影響我國經濟發展和生產生活，還影響國家信息安全和國防安全。我國快遞業業務量快速增長，不僅使其成為國家的戰略性產業，而且快遞業的市場規模持續擴大，自 2014 年起業務規模穩居世界第一。隨著快遞業的服務水平不斷提升，為社會創造了大量就業機會，拉動我國的就業水平。
快遞業高速成長的背后，除了為人們帶來了便利、降低流通成本，同時也面臨著諸多挑戰，發展中的問題日漸暴露：快遞行業準入門檻低，相關的法律法規不健全，行業競爭無序；運輸費用高、利潤低，伴隨著快遞業務量暴增的背后卻是快遞單價的逐年下降，低價競爭現象嚴重；資本投入較大，資金有限；快遞企業多為家族式管理，經營管理水平較低，亟需提升等。
......................
1.2 國內外研究現狀與文獻評述
1.2.1 國外研究現狀
Richard 和 Nick（2002）發現，借殼上市是由殼公司向借殼方定向發行股票，借殼方以其擁有的相關資產為對價購買，以換取對殼公司控制權的交易行為。借殼方只是殼公司名義上的子公司，實際控制權掌握在借殼方手上。Floros 和 Sapp（2011）通過對2007-2009 年股市上 500 逾家殼公司進行研究，通過統計分析，發現大部分都已經成為凈殼，說明大多數殼公司在被借殼前就已經做好讓殼準備。Charles，Kevin，Ran Zhang（2013）認為，大多數殼公司都是實力較弱、業務萎縮、業績下滑的公司。他們還對比了中國和美國資本市場在 2010 年時的殼公司情況，發現中國的殼公司普遍財務狀況、經營狀況要優于美國的殼公司，且企業規模較大、利潤水平較穩定、審計意見更真實可靠。Arellano 和 Brusco（2002）通過分析上世紀 90 年代美國證券市場的借殼上市交易，得出企業選擇借殼上市而不選擇 IPO 的主要動因分別是：借殼上市的成本更少，且借殼上市的門檻更低。Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通過研究美國上世紀 60 年代初至90 年代末間，接近 800 起并購事件時得出結論，在事件期 T=（-5,5）時，目標企業的累計超額收益率 CAR 接近 30%，體現了并購重組能為企業增加收益。Sjostrom（2007）在研究上市的相關審批程序后，認為許多企業選擇借殼上市的主要動因是為了籌集資金，用于支撐企業的生產經營活動。Akisik 和 Gal（2014）認為，企業選擇借殼上市是因為其具有更高的成功率。Thomas 和 James（2007）經研究發現，借殼上市在市場上已經得到廣泛的關注，并得到不同類型、不同行業的企業的認可，而且近年來通過借殼而成功上市的企業越來越多。Leib 和 Orlanski（1972）通過統計分析，得出了借殼上市的成本要遠低于 IPO 成本的結論，認為選擇借殼上市登陸資本市場優于選擇 IPO，因為其具有較低成本的優勢。Brown 等人（2010）在研究民營企業究竟應該選擇 IPO 還是選擇借殼上市后得出結論，民營企業更傾向于借殼上市是因為認為這種方式會更快且成本更低，過程更簡化。Welch 和 Ritter（2002）認為企業如果選擇 IPO，不僅耗費時間長，還必須有足夠的資金去支持整個 IPO 過程，這使得不少私營企業選擇借殼上市。
........................
第二章 相關概念與理論
2.1 相關概念
2.1.1 借殼上市的含義
借殼上市是對 2011 年修訂后《重組辦法》中的第十二條規定的行為的簡稱。根據該條規定，借殼上市的含義是，上市公司向收購方及其關聯方進行購買資產的重大資產重組交易，自控制權變更那天起，交易中所涉及的資產總額，必須占上市公司在控制權發生變更的上一會計年度資產總額的 100%或以上，這里的資產總額指的是經過審計的合并財務會計報告內的期末資產總額。
從這個定義上來看，借殼上市行為包括了三個必要條件，缺一不可。第一是收購人必須取得上市公司的控制權；第二是上市公司在控制權變更的同時或變更后向收購人及其關聯人購買資產；第三，購買的資產總額，要占到上市公司在控制權發生變更的上一會計年度資產總額的 100%或以上。
在劉婧、隋平編著的《上市公司并購重組操作實務與圖解》中認為，借殼上市并不是一種具體的并購交易結構，而是并購行為的綜合。借殼上市可以概括為：借殼方通過注入其資產至殼公司，并同時取得殼公司的股權，利用殼方的上市身份幫助非上市公司母公司的資產上市。
借殼方是指通過股權收購或其他方式向殼公司股東支付對價，從而取得上市殼公司控制權的人。在該交易中，殼公司的控制權發生變更，其實際控制和控股股東也發生了變化，其股份占比及資產占比均有所改變。
.....................
2.2 相關理論
2.2.1 資本集中理論
資本集中理論源于馬克思，解答了并購行為產生的原因。并購動因也是后來不斷對其加以總結提取得出的，其核心理念由個別資本的增長情況中提煉得出。個別資本的增長，先是通過以資本積累的方式進行的。但這種增長方式既受限于積累的絕對界限，又受到新資本與舊資本之間的更替制約。資本積累既體現了生產要素和勞動要素的剩余價值，也體現了個別資本間相互獨立、相互分離的狀態。
個別資本既是相互獨立，又是相互聯系的，這就是資本集中的核心。相互分離的個別資本開始交錯、集中，許多個小資本逐漸構成大資本，這就是并購行為最初的形式。
資本積累和資本集中都是單個資本增長的方式，但積累僅僅是一個非常緩慢的過程，并不適合經濟社會的高度發展。相反地，資本集中更符合社會發展或和市場規模擴大的需求，因為它能實現資本的迅速增加。
在資本主義競爭過程中，大企業實力雄厚，處于優勢，能吞并中小企業形成更大的資本，因此資本集中是社會發展的必然趨勢。
............................
第三章 圓通借殼上市案例介紹...........................19
3.1 交易雙方公司基本情況............................... 19
3.1.1 借殼方圓通速遞概況........................... 19
3.1.2 殼公司大楊創世概況.............................. 21
第四章 圓通借殼上市動因分析...........................29
4.1 內部因素......................... 29
4.1.1 滿足企業戰略發展需求................. 29
4.1.2 解決融資問題......................... 30
第五章 圓通借殼上市績效分析..........................42
5.1 圓通借殼上市市場績效分析.......................... 42
5.1.1 事件研究法介紹及研究步驟............................. 42
5.1.2 圓通借殼上市前后公司股價變動分析.................... 44
第五章 圓通借殼上市績效分析
5.1 圓通借殼上市市場績效分析
雖然我國借殼上市的歷史還不長，起步比較晚，但已經成為上市企業在進行并購重組時的一種重要交易方式，受到市場各界的關注。隨著中國并購市場活躍度的上升，越來越多的非上市企業選擇借殼上市的方式來進行融資，而借殼上市后是否可以使企業的獲得超額收益、產生積極的市場績效，市場對借殼上市又是如何反應的，這些都是學者、專家還有廣大投資者關注的問題。本節將使用事件研究法來分析圓通速遞借殼上市對市場績效的影響。
5.1.1 事件研究法介紹及研究步驟
事件研究法是目前一種普遍用來研究經濟事件對公司價值影響的統計方法，具體來說就是用來研究當市場上發生某一事件時，股價是否會隨之產生波動并產生超額收益率，以此來了解該事件是否和股價的變動相關。
在事件研究法中，一個有效的市場，事件是否產生影響將通過股價反映出來，并可以通過一段事件內股價的變化來進行分析。事件研究法一般有兩個基本假設：1、在事件研究期內，除了所研究的事件以外沒有其他事件發生，或者發生的其他事件對股價不產生顯著影響；2、事件對股價的影響可以由超額收益率來度量。
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研究結論與啟示
1、研究結論
本文通過對圓通借殼大楊創世上市的案例，結合國內外的相關文獻，運用文獻歸納法、案例分析法、事件研究法、財務指標分析法、EVA 經濟增加值分析法對圓通借殼上市的過程、動因以及上市前后的績效變化做了深度分析，不僅研究分析了圓通借殼上市對企業的市場績效和財務績效的影響，還延伸分析了對經營績效和社會績效的影響。本研究得到以下結論：
（1）圓通借殼上市的主要內因是為了解決企業的融資問題。
企業的可持續發展離不開資金的支持，充足的資金可以解決企業大部分的問題。尤其是快遞業這種“燒錢”的行業更是需要資本市場的大力扶持，只有資金到位了，快遞企業才能更好地進行資源整合，為行業跨越式發展奠定良好基礎。快遞企業的業務平臺、轉運中心、服務網絡、信息技術平臺全都需要大量注入資金才能搭建得更加完善。
在綜合對比了多種融資方式以后，發行股票的融資方式是企業融資的最佳方式。而想要發行在市場上自由流通的股票，前提是企業必須是上市公司。在選擇了更適合自身發展的借殼上市方案以后，圓通大步邁向資本市場。
在成功登陸 A 股市場后，獲得了從市場上募集到的龐大資金，圓通的資源調配能力進一步增強，借助資本市場的多元化融資渠道優勢及市場影響力，進一步提升企業運輸能力、網絡規模和信息化水平，使企業獲得更廣闊的平臺進行產業鏈整合。
參考文獻（略）
第一章 緒論
1.1 研究背景
1.1.1 研究背景
隨著科技的日新月異，我國電商行業井噴式發展，千禧年后一家又一家的電商企業如雨后春筍般涌現，前有阿里巴巴、京東、當當，后有唯品會、聚美優品、拼多多等。電商業的蓬勃發展不僅拉動我國消費升級轉型，作為電商行業重要支撐之一的快遞行業也順勢騰飛，在我國的新興行業中崛起。
和電商行業一樣，快遞行業推動了我國消費轉型升級，促進現代流通方式創新發展。快遞業不僅是我國區別于其他國家電商市場最大的優勢便民因素，更是我國現代服務業的亮點之一。快遞服務已經成為支撐民生的重要基礎設施之一，滲透到人民生活的方方面面，不僅影響我國經濟發展和生產生活，還影響國家信息安全和國防安全。我國快遞業業務量快速增長，不僅使其成為國家的戰略性產業，而且快遞業的市場規模持續擴大，自 2014 年起業務規模穩居世界第一。隨著快遞業的服務水平不斷提升，為社會創造了大量就業機會，拉動我國的就業水平。
快遞業高速成長的背后，除了為人們帶來了便利、降低流通成本，同時也面臨著諸多挑戰，發展中的問題日漸暴露：快遞行業準入門檻低，相關的法律法規不健全，行業競爭無序；運輸費用高、利潤低，伴隨著快遞業務量暴增的背后卻是快遞單價的逐年下降，低價競爭現象嚴重；資本投入較大，資金有限；快遞企業多為家族式管理，經營管理水平較低，亟需提升等。
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1.2 國內外研究現狀與文獻評述
1.2.1 國外研究現狀
Richard 和 Nick（2002）發現，借殼上市是由殼公司向借殼方定向發行股票，借殼方以其擁有的相關資產為對價購買，以換取對殼公司控制權的交易行為。借殼方只是殼公司名義上的子公司，實際控制權掌握在借殼方手上。Floros 和 Sapp（2011）通過對2007-2009 年股市上 500 逾家殼公司進行研究，通過統計分析，發現大部分都已經成為凈殼，說明大多數殼公司在被借殼前就已經做好讓殼準備。Charles，Kevin，Ran Zhang（2013）認為，大多數殼公司都是實力較弱、業務萎縮、業績下滑的公司。他們還對比了中國和美國資本市場在 2010 年時的殼公司情況，發現中國的殼公司普遍財務狀況、經營狀況要優于美國的殼公司，且企業規模較大、利潤水平較穩定、審計意見更真實可靠。Arellano 和 Brusco（2002）通過分析上世紀 90 年代美國證券市場的借殼上市交易，得出企業選擇借殼上市而不選擇 IPO 的主要動因分別是：借殼上市的成本更少，且借殼上市的門檻更低。Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通過研究美國上世紀 60 年代初至90 年代末間，接近 800 起并購事件時得出結論，在事件期 T=（-5,5）時，目標企業的累計超額收益率 CAR 接近 30%，體現了并購重組能為企業增加收益。Sjostrom（2007）在研究上市的相關審批程序后，認為許多企業選擇借殼上市的主要動因是為了籌集資金，用于支撐企業的生產經營活動。Akisik 和 Gal（2014）認為，企業選擇借殼上市是因為其具有更高的成功率。Thomas 和 James（2007）經研究發現，借殼上市在市場上已經得到廣泛的關注，并得到不同類型、不同行業的企業的認可，而且近年來通過借殼而成功上市的企業越來越多。Leib 和 Orlanski（1972）通過統計分析，得出了借殼上市的成本要遠低于 IPO 成本的結論，認為選擇借殼上市登陸資本市場優于選擇 IPO，因為其具有較低成本的優勢。Brown 等人（2010）在研究民營企業究竟應該選擇 IPO 還是選擇借殼上市后得出結論，民營企業更傾向于借殼上市是因為認為這種方式會更快且成本更低，過程更簡化。Welch 和 Ritter（2002）認為企業如果選擇 IPO，不僅耗費時間長，還必須有足夠的資金去支持整個 IPO 過程，這使得不少私營企業選擇借殼上市。
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第二章 相關概念與理論
2.1 相關概念
2.1.1 借殼上市的含義
借殼上市是對 2011 年修訂后《重組辦法》中的第十二條規定的行為的簡稱。根據該條規定，借殼上市的含義是，上市公司向收購方及其關聯方進行購買資產的重大資產重組交易，自控制權變更那天起，交易中所涉及的資產總額，必須占上市公司在控制權發生變更的上一會計年度資產總額的 100%或以上，這里的資產總額指的是經過審計的合并財務會計報告內的期末資產總額。
從這個定義上來看，借殼上市行為包括了三個必要條件，缺一不可。第一是收購人必須取得上市公司的控制權；第二是上市公司在控制權變更的同時或變更后向收購人及其關聯人購買資產；第三，購買的資產總額，要占到上市公司在控制權發生變更的上一會計年度資產總額的 100%或以上。
在劉婧、隋平編著的《上市公司并購重組操作實務與圖解》中認為，借殼上市并不是一種具體的并購交易結構，而是并購行為的綜合。借殼上市可以概括為：借殼方通過注入其資產至殼公司，并同時取得殼公司的股權，利用殼方的上市身份幫助非上市公司母公司的資產上市。
借殼方是指通過股權收購或其他方式向殼公司股東支付對價，從而取得上市殼公司控制權的人。在該交易中，殼公司的控制權發生變更，其實際控制和控股股東也發生了變化，其股份占比及資產占比均有所改變。
.....................
2.2 相關理論
2.2.1 資本集中理論
資本集中理論源于馬克思，解答了并購行為產生的原因。并購動因也是后來不斷對其加以總結提取得出的，其核心理念由個別資本的增長情況中提煉得出。個別資本的增長，先是通過以資本積累的方式進行的。但這種增長方式既受限于積累的絕對界限，又受到新資本與舊資本之間的更替制約。資本積累既體現了生產要素和勞動要素的剩余價值，也體現了個別資本間相互獨立、相互分離的狀態。
個別資本既是相互獨立，又是相互聯系的，這就是資本集中的核心。相互分離的個別資本開始交錯、集中，許多個小資本逐漸構成大資本，這就是并購行為最初的形式。
資本積累和資本集中都是單個資本增長的方式，但積累僅僅是一個非常緩慢的過程，并不適合經濟社會的高度發展。相反地，資本集中更符合社會發展或和市場規模擴大的需求，因為它能實現資本的迅速增加。
在資本主義競爭過程中，大企業實力雄厚，處于優勢，能吞并中小企業形成更大的資本，因此資本集中是社會發展的必然趨勢。
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第三章 圓通借殼上市案例介紹...........................19
3.1 交易雙方公司基本情況............................... 19
3.1.1 借殼方圓通速遞概況........................... 19
3.1.2 殼公司大楊創世概況.............................. 21
第四章 圓通借殼上市動因分析...........................29
4.1 內部因素......................... 29
4.1.1 滿足企業戰略發展需求................. 29
4.1.2 解決融資問題......................... 30
第五章 圓通借殼上市績效分析..........................42
5.1 圓通借殼上市市場績效分析.......................... 42
5.1.1 事件研究法介紹及研究步驟............................. 42
5.1.2 圓通借殼上市前后公司股價變動分析.................... 44
第五章 圓通借殼上市績效分析
5.1 圓通借殼上市市場績效分析
雖然我國借殼上市的歷史還不長，起步比較晚，但已經成為上市企業在進行并購重組時的一種重要交易方式，受到市場各界的關注。隨著中國并購市場活躍度的上升，越來越多的非上市企業選擇借殼上市的方式來進行融資，而借殼上市后是否可以使企業的獲得超額收益、產生積極的市場績效，市場對借殼上市又是如何反應的，這些都是學者、專家還有廣大投資者關注的問題。本節將使用事件研究法來分析圓通速遞借殼上市對市場績效的影響。
5.1.1 事件研究法介紹及研究步驟
事件研究法是目前一種普遍用來研究經濟事件對公司價值影響的統計方法，具體來說就是用來研究當市場上發生某一事件時，股價是否會隨之產生波動并產生超額收益率，以此來了解該事件是否和股價的變動相關。
在事件研究法中，一個有效的市場，事件是否產生影響將通過股價反映出來，并可以通過一段事件內股價的變化來進行分析。事件研究法一般有兩個基本假設：1、在事件研究期內，除了所研究的事件以外沒有其他事件發生，或者發生的其他事件對股價不產生顯著影響；2、事件對股價的影響可以由超額收益率來度量。
..........................
研究結論與啟示
1、研究結論
本文通過對圓通借殼大楊創世上市的案例，結合國內外的相關文獻，運用文獻歸納法、案例分析法、事件研究法、財務指標分析法、EVA 經濟增加值分析法對圓通借殼上市的過程、動因以及上市前后的績效變化做了深度分析，不僅研究分析了圓通借殼上市對企業的市場績效和財務績效的影響，還延伸分析了對經營績效和社會績效的影響。本研究得到以下結論：
（1）圓通借殼上市的主要內因是為了解決企業的融資問題。
企業的可持續發展離不開資金的支持，充足的資金可以解決企業大部分的問題。尤其是快遞業這種“燒錢”的行業更是需要資本市場的大力扶持，只有資金到位了，快遞企業才能更好地進行資源整合，為行業跨越式發展奠定良好基礎。快遞企業的業務平臺、轉運中心、服務網絡、信息技術平臺全都需要大量注入資金才能搭建得更加完善。
在綜合對比了多種融資方式以后，發行股票的融資方式是企業融資的最佳方式。而想要發行在市場上自由流通的股票，前提是企業必須是上市公司。在選擇了更適合自身發展的借殼上市方案以后，圓通大步邁向資本市場。
在成功登陸 A 股市場后，獲得了從市場上募集到的龐大資金，圓通的資源調配能力進一步增強，借助資本市場的多元化融資渠道優勢及市場影響力，進一步提升企業運輸能力、網絡規模和信息化水平，使企業獲得更廣闊的平臺進行產業鏈整合。
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