筆者通過這兩種方法對世紀華通集團并購點點互動的績效進行分析評價，為以后互聯網游戲的并購活動和相關績效分析提供一點拙見。結論一：同行業的并購可以有效的擴大公司規模。世紀華通集團雖然是一家汽車零部件二級供應商，但是其在 2014 年和 2015 年就先后并購了兩家互聯網游戲公司，這一次通過對點點互動合并調整后，使得世紀華通集團的資本總額有了質的飛躍，從并購之前的 641377 萬元到之后的 1594800 萬元，世紀華通集團這一次如此大規模的擴大無疑會分攤一些固定費用，從而產生規模效應。

1 緒論

1.1研究背景及意義
1.1.1 研究背景
二十一世紀初中國加入了世界貿易組織(WTO)，中國在入世前的對外開放都是以“引進來”為主，吸引外資、技術和管理；入世以后我們開始在“引進來”的同時也“走出去”，不僅有利于中國在全球化視野下探索經濟的發展空間，而且也有利于增強中國同世界各國的經濟聯系。企業為了擴大自身規模、增強自身綜合實力，一般會采用以下方式：一種是企業內部發展，依靠自身不斷的開拓市場、占領新的市場，進一步加強自己的經營管理；另外一種就是外部發展，通過并購來擴大自身的業務規模和市場地位。從全球范圍來看企業并購的行為是非常多的，但這基本上都發生在國外，與我們國家的企業關系不大，這是因為在加入世貿組織之前我們國內的企業并購行為發生的非常少，在 1977 年的時候并購案件數也只有寥寥的 33 例，企業的發展壯大都是靠著企業自己內部的發展。我國加入世貿組織以后，將會更廣泛、更深入地參與經濟全球化，面臨競爭激烈的經濟環境，企業再想要單純的依靠自己的成長提高市場占有率將變的日益困難，而且這種方式的效果比較緩慢需要的時間也更長，但是如果借助并購就可以大大的縮減企業發展壯大的時間，可以相對快速的借助規模效應和協同效應在短時間內成長和發展起來，使企業變的日益強大。從中國近幾年發生的企業并購事件來看，也驗證了這一點。中國并購市場在 2012 年全數完成的企業并購有 991 起，2019年完成的企業并購就達到了 5454 筆。近年來，隨著中國互聯網產業的發展壯大，并購已逐漸轉移到以互聯網為基礎的互聯網產業，2018 年互聯網行業并購市場的交易案例數目為 345 筆。
李克強總理在第十二屆全國人大三次會議的政府報告中初次提出了“互聯網+”的行動計劃，明確的提出要將互聯網與現代制造業相結合。在這一次互聯網發展的大浪潮中，我國的游戲市場也開始逐漸的發展壯大起來，截止到 2018 年，我國游戲市場的收入達到了 2144.4 億元，游戲用戶規模也達到了 6.26 億戶，這些都表現出中國的游戲市場發展規模比較大，發展潛力也比較大?；ヂ摼W經濟的快速發展，給我們國家的傳統行業帶來了許多沖擊，但同時也帶來了非常大的機遇，如果這些傳統行業可以很好的抓住這次機遇實現轉型升級，那么對于傳統企業以后的發展壯大來說是非常重要的。
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1.2 國內國外研究現狀
1.2.1 國內研究現狀
隨著我們國內企業并購案件的不斷增多，并且并購的內容也是在不斷的豐富，并購的形式也是越來越多樣化，國內諸多專家學者對于并購績效方面的研究也是多種多樣，他們對于企業并購績效研究的切入點也是各不相同，因此得出的結論也存在一些差異。
王宋濤，涂斌（2012）認為上市公司不能通過并購活動來提升自身的盈利指標，然而可以提高企業的內在價值，并且在短期內具備協同效應，特別是對于相關并購來說，協同效應則會更為明顯[1]。
陸桂賢（2012）以在滬深上市的 37 個并購案例作為此次的研究對象，根據這些公司財務報表里面的相關數據，分別對他們的 EVA 值進行研究分析，發現這些公司都有一個共同之處：他們在實行并購之后的兩個經營期內公司的經營績效沒有獲得提高，相反卻讓公司股東的權益受到了損失，并購發生三年之后，公司的績效才會得到一些改善[2]。
陳仕華，姜廣省，盧昌崇（2013）認為并購雙方之間的董事聯結關系會對并購行為產生比較重要的影響，往往需要在并購行為發生一段時間后這種方式的并購績效才會體現出來[3]。
周紹妮，文海濤（2013）認為針對不同的并購動機，相應的設計不同的并購績效評價方法和衡量指標[4]。
王艷，闞鑠（2014）通過對中國 A 股上市公司的企業組織行為中并購方的企業文化強度進行研究，分析其對并購公司的績效會產生哪些影響，研究發現對于那些并購雙方企業文化彼此融合難度比較大的并購事件來講，所產生的負面影響會表現的非常明顯[5]。
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2 并購績效相關概述

2.1 并購與并購績效的概念
2.1.1 并購
并購通常來說是指兩家或者兩家以上的企業，通過一些方法組成一家企業，并購的含義比較廣，大多指的是兼并(Merger)和收購(Acquisition)。兼并我們又將它稱為吸收合并，也就是兩種不同的事物合并成一個；收購是指使用現金或股權購買另一家公司的股票或資產，以獲得企業或資產的所有權，或者是對企業的控制權。
一般來說，并購主要包括以下三種形式：①橫向并購，主要指的相同企業或行業之間的并購；②縱向并購，一般是指對供應商或者需求商的并購；③混合并購，則主要是指兩者不相干的企業或行業之間的并購。橫向并購由于是相同企業或行業之間的并購，所以它對行業的發展最為直接；混合并購一般來說都是那些實力比較強大的企業才會采取的方式，有很多行業的混合并購都取得了很好的成績；縱向并購在中國的底子可以說是比較淺的，而且還都出現在與國有控股有關的能源和基礎工業行業中。
2.1.2 并購績效
從企業自己的角度出發，并購績效是指并購活動完成后會給企業帶來什么樣的轉變，對企業的組織機構、經營狀況等方面會帶來哪些扭轉。具體來說包括財務指標的改善、產業鏈的完善、產品的市場占有率、資產結構的改變等。因此，企業并購不是一蹴而就的，企業需要在并購完成后對后續的諸多環節進行吸收整合，需要并購企業花費時間、金錢等資源去做進一步的規劃和處置，這就需要并購企業經過一段復雜的、長期的過程來完成整合吸收。企業實施并購之后，如果不好好的進行整合，那么會有很大的可能使此次的并購以失敗而告終；但是如果并購成功，不僅能夠給企業帶來效率的提升，而且可以使企業價值得到提升，對相關行業來說也是一次資源的重新分配，可以產生積極的影響。
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2.2 并購理論動因
2.2.1 經營協同效應理論
企業進行并購的目的之一就是為了企業自身能夠實現經營協同效應，一旦實現不僅可以使企業的收入得到大的提高，而且還能降低企業的相關成本，增加企業的利潤。胡海青等（2016）認為通過并購，企業不僅能提高市場占有率還可以加強自主研發能力[21]。許晉瑋（2018）認為并購公司可以與被并購公司建立合作關系，從而實現收入增長的協同效應[36]。企業在并購之前只是在自己所熟悉的一片領域進行生產經營，被并購企業也只是在自己所熟知的一片領域進行生產經營，并購企業想要進入被并購企業所熟知的領域，其中最簡單最便捷的一種方式就是將其并購，并購之后不僅可以從事被并購企業這一項業務，而且還可以利用被并購企業的各種渠道為自己的產品做推廣、發行，從而實現并購企業的收入增長。在本文的案例中，我們可以看到世紀華通集團并購之后經營規模和營業收入都有了比較大的提高，互聯網游戲的研發能力也得到了比較大的提升，實現了資源的優勢互補。
2.2.2 財務協同效應理論
企業進行并購的一個財務動因就是為了企業自身能夠實現財務協同效應，企業在并購完成之后可以給并購企業帶來一些收益，如財務能力提高、可以進行合理避稅、實現預期效應等。蔣楠(2014)認為并購公司發生并購之后，會產生財務上的協同效應，進而使公司的償債能力有所改善[24]。企業完成并購之后，一方面可以擴大企業的現有資本，相應的降低企業倒閉的風險，這是由于當企業的自有資本越來越大時，企業破產的可能性就會越來越小。另外一方面還可以提升并購企業的償債能力和獲得外部借款的能力，若是并購成功，對企業償還借款的能力就是按照并購實現以后的全部企業為基礎，這就能夠使具有高償債能力企業與低償債能力企業的負債能力在二者之間彼此轉換，可以為企業解決因為償債能力不行而融資不易的問題。

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3 世紀華通并購案例描述 .......................10
3.1 并購公司簡介 ..................................10
3.2 被并購公司簡介 ....................10
4 世紀華通并購財務績效分析 ......................15
4.1 基于財務指標法并購前后的財務績效分析 ....................15
4.1.1 盈利能力分析 ...............................15
4.1.2 償債能力分析 .................................17
5 研究結論 .....................................34
5.1 全文總結 .............................34
5.2 研究不足及未來展望 .....................34

4 世紀華通并購財務績效分析

4.1 基于財務指標法并購前后的財務績效分析
財務指標法作為一種評價企業并購績效的評價方法，有著非常重要的作用，它主要是通過對企業財務報表里面的相關數據績效分析研究，來判斷反映企業的財務績效在過去的這一段時期內發生了什么變化，給企業帶來了哪些影響，對企業的短期發展帶來什么影響、對企業的長期發展帶來哪些優勢，由于財務報表中的這些數據是企業發生的各類經濟業務的貨幣體現，因此用財務指標法分析這些數據可以直觀體現出企業的經營狀況。接下來主要從以下四個方面來分析世紀華通并購前后的財務績效，盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力，對于這些指標的選擇以及計算方法，會在下面的各個小節中做進一步詳細的說明。
4.1.1 盈利能力分析
盈利能力是用來反映一家公司持續經營能力的核心指標，通過對它的分析我們可以了解到企業在過去一段內的獲利情況以及資產增值的效率，從而判斷公司是否具備可持續發展的能力。接下來將通過銷售凈利率、凈資產收益率和總資產報酬率這些指標的變化對世紀華通并購前后的盈利能力進行分析。

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5 研究結論

5.1 全文總結
本文的研究主要是通過財務指標分析法和 EVA視角兩種方法對世紀華通集團這一次的并購進行了相關分析，通過這兩種方法對世紀華通集團并購點點互動的績效進行分析評價，為以后互聯網游戲的并購活動和相關績效分析提供一點拙見。
結論一：同行業的并購可以有效的擴大公司規模。世紀華通集團雖然是一家汽車零部件二級供應商，但是其在 2014 年和 2015 年就先后并購了兩家互聯網游戲公司，這一次通過對點點互動合并調整后，使得世紀華通集團的資本總額有了質的飛躍，從并購之前的 641377 萬元到之后的 1594800 萬元，世紀華通集團這一次如此大規模的擴大無疑會分攤一些固定費用，從而產生規模效應。
結論二：同行業的并購對于提升企業的績效有著比較明顯的效果。宋淑琴，代淑江（2015）通過研究發現并購公司對相關行業實施并購，那么之后的并購績效要比非相關并購的效果好很多[25]。世紀華通集團這一次對點點互動的并購就給集團帶來了比較明顯的變化：①對盈利能力的影響，銷售凈利率從并購之前的 37.85 下降到了并購之后的 18.27，凈資產收益率從并購之前的 12.36 下降到了并購之后的 5.05；②對償債能力的影響，流動比率從并購之前的 2 提高到了并購之后的 3.5，速動比率從并購之前的1.5 提高到了并購之后的 3；③對營運能力的影響，存貨周轉率從并購之前的 2.72 提高到了并購之后的 4.82，應收賬款周轉率從并購之前的 2.79 提高到了并購之后的 3.53；④對成長能力分析的影響，營業收入增長率從并購之前的-3.87 提高到了并購之后的138.53，總資產增長率從并購之前的 16.13 提高到了并購之后的 156.15；⑤對 EVA 的影響，經濟增加值從并購之前的 41237.62 提高到了并購之后的 93554.51。從財務分析法的角度，本文考慮了四個方面的指標，在這四個指標中，除了盈利能力有所下降之外，其他三個指標都有了明顯的提升，所以說并購能夠提升集團的長期績效。從 EVA指標分析法的角度，我們可以看出集團的 EVA 值在并購之后呈現出持續增長的趨勢。
結論三：并購企業要選準并購的目標。在世紀華通集團的案例中，它已經實現了對網絡游戲業務類型的全面覆蓋，對游戲產業鏈的全面覆蓋和游戲發行的全球發展，產業布局得到了進一步完善，促進了上市公司游戲業務在國外發行領域的布局，進一步完成游戲業務的全球化和多元化發展戰略，增強了上市公司在游戲行業中的競爭地位。
參考文獻（略）