本文是一篇財會管理論文，本文從逆向混改視角出發(fā)，通過案例研究的方法展示雪浪環(huán)境逆向混改的整個過程，評價引入國有資本后企業(yè)績效會發(fā)生怎樣的改變，該企業(yè)今后還需要在哪些方面做出改進以便更好的提升企業(yè)績效，最后以小見大，提煉總結此次混改值得借鑒的經(jīng)驗。
第一章緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
十一屆三中全會后，我國政府開始高度重視環(huán)境保護，并把生態(tài)環(huán)保作為我國的一項基本國策，更是在“九五”期間加大了對環(huán)境保護的投資力度。為了更好的做好環(huán)保工作，在1989年國務院辦公廳頒布的《關于當前產(chǎn)業(yè)政策要點的決定》中，環(huán)保企業(yè)被列入了優(yōu)先大力發(fā)展的領域。在政策的加持下，我國環(huán)保企業(yè)的數(shù)量在十一五”后期至“十二五”初期呈現(xiàn)出爆炸式的增長，進入了快速擴張階段，更有一大批環(huán)保企業(yè)憑借著綜合實力成功上市。此后，PPP模式的廣泛推行，更是將環(huán)保企業(yè)的發(fā)展推向了高潮，市場需求被空前的放大。但是在隨后的2017年底，政府對PPP項目進行了規(guī)范，并開始了地方政府去杠桿的一系列舉措，多家民營環(huán)保上市公司出現(xiàn)資金鏈斷裂，陷入了經(jīng)營困境。而在2018年股市的異常波動無疑使民營企業(yè)雪上加霜，許多民營企業(yè)股權質(zhì)押面臨著平倉危機。同時由于環(huán)保企業(yè)的資金占用量大、投資回報周期長等行業(yè)特點，一直以來就存在著融資問題。所以，如何紓困、走出困境就成了環(huán)保企業(yè)急需解決的事情。
在混合所有制改革的背景之下，不少民營環(huán)保企業(yè)選擇引入國有戰(zhàn)略投資者來幫助自己走出困境。因為與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的融資能力、與政府議價的能力以及資金實力等都比民營企業(yè)略勝一籌，引入國有戰(zhàn)略投資者既可以解決當下的困難也可以實現(xiàn)長久的協(xié)同發(fā)展，不論出于什么目的，都是明智的選擇。據(jù)Choice數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2018年以來多家民營企業(yè)走上了逆向混改之路，其中環(huán)保行業(yè)占比最高，截止到目前為止，我國環(huán)保民營企業(yè)就有20多家選擇了逆向混改，涉及總市值高達1318多億元，此外2018年的中國環(huán)境企業(yè)50強里，民營企業(yè)26家，國企或國資控股企業(yè)24家，而到了2022年，由國企或國資控股企業(yè)達到36家，民企則只剩下14家。但是針對于逆向混改后的企業(yè)業(yè)績是否都如預期的一樣提升了呢，據(jù)目前的案例來看答案是不確定的。

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1.2文獻綜述
逆向混改，是指民營、外資等非國有企業(yè)與國資委或國有企業(yè)達成合作，引進一定規(guī)模的國有資本的混改方式，也就是說逆向混改是我國實行的一種混合所有制改革，因此國外的文獻比較少。近幾年來，隨著國有資本的影響力、帶動力不斷提升，“逆向混改”已成為大型民企改革發(fā)展的大趨勢。有關于逆向混改的文獻也逐漸增多，但是對于逆向混改的文獻大方向主要集中在其對于企業(yè)績效影響方面，很少有將其與績效評價結合在一起的案例研究。基于此，本文將從績效評價與逆向混改兩方面來對現(xiàn)有的文獻進行梳理。
1.2.1績效評價研究
（1）國外績效評價的研究
對于績效評價的研究，最先開始于國外，早在上世紀初，企業(yè)績效就開始進入人們的視野了。1915年，美國杜邦公司的財務主管Brown以資產(chǎn)報酬率為基礎，建立的杜邦財務分析法是當時最為廣泛接受的財務績效分析方法，其方法是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，進而形成一個存在因果關系的體系，通過對財務指標的比對分析來評價企業(yè)的績效情況[1]。隨著對于績效的深入研究，在不久后的1991年，Stern Stewart公司認為，企業(yè)最常用的會計利潤指標因為忽略了股東資本投入的機會成本，所以不足以科學的反映出企業(yè)真實的經(jīng)營情況，于是提出了以經(jīng)濟增加值為核心的指標體系,用經(jīng)濟增加值來替代凈利潤指標[2]。在此理論的基礎上，企業(yè)專家Cooper，Kaplan在1992年得出了未來增長價值指標與市場增加值，進一步豐富了企業(yè)績效管理理論[3]。Alam P和Nizamuddins（2012）進一步闡述了EVA的相關理論，全面刨析了EVA的內(nèi)涵，指出了在具體應用時調(diào)整會計科目應注意的事項[4]。O.Popov（2015）提出了EVA作為財務指標的一個新視角，在一定程度上有利于企業(yè)的價值增長，將其與傳統(tǒng)指標相結合，可以更好的服務于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略[5]。隨著公司不斷的發(fā)展變化，人們對于企業(yè)績效探索的腳步也從未停止，不在僅僅聚焦于財務績效，而是逐漸展開了對于企業(yè)綜合績效的研究。
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第二章概念界定與理論基礎
2.1概念界定
2.1.1混合所有制改革與逆向混改
混合所有制改革是在20世紀90年代提出的改革方案，最開始的目的在于國有企業(yè)為完善治理體系和經(jīng)營機制，而引入非公有權益資本，為企業(yè)注入活力。隨著混合所有制改革的推進與發(fā)展，國家深入發(fā)展落實公有資本和非公有資本的交叉持股，2015年9月中共中央、國務院印發(fā)《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，隨后國家發(fā)改委提出鼓勵三種模式的混合所有制改革：一是最開始實行的國有企業(yè)引入非公有資本權益的改革方式；二是為激勵員工，采用實行混合所有制企業(yè)員工持股的方式進行改革；三是為支持民營企業(yè)等非國有企業(yè)的發(fā)展，國家鼓勵國有資本投資運營公司對發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L性好的非國有企業(yè)進行股權投資，又被稱為逆向混改。通過混合所有制改革，可有效放大國有資本的帶動力、發(fā)揮其影響力，促進我國實體經(jīng)濟良性發(fā)展。一方面，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，非公有制經(jīng)濟可通過交叉持股與國企實現(xiàn)優(yōu)勢互補；另一方面，國資投資項目允許非公有資本參股，非公經(jīng)濟將共享發(fā)展紅利。
作為混合所有制改革三種方式中的一種方式，逆向混改具體是指民營、外資等非國有企業(yè)與國資委或國有企業(yè)達成合作，引進一定規(guī)模的國有資本。而國有資本指的是國家經(jīng)營性的資產(chǎn)，國家作為主要的投資人對企業(yè)進行投資，現(xiàn)在被廣泛認同的定義其實是指獲得的來自國有企業(yè)的資本金以及國有企業(yè)的入股都屬于是國有資本。逆向混改其實是個雙贏的舉措，一方面，民企通過逆向混改，可以借助國有背景降低信貸成本，提升獲取資源的能力，另一方面還可以幫助國企尋求優(yōu)質(zhì)投資渠道，以創(chuàng)造“國民共進”的企業(yè)績效表現(xiàn)。
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2.2理論基礎
2.2.1資源基礎理論
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營離不開各種資源及要素，1984年Wernerfelt首次提出資源基礎理論，認為企業(yè)需要站在戰(zhàn)略層面考慮如何充分利用各種有形、無形資源，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)核心競爭力。企業(yè)在資源和戰(zhàn)略要素方面的差異導致企業(yè)擁有不同的可持續(xù)發(fā)展能力及競爭優(yōu)勢。1991年Barney對企業(yè)資源特征進行總結,認為具有有價值、難以模仿性、稀有性、組織可利用性特征的資源才能使企業(yè)保持長期的競爭優(yōu)勢。而通過逆向混改獲得政治關聯(lián)以及協(xié)同效應正是民營企業(yè)獲取資源的方式之一。通過混改獲得國有資本持股建立與政府間的政治關聯(lián)，幫助企業(yè)建立更為寬廣的社會網(wǎng)絡，獲得更多信貸支持、政府補助、政策支持、產(chǎn)權保護等資源，并且雙方可以整合自身資源形成優(yōu)勢互補，進而發(fā)揮協(xié)同效應，提升企業(yè)競力。
2.2.2協(xié)同效應理論
協(xié)同效應簡單來說就是“1+1>2”的效應，企業(yè)的協(xié)同效應是指企業(yè)間通過戰(zhàn)略合作后，將資源整合進行優(yōu)化配置，互補的資源，能夠發(fā)揮各自的優(yōu)勢，使得預期的成本得到節(jié)約，增長了機會和其他財務效益等。協(xié)同效最常見的主要類型有：經(jīng)營協(xié)同效應，管理協(xié)同效應和財務協(xié)同效應[40]。
經(jīng)營協(xié)同效應：經(jīng)營協(xié)同效應主要指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中帶來的經(jīng)營效益的提高以及經(jīng)營狀況的改善。在混改后兩方資本可以充分利用雙方的優(yōu)勢資源，在日常的經(jīng)營活動中實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、市場分額擴大、降低經(jīng)營風險等。
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第三章 雪浪環(huán)境逆向混改案例介紹 ...................... 17
3.1 逆向混改雙方公司簡介............................. 17
3.1.1 雪浪環(huán)境公司概述 ................................. 17
3.1.2 新蘇環(huán)保公司概況 ............................... 18 
第四章 雪浪環(huán)境逆向混改績效評價方法和指標選取 ........................ 25
4.1 績效評價方法的選擇 ............................ 25
4.1.1 選擇改進平衡計分卡進行長期績效評價 .............................. 25
4.1.2 選擇事件研究法進行短期績效評價.................... 25
第五章 雪浪環(huán)境逆向混改的績效評價 ............................ 37
5.1 短期績效評價 ................................ 37
5.1.1 確定事件日、窗口期和估計期 .................... 37
5.1.2 建立市場預期收益率模型 ........................... 37
第五章雪浪環(huán)境逆向混改的績效評價
5.1短期績效評價
事件研究法其原理是借助市場數(shù)據(jù)，以逆向混改發(fā)生當日為基點，計算出逆向混改事件發(fā)生前后某段時間內(nèi)該公司是否產(chǎn)生了超額收益，以此來確定本次逆向混改是否對企業(yè)短期績效產(chǎn)生了影響。下面將按照事件研究法的具體步驟展開研究。
5.1.1確定事件日、窗口期和估計期
一般情況下，事件研究法所選取的事件日為市場第一次獲得該事件的新信息時間，在此次雪浪環(huán)境逆向混改事件中，雙方于2020年7月17日正式簽訂了《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》并以公告的形式對外公布，所以將這個時間設置為事件日。將事件日前后20個交易日，即7月17日[-20，20]共計41天作為事件窗口期。與此同時，為了更好地估算窗口期的預期正常收益率，本文選擇用事件日前180個交易日至前21個交易日[-180，-21]共計160天作為此事件的估計窗口期。

財會管理論文參考

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第六章研究結論與展望
6.1研究結論
本文基于逆向混改背景下的雪浪環(huán)境進行了長期、短期績效評價研究，整體來看雪浪環(huán)境引入新蘇環(huán)保是一個成功的混改案例，逆向混改前的動因已基本實現(xiàn)，但也有一些方面需要改進，下面分別從三個方面詳細說明研究結論：
從長期績效評價分析結果來看，雪浪環(huán)境在逆向混改后財務方面有了一定的提升，企業(yè)的短期償債能力、盈利能力以及營業(yè)收入狀況有了較為明顯的提升，但沒有很好的調(diào)整企業(yè)的財務結構，企業(yè)的長期償債能力相對較弱，存貨的管理能力仍存在缺陷，不過混改后應收賬款的回款速度明顯加快，資金利用率提高，營運能力情況還需進一步觀察，發(fā)展能力方面也需要進一步提升總資產(chǎn)的增長率。但卻在改善客戶維度起到了很明顯的效果，增加了客戶的黏性，提高了市場開拓能力。并在內(nèi)部運營維度、學習成長維度以及社會與政府維度起到了不錯的整體效果，加強了成本費用的有效管理利用，提高了業(yè)務管理水平，提高了員工的專業(yè)水平，資金的充足使得加大了研發(fā)的投入，增強了企業(yè)的社會責任感，贏得了更好的口碑；后期需要注意的是加強銷售費用的控制，提高創(chuàng)新的效率，多參與政府事項獲取政府支持。
從短期績效評價分析結果來看，在窗口期內(nèi)公司股價出現(xiàn)了正向異常波動，累計超額收益率整體處于上升狀態(tài)，這表明，資本市場投資者對本次雪浪環(huán)境逆向混改的決策較為看好，并持有正面的信心預期，市場反應良好，提振了該公司的股價。
參考文獻（略）