第一章 緒論

 

第一節 選題背景和意義

改革開放以來，我國政府從各個角度大力扶持民營企業的發展。而反過來，民營上市企業具有數量多、規模大、發展潛力強的特點，在促進中國經濟增長等方面也是一個不容忽視的因素。但是，尚不成熟的市場經濟環境，再加上我國民營企業的發展歷程尚短，使得我國民營企業在公司治理方面確實存在諸多問題。然而不可否認的是，我國民營企業一直在發展進步。此外，2002 年的“安然事件”，以及 2008 年的金融危機，使得公司治理受到理論界和實務界前所未有的共同關注，而以此為主題的學術研究更是鋪天蓋地。公司治理問題不僅是現代公司運行、管理和可持續發展的必要條件，而且對一國資本市場乃至整個經濟的發展都具有重要影響。一個有效的公司治理體系包括內外兩個部分。公司治理的首要目的是提高公司治理效率，而高效的公司治理效率也是公司治理的根本與核心。另外，毋庸置疑的是，民營企業企業主對于企業來說至關重要，作為企業的控制人，他們甚至是整個企業的靈魂。當這一中流砥柱轟然坍塌，企業陷入群龍無首的境地，必然會有所影響企業的公司治理，進而影響其治理效率。基于企業主喪失控制權（本文探討的一種表現形式為企業主入獄，此外還有企業主意外去世等其他表現形式）對公司造成意外沖擊的視角，從遭遇突發事件狀況的公司后續治理情況來看，可以采用恰當的公司治理評價方法來探索我國民營企業上市公司的治理效率優化情況，拓展了公司治理研究的廣度，對公司治理效率的評價提出新的思路。

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第二節 研究內容與框架

2015 年 9 月 6 日JXSBD（原JXSBD建設公司）股份有限公司前董事長顧雛軍出獄，9 月 14 日在北京召開發布會高調喊冤并舉報 4 位貪官。這一舉動讓幾乎已淡出視線的科龍顧雛軍案又重回眾人視線。本文在總結前人研究的基礎上，選取（海信）JXSBD建設公司和四川金路集團股份有限公司的企業主分別喪失各自對公司的控制權（本文只選取企業主入獄這一表現形式）作為案例，著重分析其事件發生后的公司后續發展情況，對比分析不同民營企業在不同時間的公司治理效率，結合我國目前市場形勢，采用公司治理評價從中探索我國民營企業上市公司的治理優化情況，用實例證明公司治理的提高對民營上市企業的長遠發展的影響。為我國民營企業上市公司在激烈的國際國內市場競爭中提供有效地治理參考，使對我國民營企業公司治理效率增添信心。

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第二章 相關理論和文獻綜述

 

第一節 公司治理概述

早在 1975 年，Oliver E.Williamson就提出了“治理結構”（governance structure）的概念，也就是后來的公司治理這一概念的前身。而關于公司治理，早前有一種經典觀點為其下的定義是，公司治理的待研究目標以及待解決問題就是如何確保融資供給方及時收回投資并獲得合理的報酬。當前國內存在把公司治理與公司治理結構等同的誤區，使相關研究受到極大的限制。前者作為靜態的概念更多關注的是對新“三會”（即公司股東大會、董事會和監事會）和高層經營者之間的制衡關系。而后者不僅需要完備的“靜態”結構，還需要若干基于“動態”的實務運作。僅僅單一注重治理結構并不能解決公司治理的所有問題。從不同的角度與不同的側重點來進行闡述，公司治理結構大致可分為三種說法：1．按照制度安排學說，公司治理結構是用來處理各不同利益相關者之間的關系，從而達到實現經濟目標這一目的的一系列制度安排。2．按照組織結構學說，公司治理結構是公司所有者即股東、董事會和高級管理層三者組成的互相存在不同性質關系的一種三角組織結構。3．按照控制決策學說，公司治理（或公司治理結構）分為廣義和狹義。前者指的是有關公司控制權和剩余索取權分配的一系列法律、文化和制度性安排；后者指的則是有關公司董事會功能、結構與股東權力等方面的制度安排。

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第二節 相關理論

控制權的產生和內涵隨著股份公司制度的出現，公司股權逐漸分散，進而導致所有權和控制權的分離。所謂控制權，就是可以運用自身的法定權力或者影響以達到實際對大部分董事有所選擇的目的。換種表達方式就是，以排他的形式使用企業資產，尤其是進行投資或者從事市場運營時。然而自從 Grossman、Hart 和 More 等人提出不完全合同理論（即 GHM 理論）后，相關研究重點就開始向剩余控制權轉移。而所謂的剩余控制權指的就是在法律、合同等情況之外，所有者可以可以任意方式決定資產所有者的權力。控制權的來源1．物質資本。無論是完全合同理論還是不完全合同理論都認同，在選擇接受合同（進行交易）時，委托人對合同（交易）的控制權來源于對物質資本的所有權。前者認為當合同完全時，委托人可以利用物質資本對代理人進行相應的約束和激勵從而壓制其“經濟人”本性以及所擁有的信息優勢等。后者認為合同的不完全會使對物質資產的控制權擴張至對人力資源的控制權。2．人力資本和物質資本的結合。隨著新型經濟時代的來臨，再加上存在國家本土企業給予經營者大量控制權的情況，毫無疑問人力資本在企業中日益重要，更何況人力資本具有與人身不可分離的天然屬性注定了企業員工的不可一味約束而沒有激勵的督促政策。因此企業的人力資本所有者（即經營者和企業員工）理所應當也同樣擁有剩余索取權。

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第三章 JXSBD建設公司控制人喪失控制權的案例分析.......18

第一節 JXSBD建設公司控制人喪失控制權案例概況............18

第二節 JXSBD建設公司后續表現........19

第三節 JXSBD建設公司公司治理效率狀況分析...........20

第四章 金路集團控制人喪失控制權的案例分析.......39

第一節 金路集團控制人喪失控制權案例概況............39

第二節 金路集團后續影響表現.........40

第三節 金路集團公司治理效率狀況分析...........40

第五章 治理效率演進分析.......54

第一節 兩者差異分析.......54

第二節 外部因素影響分析........62

第三節 內部因素影響分析........64

 

第五章 治理效率演進分析

 

第一節 兩者差異分析

論被捕前后，兩公司前三大股東的持股情況和排名完全沒有變化，其余各大股東則因為自身或他人的輕微增持或減持而稍微有所變動。在科龍，顧雛軍在JXSBD建設公司都是名副其實的“一股獨大”——占據超過 25%的股份；其次其余九大股東加起來才能對顧雛軍形成股權制衡，且其中持股比例較大的相比較而言又各自制衡。而在金路集團，劉漢雖然是實際控制人但其持股比例實在不占優勢——僅持有 2.06%（但其實一開始劉漢剛入主金路時是名副其實的第一大股東兼控制人，持有 14.64%的股份，但其后數年持續減持直至如今的第三大股東）；此外，依照劉漢本人在此時持有的股份，第二股東、第三股東等都可以與之抗衡，更何況九大股東合起來的持股比例數倍于他。然而如果考慮到第二大股東與其是關聯方，兩者若一致行動則可以合并計算共有股份成為名副其實的第一大股東，同樣具備“一股獨大”的條件。

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結論

 

從股權結構的角度分析，股權集中或者分散程度（或者說還有制衡程度）的分析與評價要綜合考慮兩種代理成本：一個是風險成本，即投資者進行投資所承擔的風險損失；另一個是治理成本，即維持公司治理結構有效運行所需的成本。一股獨大的獨裁風險成本高，股權制衡制的民主治理成本高。前者只要有英明的企業主且其不犯錯誤的情況下就能保證良好的治理效率；后者的優越性則需要在經濟體制改革完成的條件下才能得到充分的體現。雖然看起來中國上市公司股東大會、董事會、監事會、經理層高管等各司其職并互相制衡的內部治理結構非常穩健完善，但實際上其中各方面存在的問題直接導致中國中小投資者、甚至是大投資者的利益不能得到很好保護。比如，董事會功能弱化問題在很早之前就已經引起學者們的普遍關注，該如何改善并使之發揮其應有的作用；其次，如何確保獨立董事的話語權并使之不再出現被孤立的尷尬情況。完善董事會運行機制毫無疑問成了當務之急。毫無疑問JXSBD建設公司的股權集中度不僅相對高而且也確實相當高，顧雛軍一手掌控董事會為科龍選擇了無休止的產業整合道路，但是這一戰略似乎沒有得到廣泛的認同，以致于被質疑蓄意掏空科龍并因涉嫌多項證券違法違規行為被采取刑事強制措施。而金路集團的股權制衡度很高，卻并不影響劉漢與同在董事會的內部董事達成共識形成同謀，（最終一起因涉嫌涉黑等被捕并判死刑，）在他就任金路董事長時讓金路與中科院金屬研究所達成合作研究協議被譽為“下金蛋的雞”，該協議在劉漢被捕時穩定了金路的股價又在被轉讓之后引得股價大跌可充分證明其正確性和優越性。